Strategy表示，自推出“比特币标准”以来，MSTR实现了42%的年化回报率，尽管其储备金目前处于亏损状态

重新诠释的长期押注

Strategy执行董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）旗下公司本周大肆宣传其多年的股票表现，向关注者表示，自2020年8月10日这家软件公司转向基于比特币的储备策略以来，MSTR已实现了42%的年化回报率。 这一数据在同一时期内跑赢了比特币（BTC）、所谓的“七大科技巨头”以及标普500指数。

塞勒会定期重提这一比较，他利用MSTR的五年股价走势图论证称，将一家中盘软件公司转型为杠杆化比特币持有工具，其表现已超越公开市场投资者可投资的几乎所有其他资产类别。 自2025年以来，Strategy公司反复发布过同一张“比特币标准”图表的不同版本，随着MSTR股价随比特币价格波动而变化，其年化数据也随之调整。

这种波动性在2026年表现得尤为明显。尽管该公司一直在持续增持比特币，但Strategy的股价却从高点大幅下跌，这种背离迫使塞勒不得不向股东们介绍新的方式来解释这一持仓。

应对复杂资产负债表的新指标

7月24日，Strategy公布了一套以“每股净比特币”、“比特币门槛ARR”和“比特币底线ARR”为核心的新报告框架。这三项指标旨在向投资者展示，在扣除债务和优先股义务后，公司持有的比特币实际价值是多少。

“每股净比特币”的计算方式类似于传统的每股账面价值，但以比特币而非美元为计价单位。 “比特币门槛ARR”代表Strategy仅为覆盖融资成本所需的年化比特币回报率，而“比特币底线ARR”则标志着将公司的杠杆比率（即“比特币评级”）维持在可持续的1.0倍水平所需的最低年化回报率。

塞勒表示，此次改革反映出Strategy的资本结构已变得多么复杂——在最初的比特币投资基础上，又叠加了多类优先股。

Treasury 账簿的另一面

新框架出台之际，Strategy持有的基础比特币头寸远低于其购入价格。截至7月29日，该公司持有843,775枚BTC，总购入成本为636.9亿美元，平均每枚价格为75,476美元。 根据这些数据，Strategy 目前估计有 114 亿美元的账面亏损，较其成本基础低约 17.9%。

这一差距揭示了所谓“42%年化回报率”背后的运作机制。由于MSTR股票作为比特币的杠杆化替代品进行交易，而非直接持有比特币，因此即使公司在美元计价下持有的比特币头寸暂时处于亏损状态，其股票在多年周期内仍可能录得超额的年化收益。

Strategy在2020年和2021年早期购入的比特币——当时比特币价格仅为当前水平的一小部分——仍然是支撑该股票长期回报数据的基础，尽管近期以更高价格购入的比特币拉低了公司持仓的平均成本。

尽管遭遇回撤，Strategy仍持续增持比特币至2026年，该公司近期还采取措施向其美元储备追加5.25亿美元（主要是为了增强其优先股的股息覆盖能力）。