Grayscale Araştırma Direktörü, Saylor’ın Stratejisinin Bitcoin Kaynağı Değil, 1,5 Milyar Dolarlık Nakit Akışı Tuzağıyla Karşı Karşıya Olduğunu Söyledi

• </span></p>
• <p><span style="font-weight: 400;">Önemli Noktalar: </span></p>
• <ul>
• <li><span style="font-weight: 400;">Strategy, 2025 yılında yaklaşık 477 milyon dolarlık gelire karşılık, yıllık yaklaşık 1,5 milyar dolarlık imtiyazlı hisse temettüsü ödemekle yükümlüdür. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Saylor’ın şirketi, temettü ödemelerini finanse etmek amacıyla Mayıs ayında 32 BTC’yi 2,5 milyon dolara sattı; bu, 2022’den bu yana gerçekleştirdiği ilk bitcoin satışı oldu. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Grayscale'in araştırma başkanı, imtiyazlı temettü yükümlülüğünün 15 milyar doları aşması nedeniyle bunu bir nakit akışı sorunu olarak nitelendiriyor.</span></li>
• </ul>
• <p><span style="font-weight: 400;">

Bir Kripto Sorunu Değil, Nakit Akışı Sorunu

Gazeteci Laura Shin ile yaptığı bir podcast'te, Grayscale'in araştırma başkanı (X'te LowBeta adıyla paylaşımlar yapan), Strategy'nin imtiyazlı hisse senedi yükümlülüklerinin en iyi şekilde "kripto sorunu değil, nakit akışı sorunu" olarak anlaşılması gerektiğini savundu ve şunları ekledi:

"Bitcoin getiri sağlamaz. Fiyat yükselmezse, kupon ödemesini yapmanın sadece iki yolu vardır ve ikisi de temiz çözümler değildir."

Strategy'nin kendisini saf bir bitcoin vekili olarak pazarladığı göz önüne alındığında, yaptığı bu ayrım dikkat çekicidir. Ancak şu anda ödemesi gereken borçlar dolar cinsindendir ve BTC'nin nerede işlem gördüğüne bakılmaksızın belirli bir takvime göre vadesi gelmektedir.

Rakamlar da oldukça çarpıcı. Strategy, yıllık oranı %11,5 civarında olan değişken faizli "Stretch" imtiyazlı hisse senedi STRC ve %8 getiri sağlayan STRK dahil olmak üzere, imtiyazlı hisse senedi araçları üzerinden yıllık yaklaşık 1,5 milyar dolarlık temettü yükümlülüğüyle karşı karşıya. Buna karşılık, şirketin yazılım iş kolu 2025 yılında yaklaşık 477 milyon dolar gelir elde etti; bu da temettü yükümlülüklerinin gelirini üç katından fazla aştığı anlamına geliyor.

Şirketin nakit pozisyonu sınırlı bir teminat sunuyor; Strategy’nin yaklaşık 1 milyar dolarlık nakit birikimi, bu ödemelerin bir yıldan az bir kısmını karşılayabiliyor. Ayrıca, imtiyazlı hisse senetleri portföyü de 2025 yılının başlarında yaklaşık 730 milyon dolar iken 2026 yılının ortasına kadar yaklaşık 15,5 milyar dolara yükselerek büyük ölçüde şişmiştir. Bazı analistler, şirketin eski hisselerin temettü ödemelerini karşılamak için yeni hisseler ihraç etmeye devam etmesi halinde bu büyümenin bir “ölüm sarmalına” yol açabileceği konusunda uyarıyor.

Faturaları Ödemek İçin Bitcoin Satışı

Bitcoin.com News'in yakın zamanda bildirdiğine göre, Strategy, imtiyazlı temettüleri finanse etmek amacıyla Mayıs ayı sonunda 32 BTC'yi coin başına ortalama 77.135 dolar fiyatla yaklaşık 2,5 milyon dolara sattı; bu, şirketin 2022'den bu yana gerçekleştirdiği ilk Bitcoin satışı oldu. Uzun süredir "asla satma" ilkesinin savunucusu olan Yönetim Kurulu Başkanı Michael Saylor, bu hamleyi rutin bir işlem olarak göstermeye çalıştı; şirketin sattığı her bir Bitcoin karşılığında 10 ila 20 BTC elde etmeyi beklediğini vurguladı ve STRC'yi dünyanın en iyi kredi aracı haline getirmek istediğini açıkladı.

Piyasalar bu açıklamalardan tam olarak ikna olmadı ve Strategy, o zamandan beri STRC’yi ihraç ettiği piyasa fiyatından satış programını askıya aldı (menkul kıymet, tutması için tasarlanan 100 dolar seviyesinin oldukça altına düştükten sonra).

Buna rağmen, herkes STRC’nin son dönemdeki zayıflığını aynı şekilde yorumlamıyor; zira imtiyazlı hisse gün içi en düşük seviyesi olan 82,53 dolara düştüğünde, bazı analistler bu düşüşü nakit akışı yetersizliğinden ziyade kaldıraç kaynaklı bir likidasyon dalgasına bağlayarak, Strategy’nin bilançosunun sağlam kaldığını ve temettü ödemelerinin devam edebileceğini savundu.

Nakit akışı eleştirisi bu iyimserliğe karşı çıkıyor; çünkü kupon bugün karşılanmış olsa bile, şirketin son turu karşılamak için yeni imtiyazlı hisseler ihraç ettiği her seferinde, dolar cinsinden yükümlülükler ile yazılım gelirleri arasındaki fark daha da artıyor.

Merkezdeki Getiri Sorunu

Aşağı yönlü senaryonun her bir unsuru aynı noktaya dönüyor: Bitcoin hiçbir nakit akışı üretmiyor. Temettü ödeyen hisse senetleri veya faiz getirili tahviller elinde bulunduran bir şirket, bu varlıkların sağladığı gelirle yükümlülüklerini karşılayabilir. Strategy ise satılana kadar hiçbir getiri sağlamayan bir varlığa sahip.

Saylor’ın modelleri, sistemin işleyişini sürdürmek için bitcoin’in yılda sadece yüzde birkaç değer kazanması gerektiğini öne sürüyor; ancak bu varsayım, test edildiğinde, yani BTC’nin yatay seyrettiği veya düştüğü ve kuponların yine de vadesi geldiği uzun süreli düşüş dönemlerinde tam olarak çöküyor.