Saylor: Bitcoin’in, STRC temettülerini ‘süresiz olarak’ finanse etme stratejisi için yıllık sadece %3,3’lük bir büyümeye ihtiyacı var

Her Zamanki Gibi Düşüncelerini Açıklıyor

Michael Saylor, dün X platformunda MSTR ile ilgili düşüncelerini paylaşarak bir kez daha profesör rolünü üstlendi:

"MSTR ile ilgili en çok yanlış anlaşılan göstergelerden biri BTC Başabaş ARR'dir. BTC zaman içinde %3,3'ten daha hızlı değer kazanırsa, BTC sermaye kazançları STRC temettü ödemelerini süresiz olarak finanse edebilir."

Eleştirmenler, şirketin giderek artan imtiyazlı hisse temettü birikiminin, sonunda onu bitcoin rezervini nakde çevirmeye zorlayacağını savunuyor. Saylor'ın cevabı aritmetik: Yani, bitcoin'in uzun vadeli yıllık büyümesi düşük tek haneli bir eşiği aştığı sürece, 840.000'den fazla BTC'deki değer artışı, temettülerin tükettiğinden daha fazla değer yaratır.

Kâr-Zarar Eşitliği ARR'si Aslında Neyi Ölçer?

BTC Breakeven ARR (yıllık getiri oranı), şirketin bitcoin kazançlarının yeni adi hisse senetleri ihraç etmeden imtiyazlı temettü yükümlülüklerini karşılaması için gereken minimum ortalama yıllık bitcoin değer artışıdır.

Saylor bu konuya farklı bir açıdan yaklaşarak, müşterilerine bunu tüm model için bir sürdürülebilirlik göstergesi olarak değerlendirmelerini söyledi ve daha önce şirketin bu rakamı web sitesinde gerçek zamanlı olarak takip ettiğini belirtmişti. Daha önceki bir gönderisinde, bu eşiği yaklaşık %2,05 olarak belirlemiş ve bu seviyenin üzerinde Strategy’nin “yeni MSTR hisseleri ihraç etmeden süresiz olarak” temettülerini karşılayabileceğini yazmıştı.

Strategy’nin imtiyazlı yükümlülüklerinin artması ve bitcoin fiyatının gerilemesi nedeniyle bu eşik %3,3’e yükseldi. Grayscale'in, bu yapıyı bir bitcoin sorunu değil, nakit akışı sorunu olarak tanımladığı araştırmasına göre, şirket şu anda beş imtiyazlı menkul kıymeti üzerinden yıllık yaklaşık 1,5 milyar dolarlık temettü ödemesiyle karşı karşıya; bu tutar, yazılım işinin 2025 yılında elde ettiği yaklaşık 477 milyon dolarlık geliri gölgede bırakıyor.

STRC (Değişken Faizli A Serisi Süresiz Esnek İmtiyazlı Hisse Senedi), bu yapının merkezinde yer almakta ve 100 dolarlık nominal değer civarında işlem görecek şekilde tasarlanmıştır. Piyasa değeri 8,5 milyar doları aşan bu hisse senedi, piyasa değeri açısından dünyanın en büyük imtiyazlı hisse senedine dönüşmüştür (Strategy’nin nakit kaynakları üzerinde tek başına en büyük tekrarlayan hak talebini oluşturan değişken aylık temettü sunmaktadır).

Matematik ve Piyasa Gerçekliği Arasında

Strategy, imtiyazlı temettü ödemelerini finanse etmek amacıyla 29 Haziran ile 5 Temmuz tarihleri arasında 3.588 BTC'yi yaklaşık 216 milyon dolara satarak elindeki varlıkları yaklaşık 843.775 BTC'ye düşürdü; böylece Saylor'ın matematiksel hesaplamaları bu ay ilk kez gerçek dünyada sınandı. Bu satış, Saylor'ın şirketin STRC ödemelerini karşılamak için muhtemelen bitcoin satacağı yönündeki uyarısının ardından gerçekleşti ve onun yıllardır sürdürdüğü "asla satma" mantrasının kesin sonunu işaret etti.

Bunun üzerine Cryptoquant kurucusu Ki Young Ju, imtiyazlı hisselere olan talep azalırsa yatırımcıların ilgisizliğinin STRC’yi batırabileceği uyarısında bulundu. Aynı zamanda JPMorgan analistleri, bitcoin satışlarının resmileştirilmesinin kripto piyasalarına iki yönlü bir risk getirdiğini belirtti.

Saylor ise, varlıkların yıllık yaklaşık %1,4'ünü likide etmenin, piyasanın yatay seyrettiği durumlarda bile temettü ödemelerini karşılayabileceğini açıkladı.

Bununla birlikte, her iki taraf da bir konuda hemfikir: %3,3'lük eşik, bitcoin'in tarihsel standartlarına göre oldukça düşük. Bu varlık, tarihindeki her çok yıllık dönemde çift haneli yıllık oranlarda değer kazanmıştır; ancak bu süreçte %70’i aşan değer kayıpları da yaşamıştır (ve kazançların ortadan kalktığı, temettü ödemelerinin ise hâlâ vadesi geldiği bu dönemler, elverişsiz fiyatlardan satış yapılmasına neden olmaktadır).