Rob Hadick của Dragonfly cho biết tiền ổn định có thể tăng trưởng gấp 10 lần khi việc áp dụng thanh toán ngày càng mở rộng

Tiền ổn định và sự sụp đổ của hệ thống thanh toán truyền thống

Trong nhiều năm, thị trường stablecoin luôn được nhìn nhận dưới góc độ phát hành. Những người chiến thắng rõ ràng nhất là các công ty phát hành tài sản, nắm giữ dự trữ và hưởng lợi từ thu nhập lãi suất. Tuy nhiên, Rob Hadick, Đối tác chung tại Dragonfly, cho rằng quan điểm đó quá hẹp so với hướng đi của thị trường.

Theo quan điểm của Hadick, stablecoin không chỉ cải thiện hệ thống thanh toán hiện có. Chúng làm thu gọn phần lớn hệ thống đó.

"Stablecoin làm sụp đổ cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống và giảm sự phụ thuộc vào các bên trung gian," Hadick nói. "Khi bạn là người dùng native của stablecoin, mọi thứ chỉ là một giao dịch chuyển khoản."

Sự chuyển đổi này thay đổi nơi giá trị được tạo ra. Trong hệ thống thanh toán truyền thống, giá trị được phân bổ giữa các ngân hàng, mạng lưới thẻ, đơn vị xử lý, lớp thanh toán, nhà cung cấp dịch vụ tuân thủ và nhà cung cấp phần mềm trung gian. Stablecoin làm cho nhiều vai trò trong số đó trở nên ít cần thiết hơn, hoặc ít nhất là khó bảo vệ hơn.

Kết quả, theo Hadick, là sự đảo ngược của "cẩm nang fintech" thập niên 2010. Trong giai đoạn đó, các công ty lớn được xây dựng bằng cách kết nối giữa các startup phần mềm và các hệ thống thanh toán ngân hàng truyền thống. Trong kỷ nguyên stablecoin, cơ hội không chỉ là kết nối với các hệ thống thanh toán ngân hàng truyền thống đó. Mà là thay thế chúng.

Điều đó có nghĩa là trong tương lai, các doanh nghiệp có giá trị nhất có thể nằm ở rìa của hệ thống: các công ty sở hữu mạng lưới phân phối khách hàng, mối quan hệ với thương nhân, quy trình tuân thủ, quyền truy cập ngân hàng và cơ sở hạ tầng quy định.

Từ lợi suất dự trữ đến thanh toán

Trong lĩnh vực stablecoin của tiền điện tử, các nhà phát hành stablecoin đã là những người chiến thắng rõ ràng nhất cho đến nay. Tether và Circle đã xây dựng các mạng lưới lớn, tích lũy thanh khoản và hưởng lợi từ lãi suất cao trên dự trữ, mà họ không cần phải chuyển cho người dùng. Mô hình này đã chứng minh sức mạnh, đặc biệt khi lãi suất vẫn ở mức cao.

Tuy nhiên, Hadick không cho rằng lợi suất dự trữ sẽ là yếu tố duy nhất định hình giai đoạn tiếp theo của thị trường. "Trong tương lai, cả hai đều đã bắt đầu đầu tư mạnh mẽ vào việc chuyển đổi từ mô hình quản lý tài sản sang mô hình thanh toán," ông nói.

Sự chuyển đổi đó đã rõ ràng. Hadick chỉ ra các khoản đầu tư của Tether vào các công ty và hệ sinh thái như Whop, Transfi, Rumble và Plasma, trong khi Circle đã ra mắt Mạng thanh toán Circle và Arc. Những động thái này cho thấy các nhà phát hành lớn nhất hiểu rõ những hạn chế của việc chỉ là những nhà quản lý tài sản được hỗ trợ hoàn toàn bởi dự trữ. Nói cách khác, phát hành là mô hình kinh doanh đầu tiên, nhưng sẽ không phải là mô hình cuối cùng.

Toàn bộ hệ thống bắt đầu sụp đổ

Một trong những câu hỏi lớn nhất hiện nay là các công ty stablecoin thành công sẽ thực sự trông như thế nào. Liệu họ sẽ giống như ngân hàng, nền tảng phần mềm, mạng lưới thanh toán, giao thức hay một thứ gì đó hoàn toàn khác?

Hadick trả lời rằng thị trường hiện tại bao gồm tất cả các yếu tố trên. Nhưng ông tin rằng stablecoin tạo ra không gian cho một loại công ty mới, kết hợp nhiều chức năng tài chính thành một.
Hãy tưởng tượng một công ty phát hành stablecoin của riêng mình, phục vụ người dùng trực tiếp, xử lý thanh toán cho thương nhân và thực hiện các kiểm tra danh tính, gian lận và tuân thủ trên sổ cái mở. Trong thế giới đó, nhu cầu về các ngân hàng phát hành, ngân hàng thương mại, mạng lưới thẻ, hệ thống thanh toán bù trừ và các trung gian thanh toán bắt đầu thu hẹp.

