该策略对MSCI将MSTR剔除出全球指数的计划予以反制

Strategy公司对自身指数提供商提出反驳

Strategy Inc.（纳斯达克代码：MSTR）于8月14日公开反驳了MSCI。此前，该指数提供商本月发起了一项咨询，拟将这家全球最大的企业比特币持有者从其全球股票基准指数中剔除。 追踪这些基准的基金将调整持仓以符合基准要求，这使得一项资格规则转化为自动的投资组合调整。

“数字资产就是资产，”该公司在X平台发文称，并主张指数提供商应衡量市场状况，而非决定企业可持有何种资产。Strategy表示，MSCI的提案与监管机构、市场及客户的立场不符，并补充道，无论是比特币还是该公司本身，都不依赖该指数提供商。

根据MSCI的征询方案，该指数提供商针对其所谓的“非经营性公司”（即价值增长主要源于资产负债表上的资产而非业务收入的公司）提出了一项两步测试。当经营性资产占总资产的一半以上时，发行方即通过第一步测试。

MSCI新筛选机制如何将比特币公司纳入筛选范围

未能通过该核心测试的发行人，随后将面临涵盖五项财务比率的排除筛选，包括经营资产强度、费用强度、经营现金流、公允价值强度和资本依赖度。若在这五项中出现四项警示，该公司将失去纳入“全球可投资市场指数”的资格。

该提案对现有成分股设定的门槛比对外部候选企业更为宽松，起始标准为：经营性资产占资产负债表总额的比例低于10%，经营性费用占资产总额的比例低于5%。 此外，还包括经营现金流为负、对资产和收入影响过大的非经营性公允价值波动，以及融资现金流超过资产总额的30%，同时提交的文件中记载了为资产购买而进行的外部融资。

成分股需连续两年未达标才会被剔除，而新入选公司仅需一次未达标即失去资格。MSCI 刻意放缓调整节奏以限制成分股更替频率，因此单次未达标不会导致指数席位变动。

哪些公司被列入剔除名单

MSCI基于MSCI全球可投资市场指数（ACWI IMI）进行的模拟显示，截至5月，有三家公司将被剔除。其中，Strategy是唯一一家大盘股公司，其流通调整后市值为239.3亿美元。

在伦敦上市的铀矿持有公司Yellow Cake以18.1亿美元位列其后，东京上市的Metaplanet为6.54亿美元，两者均被归类为小盘股。 此外，Metaplanet在第二季度末持有约4.3万枚比特币，并以此作为信贷担保。

另有三家企业被列入新的公开观察名单：市值6.73亿美元的台湾Center Laboratories、市值3.19亿美元的土耳其Lydia Holding，以及市值1.65亿美元的以太坊储备公司SharpLink。Yellow Cake存储的是实物铀而非代币，这表明筛选范围已超出数字资产范畴。

MSCI曾一度放弃的规则

MSCI此前的尝试专门针对数字资产金库公司——即总资产中加密货币占比达一半或以上的发行方——并列出了39家候选公司。执行董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）和首席执行官冯·黎（Phong Le）于12月联名致函，指责该门槛具有歧视性、武断且不可行。

该提案于1月6日被搁置，MSCI承诺将对非经营性发行人进行更广泛的审查。其替代方案虽未设定加密货币门槛，但通过一种通过募集股权和债务来积累比特币的“金库模型”机制，仍将Strategy纳入其中。

根据最新披露信息，Strategy目前持有840,447枚BTC，今年买入约175,000枚，卖出约7,000枚。Le已表示将于今年晚些时候恢复买入。

被剔除出指数将给股东带来何种损失

被动资金通常追踪指数成分股，因此若Strategy被剔除，指数跟踪基金将不得不卖出该股票或通过其他方式重新平衡其持仓。摩根大通分析师估算，若Strategy退出MSCI基准指数，将引发约28亿美元的资金流出——该估算基于此前已撤回的2025年提案，而非当前提案。

根据该公司仪表盘数据显示，Strategy的股价接近其比特币持仓价值，8月14日其mNAV（管理资产净值）倍数接近1倍。该指标衡量公司估值与其储备金的相对关系。如此微薄的溢价意味着，若指数跟踪基金被迫抛售，股东的估值保护将十分有限。 这也表明，除其基础比特币持仓外，投资者对Strategy的借款能力、融资策略及公司结构几乎未赋予额外价值。 此外，现货比特币ETF能够提供接近面值的比特币敞口，且无需通过公司资产负债表作为中介，这削弱了Strategy普通股溢价的合理性。 投资者可以在不承担与债务、优先股义务、股权稀释、管理层决策或指数纳入资格相关的Strategy特定风险的情况下，获得比特币价格敞口。这种替代方案可能会限制投资者愿意为Strategy支付的溢价，特别是在潜在的基准指数剔除可能带来额外抛压的情况下。

意见征询截止日期为9月30日，结果将于10月16日前公布，任何被采纳的变更将在2026年11月的指数审查中生效。 MSCI指出，此次咨询可能导致调整，也可能不会产生任何变化；观察名单中的成分股将保留在指数中，直至连续两次未能通过审查，这意味着Center Laboratories、Lydia Holding和SharpLink明年将面临同样的考验。