Chiến lược của Michael Saylor đã bán ra 3.588 Bitcoin trong đợt bán ra lớn nhất từ trước đến nay. Liệu đây có phải là tín hiệu giảm giá?

Bài viết khách mời sau đây đến từ Ziven.io, một nền tảng thông tin thị trường công khai cung cấp dữ liệu về các công ty có liên quan đến khai thác Bitcoin, trí tuệ nhân tạo và các chiến lược quản lý quỹ tiền điện tử. Được xuất bản lần đầu vào ngày 7 tháng 7 năm 2026 bởi Cindy Feng.

Trong nhiều năm, thông điệp của Michael Saylor không bao giờ thay đổi: mua Bitcoin và đừng bán. Vì vậy, khi Strategy công bố việc bán 3.588 BTC, nhiều người đã coi đó là một sự phản bội. "Lời hứa đã bị phá vỡ", "người ủng hộ Bitcoin nhiệt thành nhất đã chùn bước"… thậm chí có người còn gọi đó là đỉnh thị trường.

Tôi lại hiểu theo cách khác. Và khi tìm hiểu kỹ lý do tại sao việc bán này diễn ra, điều đó thực sự khiến tôi cảm thấy yên tâm hơn về Chiến lược.

Đầu tiên, điều gì thực sự đã xảy ra

Từ ngày 29 tháng 6 đến ngày 5 tháng 7, Strategy đã bán 3.588 BTC với giá khoảng 216 triệu USD. Việc này được thực hiện thành hai đợt, và số tiền thu được được sử dụng cho một mục đích rất cụ thể: chi trả cổ tức cho các cổ phiếu ưu đãi (STRF, STRE, STRK, STRD và khoản thanh toán tháng 6 cho STRC) và bổ sung vào quỹ dự trữ tiền mặt hiện ở mức khoảng 2,55 tỷ USD.

Đúng vậy, đây là đợt bán Bitcoin lớn nhất trong lịch sử công ty. Tuy nhiên, điều này chủ yếu là do Strategy trước đây hầu như chưa từng bán Bitcoin, do đó bất kỳ đợt bán nào cũng sẽ lập kỷ lục. Quy mô mới là điều quan trọng, vậy hãy cùng xem xét quy mô này.

0,42% không phải là lời tạm biệt

Đây là con số sẽ giúp xoa dịu sự hoảng loạn. Theo công cụ theo dõi kho bạc của chúng tôi, Strategy nắm giữ 847.363 BTC trước đợt bán này. Vậy 3.588 đồng tương đương 0,42% tổng số BTC họ nắm giữ. Sau khi bán, công ty vẫn còn khoảng 843.775 BTC, trị giá khoảng $52,9 tỷ.

Nếu bạn ngừng tập trung vào tuần này và nhìn vào cả năm, bức tranh sẽ hoàn toàn thay đổi. Tổng số Bitcoin mà Strategy nắm giữ đã tăng khoảng 41,25% trong 12 tháng qua và tăng 25,22% trong 6 tháng gần nhất. Công ty này đã không ngừng mua vào trong suốt thời gian qua. Vì vậy, việc bán ra 0,42% so với tổng số Bitcoin đã mua không đồng nghĩa với việc thị trường tăng giá chuyển sang xu hướng giảm.

Một con số nữa, vì đây là con số mà tôi luôn nhắc lại: số Bitcoin còn lại có giá trị tương đương khoảng 179% tổng vốn hóa thị trường của Strategy. Thị trường hiện đang định giá toàn bộ công ty thấp hơn cả số Bitcoin đang nằm trên bảng cân đối kế toán của họ. Không ai trong tình thế đó lại tuyệt vọng đến mức phải bán coin. Vì vậy, câu hỏi thực sự không phải là “liệu Strategy có đang bán tháo không?”. Rõ ràng là không. Câu hỏi là tại sao lại phải bán bất kỳ lượng nào.

Cơ chế đằng sau việc bán ra

Trong một thời gian dài, toàn bộ hệ thống của Strategy được thiết kế để hoạt động theo một cách duy nhất: khi cổ phiếu giao dịch với mức giá cao hơn giá trị Bitcoin của nó, công ty sẽ phát hành cổ phiếu, dùng tiền mặt đó để mua BTC, và tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu của mọi người sẽ tăng lên. Điều này chỉ hoạt động khi mức chênh lệch giá đó còn tồn tại.

Hiện tại, mức chênh lệch đã biến mất và Strategy đang giao dịch dưới giá trị Bitcoin của mình. Khi tình thế đảo ngược, logic cũng thay đổi: việc phát hành cổ phiếu mới để huy động tiền mặt lúc này sẽ làm pha loãng tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu đối với những người đã sở hữu cổ phiếu. Công cụ từng mang lại lợi ích cho cổ đông nay lại gây tổn thất cho họ.

Vì vậy, khi đến hạn thanh toán, câu hỏi thực sự là phương án huy động vốn nào gây ra thiệt hại ít nhất. Khi giá cổ phiếu thấp hơn NAV, việc bán một lượng nhỏ Bitcoin sẽ gây thiệt hại ít hơn so với việc phát hành thêm cổ phiếu giá rẻ. Đó chính là điểm mà Josh Mandell đã nêu ra:

"Khi cách tiếp cận thông thường để tài trợ cho cổ tức chỉ là bán thêm cổ phiếu phổ thông, việc chọn bán một lượng nhỏ Bitcoin thay thế về cơ bản sẽ hoạt động giống như một đợt mua lại cổ phiếu phổ thông."