"Bạn không cần cả ngân hàng phát hành lẫn ngân hàng thương mại," Hadick nói. "Bạn không cần mạng lưới thẻ nếu nhà cung cấp đã biết rõ về nhà bán lẻ và người tiêu dùng. Bạn không cần mạng lưới để hỗ trợ thanh toán bù trừ và thanh toán."

Đối với Hadick, những người chiến thắng sẽ không phải là những nhà tổng hợp mạng lưới đơn thuần ngồi ở giữa. Họ sẽ là những công ty kiểm soát chặng cuối, giải quyết các vấn đề tuân thủ, tiếp xúc trực tiếp với khách hàng và chịu trách nhiệm vận hành thực sự.

Nơi nhà đầu tư cá nhân có thể tham gia

Hadick vẫn rất lạc quan về sự tăng trưởng của stablecoin. "Stablecoin sẽ tồn tại lâu dài," ông nói. "Tôi nghĩ chúng sẽ tăng gấp mười lần."

Ông chỉ ra một ước tính của McKinsey rằng stablecoin chiếm khoảng 3% thanh toán xuyên biên giới, tăng từ con số gần như bằng không một năm trước đó. Hadick dự đoán tỷ lệ này sẽ tiếp tục tăng mạnh.

Đối với các nhà đầu tư bán lẻ, Hadick tin rằng bản đồ đầu tư không chỉ xoay quanh việc ai phát hành token; mà còn xoay quanh việc ai sở hữu dòng tiền.

Phần mềm trung gian được tài trợ quá mức và thị trường fintech tiêu dùng quá tải

Không phải mọi phần của thị trường stablecoin đều hấp dẫn như nhau. Hadick đặc biệt hoài nghi về các nền tảng API (giao diện lập trình ứng dụng) tổng hợp chỉ đơn thuần bao bọc hoặc kết nối các dịch vụ của bên thứ ba mà không tự chịu rủi ro tuân thủ hoặc vận hành. Các công ty này có thể thu phí cao hiện nay, nhưng Hadick tin rằng biên lợi nhuận của họ rất dễ bị tổn thương.

"Họ tự gọi mình là 'Plaid cho stablecoin', quên rằng blockchain đã giải quyết nhiều vấn đề cốt lõi mà Plaid từng giải quyết cho ngân hàng truyền thống," ông nói.

Lời phê bình này rất rõ ràng. Nếu một công ty chỉ tập trung vào việc tích hợp API mà không sở hữu khách hàng, lớp tuân thủ, thanh khoản hoặc gánh nặng vận hành, họ có thể bị thu hẹp khi thị trường trưởng thành. Để duy trì giá trị, các nền tảng này có thể cần phải tiếp cận gần hơn với khách hàng cuối hoặc đảm nhận nhiều hơn các khía cạnh trong hệ thống.

Hadick cũng nhận thấy rủi ro trong lĩnh vực fintech tiêu dùng. Hạ tầng stablecoin khiến việc ra mắt một ngân hàng số hoặc ứng dụng thanh toán trở nên dễ dàng hơn bao giờ hết. Nhưng sự dễ tiếp cận này tạo ra một thị trường quá đông đúc.

Các thương hiệu đã có tên tuổi như Nubank, Robinhood và Revolut có thể tích hợp các tính năng stablecoin vào cơ sở người dùng hiện có. Điều này khiến các startup fintech tiêu dùng mới khó nổi bật trừ khi họ mang lại lợi thế cạnh tranh rõ ràng, kênh phân phối mạnh mẽ hoặc trường hợp sử dụng khu vực khác biệt.

Hadick dự đoán tỷ lệ thất bại trong lĩnh vực này sẽ cao. Tuy nhiên, ông không hoàn toàn loại trừ ngành này. Một số ít các công ty fintech tiêu dùng thành công có thể trở thành những doanh nghiệp toàn cầu lớn nếu họ giải quyết được các vấn đề thực sự của khách hàng và sử dụng stablecoin như một cơ sở hạ tầng thay vì một công cụ xây dựng thương hiệu.

Những người chiến thắng lớn nhất cho đến nay có thể không phải là những người chiến thắng cuối cùng. Khi hệ thống sụp đổ, giá trị thực sự sẽ chuyển sang các công ty sở hữu người dùng, dòng tiền, sự tuân thủ và niềm tin.