Cuộc tranh luận ngày càng sôi nổi về chiến lược sử dụng doanh thu từ việc bán Bitcoin để tài trợ cho các đợt mua lại cổ phiếu STRC

STRC, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có lãi suất biến đổi Series A của Strategy, được giao dịch ở mức từ giữa đến cao trong khoảng $80 trong tuần này, với một số phiên giảm xuống dưới $85. Cổ phiếu này có biên độ dao động trong 52 tuần khoảng từ 71 đến 100 USD, và khoảng cách giữa giá thị trường và mệnh giá công bố của nó đã trở thành một trong những chủ đề được tranh luận nhiều nhất trên X vào đầu tháng 7.

Một khung khổ mới, mức chiết khấu cũ

Strategy đã công bố “Khung vốn tín dụng kỹ thuật số” vào ngày 29 tháng 6. Kế hoạch này đã nâng tỷ lệ cổ tức hàng năm của STRC lên 12%, chuyển lịch chi trả sang chu kỳ nửa tháng một lần và tăng dự trữ USD của công ty lên khoảng $2,55 tỷ. Con số này đủ để chi trả khoảng 17,4 tháng cho tổng các nghĩa vụ cổ tức ưu đãi và lãi suất, theo hồ sơ công bố.

Công ty cũng đã phê duyệt chương trình mua lại trị giá 1 tỷ USD bao gồm bốn loại chứng khoán ưu đãi của mình, STRC, STRF, STRD và STRK, trong đó STRC được chỉ định là ưu tiên hàng đầu nếu việc mua lại được coi là mang lại giá trị gia tăng. Strategy tiết lộ rằng các giao dịch mua lại này sẽ không sử dụng nguồn dự trữ USD. Thay vào đó, nguồn vốn có thể đến từ một chương trình chuyển đổi bitcoin thành tiền mặt trị giá 1,25 tỷ USD riêng biệt, được phê duyệt cùng với kế hoạch mua lại.

Các lãnh đạo đã mô tả những thay đổi này là một bước chuyển hướng sang quản lý chủ động. CEO Phong Le cho biết công ty hiện có sự linh hoạt để phát hành cổ phiếu khi điều kiện thuận lợi và mua lại chúng khi tình hình tài chính có lợi theo hướng ngược lại. CFO Andrew Kang mô tả Bitcoin chính là nguồn vốn có thể được huy động để hỗ trợ các loại chứng khoán ưu đãi.

Strategy đã đặt mục tiêu để STRC giao dịch trong khoảng từ 99 đến 100 USD theo thời gian, nhưng công ty đã thẳng thắn về những giới hạn của mục tiêu đó. Công ty cho biết không thể đảm bảo phạm vi này và làm rõ rằng việc giá giảm không tự động dẫn đến việc tăng cổ tức.

Tại sao giá chưa biến động

STRC ra mắt vào tháng 7 năm 2025 với mức giá $90-$100 và tỷ lệ cổ tức 9%, được quảng bá là một công cụ tự điều chỉnh, có khả năng quay trở lại mức mệnh giá thông qua việc điều chỉnh cổ tức và chương trình phát hành dựa trên thị trường. Cơ chế này đã duy trì hiệu quả trong nhiều tháng. Sau đó, sự suy yếu của Bitcoin vào năm 2026, kết hợp với đợt mua lại nợ chuyển đổi quy mô lớn làm cạn kiệt dòng tiền, đã đẩy giá STRC xuống mức thấp nhất là khoảng $70 vào cuối tháng 6.

Khung cơ chế mới giải quyết trực tiếp một số lo ngại đó, song giá cổ phiếu vẫn chưa phục hồi. Các nhà giao dịch chỉ ra mối tương quan giữa Bitcoin với cổ phiếu ưu đãi, những nghi ngờ dai dẳng về tính bền vững của dự trữ, và sự cạnh tranh từ các sản phẩm cùng loại có mức chiết khấu sâu hơn như STRK và STRD, mà một số người cho rằng mang lại nhiều giá trị hơn cho mỗi đô la chi cho việc mua lại.

