MSCI的提案可能导致Strategy和Metaplanet被剔除出指数

新筛选标准瞄准比特币国库公司

指数提供商MSCI已就其“全球可投资市场指数”（GIMI）的新资格标准启动咨询，该基准指数系列被全球数万亿美元的被动型基金所采用。 拟议规则将筛除那些相对于资产负债表而言经营业务有限的公司，这一类别涵盖了主要活动是持有加密货币而非开展传统经营业务的企业比特币储备公司。 该筛选机制衡量五个因素，即经营资产强度、经营费用强度、现金生成能力、公允价值变动以及对外资的依赖程度。 根据拟议的门槛标准，企业若要保持合格资格，其经营性资产需占总资产的20%以上，经营性费用需占总资产的5%以上，经营性现金流需为正，公允价值变动需低于总资产的5%，且对外部资本的依赖度需低于20%。若企业在五项测试中至少有四项未达标，将被剔除。

根据MSCI自身的模拟结果，由迈克尔·塞勒（Michael Saylor）担任董事长、在纳斯达克上市且持有840,447枚比特币的Strategy公司，根据其财务报表显示，未能满足上述五项标准中的任何一项。 另一项基于最新数据的模拟显示，Strategy、日本的Metaplanet以及铀投资公司Yellow Cake最有可能被剔除出MSCI ACWI可投资市场指数。

此外，包括以太坊资金管理公司Sharplink在内的至少另外三家与数字资产相关的企业，将被列入观察名单以供未来审查，而非立即被剔除。

数十亿美元的被动型资金面临变数

鉴于大量被动投资资金追踪MSCI指数，此事影响重大。 分析师估算，若Strategy被剔除，仅该公司就可能面临18亿至20亿美元的潜在被迫抛售压力，因为跟踪GIMI基准的指数基金和交易所交易基金（ETF）将不得不抛售其持仓以保持合规。

该提案的早期版本曾引发摩根大通的警告：若MSCI单独采取行动，资金流出可能达到28亿美元；若富时罗素（FTSE Russell）和标普道琼斯（S&P Dow Jones）等其他主要指数提供商也采用类似筛选标准，资金流出甚至可能高达88亿美元。

Strategy公司已公开反驳，认为比特币应被视为合法的财务储备资产，而非被排除在指数之外的理由；该公司还加入了一个由其他比特币财务储备企业组成的联盟，在MSCI的意见征询期内对拟议规则提出异议。

这一反对意见反映了自MSCI首次提出该想法以来业界广泛流传的一种观点：即公司持有比特币而非现金、黄金或短期债券，属于财务决策，并未从根本上改变其业务，因此不应仅以此为由受到惩罚。

时机与Strategy的艰难时期不期而遇

对于Strategy而言，MSCI这份充满提案的文件发布时机颇为尴尬——此前该公司刚报告了140亿美元的利润，随后却公布了82亿美元的季度亏损，这一剧烈波动源于2026年初比特币价格回调导致的持币未实现损失。

首席执行官冯·勒（Phong Le）表示，Strategy计划在今年晚些时候暂停积累比特币后恢复积累，并且该公司已推出新的报告指标，包括“每股净比特币”和“比特币门槛ARR”，旨在向投资者展示在剔除债务和优先股义务后，其比特币持仓的实际价值。

Metaplanet已建立起约40,177 BTC的自有比特币储备，其战略在很大程度上参照了Strategy的模式，尽管该公司增长迅速，但同样面临被排除在外的风险。 两家公司均认为，其股权结构已充分且高效地反映了比特币敞口，因此是否纳入指数不应取决于其资产负债表中运营资产与单一储备资产所占的比例。