Chủ tịch Strategy, Phong Le, mô tả động thái này như việc công ty “chuyển đổi từ việc phát hành vốn một chiều sang quản lý vốn chủ động.”

Tôi sẽ xem xét cách diễn đạt của công ty với một chút hoài nghi, bởi ban lãnh đạo có mọi lý do để biến một vụ bán cổ phiếu mang tính bắt buộc thành một nước cờ tài tình. Nhưng con số đằng sau là thật, và nó phù hợp với điều tôi đã từng lập luận trước đây. Tôi luôn hoài nghi về mô hình quỹ Bitcoin thuần túy “chỉ giữ”: quỹ Bitcoin nên là “điểm nhấn hoàn hảo cho một doanh nghiệp được vận hành tốt, chứ không phải ngược lại.” Một quỹ dự trữ chỉ biết mua vào sẽ trở nên mong manh ngay khi mức chênh lệch giá biến mất. Vì vậy, việc một công ty chọn bán bớt một phần nhỏ Bitcoin thay vì bán tháo cổ phiếu với giá chiết khấu không phải là điều khiến tôi lo ngại ở đây; đây mới là bài kiểm tra thực sự đầu tiên để xem liệu các công ty này có thực sự biết quản lý bảng cân đối kế toán hay không, và lần này câu trả lời là có.

Phần mà tôi còn chưa chắc chắn: STRC

Tất cả những điều này đều bắt nguồn từ một điều, đó là cổ tức mà Strategy hiện phải trả, và yếu tố nổi bật nhất trong số đó là STRC.

Nói một cách đơn giản, STRC là một cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có giá khoảng 100 đô la, và hiện đang trả cổ tức hàng năm 12%, bằng tiền mặt, hai lần một tháng. Strategy điều chỉnh tỷ lệ này một chút mỗi tháng để giữ giá cổ phiếu gần mức $100, nhờ đó người mua có thể coi nó gần như một tài khoản tiết kiệm lãi suất cao. Đây là một giao dịch hấp dẫn nếu bạn là người nắm giữ nó.

Từ góc độ của Strategy, STRC là một nguồn tiền mặt dồi dào không ngừng chảy về. Vấn đề nằm ở chỗ: mảng kinh doanh phần mềm cơ bản không tạo ra đủ tiền mặt để trang trải khoản này. Do đó, cổ tức phải được chi trả từ nguồn khác, hoặc bằng cách phát hành thêm chứng khoán, hoặc bằng cách bán Bitcoin. Đó chính là lý do duy nhất dẫn đến đợt bán Bitcoin tuần trước. Cổ tức ưu đãi đã đến hạn, và Bitcoin là cách thanh toán gọn gàng nhất.

Tôi sẽ không giả vờ có quan điểm chắc chắn về việc liệu mức 12% đó có bền vững trong dài hạn hay không. STRC là một công cụ phức tạp và tôi thà thành thật còn hơn là đưa ra những nhận định mơ hồ. Nhưng tôi biết con số nào cần theo dõi: không phải mức 0,42% của quý này, mà là liệu chi phí tiền mặt cho các cổ phiếu ưu đãi có bắt đầu tăng nhanh hơn mức mà Strategy có thể chịu đựng được hay không. Việc chi trả cổ tức đúng hạn hôm nay là ổn. Nhưng việc phải bán dần những khối lượng Bitcoin ngày càng lớn để tiếp tục chi trả thì không ổn.

Những suy nghĩ cuối cùng

Tổng hợp lại, thật khó để đưa ra kết luận bi quan. Strategy chỉ bán 0,42% tổng số Bitcoin nắm giữ, và giá trị này vẫn tăng 42% so với năm trước. Kho Bitcoin hiện tại của Strategy có giá trị tương đương 179% vốn hóa thị trường của công ty, và số tiền thu được đang được đầu tư theo cách thực sự bảo vệ cổ đông khỏi sự pha loãng cổ phần. Việc nhà nắm giữ Bitcoin lớn nhất thị trường chứng minh rằng họ có thể chủ động quản lý vốn thay vì chỉ đơn thuần tích trữ nó khiến vị thế này trở nên thuyết phục hơn.

Với tư cách là một nhà đầu tư cá nhân, nhận định của tôi rất đơn giản. Bản thân tiêu đề này không phải là tín hiệu bán. Điều quan trọng hơn là xu hướng chung. Tôi sẽ tiếp tục theo dõi dữ liệu dòng vốn ròng trên bảng điều khiển kho bạc của chúng tôi trong những tuần tới. Nếu đợt bán này chỉ là một động thái đơn lẻ trong khi các công ty khác tiếp tục tích lũy, thì tiêu đề này có lẽ chỉ là tiếng ồn vô nghĩa. Tuy nhiên, nếu dòng vốn ròng trên các bảng điều khiển tài chính doanh nghiệp bắt đầu liên tục chuyển sang âm, đó sẽ là tín hiệu đáng chú ý.

Chiến lược “mua và giữ” từng là một câu chuyện thành công. Nhưng biết cách quản lý bảng cân đối kế toán vào đúng thời điểm mới là chìa khóa để xây dựng một doanh nghiệp thành công hơn.