Біткойн був активом. Тепер інституційні інвестори будують навколо нього свої стратегії

Біткойн стає основою для нових фінансових інструментів

Згідно з доповіддю TD Cowen про конференцію Bitcoin Treasuries, що відбулася 28 вересня в Нью-Йорку, біткойн стає основою для ширшого спектру фінансових продуктів. TD Cowen — підрозділ TD Securities. Аналітик з цінних паперів компанії Ланс Вітанза (Lance Vitanza, CFA) проаналізував обговорення питань формування капіталу, застави та структур фінансування у галузевій записці від 29 вересня під назвою «Три теми, що визначають наступний етап інституційного впровадження біткойна».

Вітанза написав:

«Дискусія виходить за межі володіння біткойнами і переходить до екосистеми, що будується навколо них: ринків капіталу, механізмів впровадження та інституційної інфраструктури».

Учасники конференції обговорили облігації, забезпечені біткойнами, привілейовані акції (акції, що мають пріоритет перед простими акціями щодо виплати дивідендів), конвертовані цінні папери (інструменти, які можна обміняти на акції на визначених умовах) та фінансування компаній, що тримають біткойни у своїх казначействах. Для TD Cowen важливим було не те, що ці структури існують, а те, що учасники, судячи з усього, зараз розраховують на їх подальший розвиток.

Деякі структури фінансування вже діють. Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) 28 вересня повідомила, що придбала ще 1 665 BTC та викупила власних привілейованих акцій STRC на суму 152 млн доларів. Її привілейовані акції дають інвесторам можливість інвестувати в компанію, баланс якої переважно складається з біткойнів, при цьому умови та ризики відрізняються від прямого володіння криптовалютою.

Ця відмінність набуває більшого значення, оскільки компанії випускають кілька видів цінних паперів під забезпечення одних і тих самих активів. Внутрішній показник покриття активів біткойнами, що використовується Strategy, встановлює різні порогові значення для її привілейованих акцій. Цей показник ілюструє структуру капіталу компанії, але не є ані зовнішнім кредитним рейтингом, ані показником грошових коштів, доступних для виплати дивідендів.

Питання переходить до того, як інституційні інвестори зберігають біткойни

Обговорення інституційних питань на конференції також торкнулися практичних рішень: як біткойн вписується в інвестиційний портфель, чи використовувати біржовий фонд (ETF) чи самостійне зберігання, при якому власник контролює приватні ключі, що використовуються для авторизації переказів, та як компанії слід управляти біткойн-казначейством. TD Cowen повідомила, що представники Blackrock розглядали біржові фонди та самостійне зберігання як взаємодоповнюючі підходи, що відповідають потребам різних інвесторів. Фонд Blackrock Ishares Bitcoin Trust пропонує інвестиції в біткойн через біржовий продукт, що зменшує необхідність для акціонерів самостійно керувати приватними ключами.

Механізм, що підтримує ці продукти, також зазнає змін. У липні 2025 року Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) дозволила створення та викуп у натуральній формі для криптовалютних біржових продуктів. Це рішення дозволяє уповноваженим учасникам — фінансовим компаніям, які безпосередньо здійснюють операції з фондами, — обмінювати відповідні криптоактиви на паї фонду або паї на активи, замість того щоб покладатися виключно на готівкові операції. Це стосується того, як ці компанії здійснюють операції з фондами.

Кредитування — ще одна сфера, де дискусія просувається напередодні широкого впровадження. Виконавчий голова Strategy Майкл Сейлор запропонував правила, які дозволили б банкам зберігати біткойни та надавати під них кредити. За умовами такого кредиту власник надаватиме біткойни в якості застави, зберігаючи при цьому ризик, пов’язаний зі змінами ціни. Банкам все одно доведеться управляти ризиком зниження вартості застави.

Порядок денний конференції виходив за межі інвестиційних продуктів. Учасники також обговорили планування спадщини, рамки розподілу консультаційних послуг та операційні процедури, необхідні компаніям, коли біткойн стане частиною їхніх казначейських активів. Компанія TD Cowen розглядала ці питання як свідчення того, що інституційна дискусія рухається в напрямку впровадження.

Питання конфіденційності та безпеки увійшли до інституційної дискусії

Кожна біткойн-транзакція відображається у публічному реєстрі, що дозволяє спеціалізованим компаніям відстежувати великі перекази, які здійснюють інституційні інвестори. TD Cowen описав презентацію на конференції, присвячену компаніям, що виявляють та аналізують ці рухи. За словами доповідача, аналіз публічної історії транзакцій з біткойнами може дозволити їм зробити висновки щодо торговельних намірів, переказів між зберігачами або рішень про те, куди інвестувати капітал. Така прозорість може дати іншим учасникам ринку підказки щодо діяльності великих власників, поки інституція реалізує свою стратегію.

У записці також йдеться про зростаючу увагу до контролю за зберіганням, страхування та підготовки до появи квантових комп’ютерів, достатньо потужних, щоб зламати цифрові підписи, які захищають біткойн. Учасники панельної дискусії розглядали цю загрозу як питання довгострокового планування та управління біткойном, а не як неминучу катастрофу. Дослідницький відділ Fidelity Digital Assets Research проаналізував технічні компроміси можливого оновлення системи безпеки, зокрема більші підписи, яких вимагатимуть деякі квантово-стійкі проекти.

У презентації, присвяченій конфіденційності, як можливі способи обмеження інформації, що розкривається під час транзакцій, при одночасному дотриманні регуляторних вимог, були розглянуті позаланцюгові розрахунки, обмін монет та технологія «нульового розкриття». Компанія TD Cowen представила їх як пропозиції, що обговорювалися на конференції, не даючи остаточної оцінки щодо їхнього впровадження та ефективності.