У статті «Стратегія» детально розглядаються 6 цінних паперів, пов’язаних із біткойном

Strategy відокремлює акціонерний капітал від привілейованого доходу

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) 19 серпня оголосила про опублікування інформаційних матеріалів для інвесторів щодо своїх звичайних акцій та п’яти привілейованих цінних паперів. Виконавчий голова Майкл Сейлор підкреслив значення цього релізу в X, опублікувавши оголошення компанії з коментарем із чотирьох слів: «Шість цінних паперів. Одна Strategy». Кожен інструмент відповідає різним цілям інвесторів, хоча всі вони залишаються залежними від фінансового стану Strategy та рішень щодо управління капіталом.

Корпоративні стратегії щодо біткойнів зазвичай фінансують придбання за рахунок звичайного капіталу, конвертованих боргових зобов’язань та привілейованих акцій, створюючи окремі права на вимогу та періодичні зобов’язання. Компанії можуть залучати капітал шляхом випуску привілейованих акцій без негайного розмивання частки власників простих акцій, хоча така структура передбачає регулярні виплати дивідендів та пріоритетні права на корпоративні активи. Цінні папери Strategy застосовують цю структуру на декількох рівнях ризику, а не забезпечують пряме, один до одного, володіння біткойнами.

MSTR займає нижній рівень капітальної структури та поглинає прибутки або збитки, що залишаються після погашення боргів та задоволення привілейованих вимог. Структура звичайного акціонерного капіталу MSTR надає акціонерам залишковий доступ до чистих резервів, а також до бізнесу Strategy у сфері програмного забезпечення та ринків капіталу. Власники не мають прав на конкретні біткойни, тоді як розмивання акцій, витрати на фінансування, волатильність біткойнів та зміни премій до оцінки можуть посилити результати в будь-якому напрямку.

П’ять видів привілейованих цінних паперів розподіляють грошові потоки та ієрархію пріоритетів

STRC пропонує змінний кумулятивний дивіденд, який наразі встановлено на рівні 12% річних від номінальної суми 100 доларів, з готівковими виплатами, що здійснюються двічі на місяць після оголошення. Умови привілейованих акцій STRC дозволяють Strategy щомісяця переглядати ставку, прагнучи досягти цільового рівня торгівлі в діапазоні від 99 до 100 доларів. STRC є безстроковими, не мають загальної дати погашення номіналу в 100 доларів і не мають заставного права на біткойни компанії.

STRF має вищий пріоритет порівняно з іншими привілейованими випусками, виплачуючи фіксовані кумулятивні річні дивіденди у розмірі 10 % від номіналу 100 доларів у разі оголошення щоквартальних грошових виплат. STRK має нижчий пріоритет і поєднує кумулятивні дивіденди у розмірі 8 % з правом конвертації кожної акції в 0,1 акції MSTR, що підлягає коригуванню. Жоден із цих інструментів не має запланованого терміну погашення, і обидва залишаються субординованими щодо кредиторів та зобов’язань дочірніх компаній.
STRD має річну дивідендну ставку 10 %, але забезпечує найслабшу привілейовану вимогу в лінійці. Його щоквартальні грошові дивіденди є некумулятивними, тому пропущений платіж не перетворюється на заборгованість. Натомість номінований у євро STRE пропонує 10% кумулятивний дивіденд на заявлену суму 100 євро, що виплачується щоквартально готівкою після оголошення, при цьому маючи пріоритет вище за STRK та STRD, але нижче за STRF та STRC.

Високі дохідності несуть корпоративні ризики та ризики, пов’язані з біткойном

Ширша система «Digital Credit Capital Framework» компанії Strategy передбачає створення доларового резерву, призначеного для виплати привілейованих дивідендів та відсотків за боргом, а також повноваження на викуп привілейованих і простих акцій. Політика від 29 червня також дозволяє обмежений продаж біткойнів для фінансування резерву, виконання зобов’язань та здійснення викупу, що відповідає вимогам. Ці заходи забезпечують інструменти ліквідності, але не перетворюють привілейовані цінні папери на забезпечені вимоги щодо біткойн-активів Strategy.

Більш широка чотирирівнева структура цифрових грошей, запропонована Сейлором, розміщує біткойн на рівні капіталу, а STRC — на рівні цифрового кредиту, відокремлюючи володіння волатильними активами від корпоративних цінних паперів, орієнтованих на дохід. Ця класифікація відображає концепцію компанії Strategy, а не юридичну гарантію. Кожна привілейована акція залежить від рішень ради директорів, юридично доступних коштів, ринкової ліквідності та здатності емітента виконувати свої зобов’язання.

Раніше Strategy представляла STRC як механізм розподілу корпоративної економіки, пов’язаної з біткойнами, між інвесторами, зацікавленими у залишковій вартості капіталу, та інвесторами, що прагнуть отримати дохід. Аргумент Сейлора щодо розширення ринку STRC наголошував на масштабі, ліквідності та надлишковій забезпеченості на рівні підприємства. Однак самі привілейовані акції є незабезпеченим капіталом, а біткойни компанії залишаються доступними для задоволення вимог у рамках її загального балансу, а не заставлені конкретно на користь власників.

Інвестори стикаються з низкою ризиків, що виходять за межі ринкової ціни біткойна, зокрема з кредитним ризиком емітента, змінами процентних ставок, рішеннями щодо виплати дивідендів, ліквідністю та пріоритетом структури капіталу. На відміну від облігацій або акцій, що приносять дивіденди, біткойн не генерує грошових потоків. Привілейовані цінні папери Strategy додають потенційний дивідендний дохід до цієї базової експозиції, внаслідок чого прибутковість залежить від фінансового стану компанії, динаміки біткойна та рішень керівництва щодо розподілу капіталу.