灰度警告：加密货币通胀或抹去持币者收益

Grayscale 同时衡量收益与代币持有者回报

Grayscale 指出，加密货币投资者可以通过将收益和分红与市值进行比较，同时考虑供应通胀，来评估创收协议。这家数字资产管理公司研究主管扎克·潘德尔（Zach Pandl）在 10 月 21 日发布的《Grayscale 基于收益的估值方法》中概述了这一框架。

交易、借贷及其他金融活动为链上应用产生手续费，而支付给流动性提供者、贷款方及其他供应商的款项则构成成本。扣除这些支出后，所得收益可用于跨协议进行比较。潘德尔写道：

“加密货币的估值不必仅依赖叙事。”

代币持有者收益率将质押奖励和回购加总，减去新发行量，并将结果除以流通市值。调整后收益率则将总收益除以同一市值，再减去流通供应量的通胀。这两项指标共同区分了应用程序产生的收入与其持有者应得的经济利益。

回购与质押对供应增长的影响

回购、代币销毁和质押分红通过不同机制回馈价值，而新代币发行和解锁则可能抵消这些收益。Hyperliquid 通过收入资助的 HYPE 回购计划，展示了交易活动如何为回购提供资金。 可用于回购的金额取决于交易所收取的手续费，从而将资本回报与其运营联系起来。 供应量的变化也区分了回购与永久销毁：Grayscale 将回购描述为减少流通供应量，而销毁则减少总供应量。其框架在评估这些机制的同时，也会考虑新代币进入流通的情况。

Grayscale的图表涵盖了富时Grayscale金融加密货币板块中按流通市值排名前100的代币，其中不包括中心化项目。 在每项指标所展示的 10 个协议中，HYPE 以 8.0% 的代币持有者收益率位居榜首，CRV 以 -5.5% 垫底；而 CAKE 以 14.4% 的调整后收益率位居榜首（数据截至 10 月 20 日）。

加密货币质押奖励旨在补偿那些投入资产以支持网络或协议的参与者。这些分红与回购一起被纳入灰度对代币持有者收益率的计算中。扣除发行量可反映该期间内新增的供应量，因此分红率成为评估的组成部分之一。

以太坊验证者通过参与网络共识（包括提议区块和核查其他验证者的工作）获得奖励。这体现了质押收益背后的活动机制。网络还会对未履行职责的行为施加罚金，并对特定不当行为实施“削减”（slashing），从而将补偿与参与者的表现挂钩。

比特币的货币角色需要采取不同的评估方法

在潘德尔的分析中，比特币作为一种数字商品及法币的去中心化替代品，受到了不同的对待。灰度认为它应被视为“数字黄金”。其比特币估值指标借鉴了区块链活动和历史基准。

货币资产也可通过同类资产间的比较进行评估，正如灰度在对XRP和Zcash的相对估值中所展示的那样。该分析采用30天平均值将这些资产的市值与比特币进行对比，考察了它们在该公司数字货币板块中的相对规模。