Cuộc tranh luận trên X về việc mua lại cổ phiếu

Cuộc tranh luận đang diễn ra trên X xoay quanh một câu hỏi: liệu Strategy có nên sử dụng quyền mua lại mới của mình một cách quyết liệt để đẩy giá STRC trở lại mức mệnh giá, hay sự can thiệp đó sẽ gây hại nhiều hơn lợi. Cuộc thảo luận đã trở nên sôi nổi hơn kể từ khi Strategy bán ra hơn 3.000 bitcoin.

Nhà giao dịch quyền chọn BTC Optioneer lập luận rằng cược ban đầu của công ty vào nhu cầu tự nhiên đã không mang lại kết quả như mong đợi. Tài khoản này viết rằng các đợt mua lại STRC có thể đưa giá trở lại mức $100 và khôi phục niềm tin của nhà đầu tư, từ đó có thể thu hút các nhà giao dịch chênh lệch giá sẵn sàng mua vào khi giá giảm.

Tài khoản X Bitpaine đã phản bác mạnh mẽ lập luận đó trong một chuỗi bài đăng được chia sẻ rộng rãi. Tài khoản này cho rằng không có yêu cầu thực sự nào buộc STRC phải duy trì chính xác ở mức $100, và việc ép giá về mức đó thông qua các đợt mua lại sẽ loại bỏ quá trình xác định giá – yếu tố đã làm nên tính đáng tin cậy của thiết kế ngay từ đầu. Bitpaine đề xuất một biên độ rộng hơn, khoảng từ $90 đến $110, sẽ cho phép thị trường thiết lập mức lợi suất hiệu quả nhanh hơn so với việc điều chỉnh cổ tức, đồng thời làm tăng rủi ro khi bán khống cổ phiếu vì mức giảm giá sẽ không bị giới hạn.

Peter Schiff lại tỏ ra hoài nghi hơn về luận điểm tổng thể đằng sau sản phẩm này. Ông cho rằng chính cách định giá của Phố Wall mới phản ánh thực tế. Nếu các ngân hàng lớn tin rằng Bitcoin sẽ tăng với tốc độ mà Strategy cần, STRC lẽ ra đã ở mức gần mệnh giá thay vì giao dịch dưới 87 USD. Schiff viết:

"Phố Wall từ chối hành động theo những gì họ tuyên bố. Bất chấp các mục tiêu giá Bitcoin phi thực tế, các ngân hàng lớn thậm chí còn không tin rằng Bitcoin sẽ tăng 12% mỗi năm. Nếu họ tin như vậy, STRC lẽ ra đã giao dịch gần mức $100. Thay vào đó, nó đang ở dưới $87, phản ánh rủi ro cắt giảm cổ tức đáng kể."

Nhà phân tích Derin Olenik đã liệt kê các động thái mà Strategy đã thực hiện: việc mở rộng phạm vi bảo hiểm, tăng cổ tức, lịch chi trả hai lần mỗi tháng và kế hoạch mua lại cổ phiếu, đồng thời lưu ý rằng mặc dù đã có tất cả những điều này, cổ phiếu vẫn giảm khoảng 13% so với giá trị được công bố.

Ý nghĩa của tình hình STRC

Với mức giá hiện tại, tỷ suất sinh lời thực tế của STRC dao động từ 13% đến 14%, cao hơn mức cổ tức công bố là 12%. Việc mua lại 1 tỷ USD cổ phiếu với giá khoảng 86 USD sẽ thanh toán khoảng 1,16 tỷ USD giá trị ưu đãi đã công bố, một kết quả làm giảm gánh nặng cổ tức trong tương lai của Strategy bất kể thị trường phản ứng như thế nào trong ngắn hạn.

Sự đánh đổi mà các nhà đầu tư đang cân nhắc là liệu phép tính đó có dẫn đến một xu hướng bền vững hướng tới mệnh giá hay không, hay liệu Strategy có thu được nhiều giá trị hơn khi hủy bỏ STRK hoặc STRD – những mã đang giao dịch với mức chiết khấu sâu hơn. Hiện tại, khung chiến lược này mang lại cho Strategy nhiều công cụ hơn so với tháng 6. Liệu công ty có sử dụng chúng hay không, và sẽ ưu tiên loại chứng khoán nào trước tiên, là câu hỏi mà các nhà giao dịch X cho biết họ sẽ theo dõi sát sao trong những tuần tới.