STRC’deki İndirim Genişliyor; Stratejinin 12,55 Milyar Dolarlık Kağıt Zararı, Saylor’ın Tezini Sınava Tabi Tutuyor

Yatırımcıların Daha Yüksek Getiri Talep Etmesi Nedeniyle STRC İndirimi, Strategy’nin Bitcoin Bahsini Sınava Tabi Tutuyor

Bu değer kaybı, Strategy’nin bitcoin tezini piyasanın daha keskin bir incelemesine tabi tutuyor ve şirketin hazine modelinin, hem elinde tuttuğu varlıkta hem de yatırımcıların bu varlığa bahis yapmak için kullandıkları hisse senedinde yaşanan sert düşüşe dayanıp dayanamayacağını test ediyor. Son zamanlarda dikkatler, beklenen 100 dolarlık değerinin altında işlem görmeye devam eden Strategy’nin imtiyazlı hissesi STRC’ye kaydı.

Hisse başına 100 dolarlık nominal değere sahip STRC, 24 Haziran 2026 tarihinde saat 12:00'de (Doğu saati) 82,20 dolara geriledi. Bu düşüş, değişken temettü oranını %11,5’ten şu anki %13,99’luk efektif getiriye çıkarmıştır. Bu fark, esasen yatırımcıların imtiyazlı hisseyi elinde tutmak için daha yüksek bir getiri talep ettiğini göstermektedir.

STRC, MSTR ve bitcoin ile bağlantılı varlıklar üzerinde geniş çaplı piyasa baskısı nedeniyle şu anda iskontoyla işlem görüyor; yatırımcılar imtiyazlı hisse senedine daha yüksek bir risk primi atfediyor. Aslında, şirketin BTC’ye yoğun maruz kalması, bitcoin hazine stratejisine doğrudan bağlı olan ve Wall Street’te işlem gören yatırım araçları üzerinde ek bir baskı yaratıyor.

Bitcoin’in Zayıf İleriye Dönük Görünümü, Stratejinin Hazine Bahsini Etkiliyor

Bitcoin, son zamanlarda şirkete pek de iyi davranmadı. Varlık, Ekim 2025'te 126.000 doların üzerinde gördüğü tüm zamanların en yüksek seviyesinden %51 düşüş yaşarken, son 12 ayda değerinin %42'sinden fazlasını kaybetti; bu düşüşün %30'dan fazlası ise son altı ayda gerçekleşti. İleriye dönük beklentiler hâlâ olumsuz; analistler BTC’nin bundan sonra nereye gideceği konusunda ikiye bölünmüş durumda ve tahmin piyasasındaki oranlar, Bitcoin’in 100.000 dolar seviyesini geri kazanmadan önce çok daha aşağıya düşebileceğini gösteriyor.

BTC, Strategy’nin coin başına 75.651 dolarlık ortalama satın alma fiyatının çok altında işlem gördüğü için, şirketin bitcoin pozisyonu şu anda ciddi bir zarara uğramış durumda. Strategy, 847.363 BTC'lik rezervini 64,1 milyar dolara satın almıştı; ancak 24 Haziran 2026 itibarıyla bu rezervlerin değeri 51,55 milyar dolar olarak hesaplanıyor ve bu da şirketin kağıt üzerinde 12,55 milyar dolarlık zarara uğradığı anlamına geliyor. Önemli miktarda gerçekleşmemiş zarara rağmen şirket, daha fazla bitcoin satın almaya devam etti; önceki hafta 1.587 BTC satın aldıktan sonra bu hafta da 520 BTC ekledi.

MSTR Hisseleri Etkileniyor

Bitcoin’in fiyatındaki düşüş, MSTR hisseleri ve piyasa performansı üzerinde de aşağı yönlü baskı yarattı. Hisse senedi düşüş eğilimini sürdürdü; 16 Temmuz 2025’ten bu yana BTC %42,77 değer kaybederken, MSTR %78,37 değer kaybetti; bu da yatırımcılar için Strategy’ye maruz kalmanın, doğrudan BTC’ye sahip olmaktan çok daha ağır sonuçlar doğurduğunu gösteriyor. 2025 yılının Temmuz ayında o gün, MSTR hisseleri hisse başına 455,90 $ seviyesinden işlem görüyordu; bugün ise 98,59 $ civarında seyrediyor.

MSTR yatırımcıları, çeşitli yapısal ve mekanik nedenlerden ötürü doğrudan bitcoin sahiplerine kıyasla daha derin zararlar yaşıyor. Bu, düzeltme aşamasında ve yüksek maliyet tabanının hakim olduğu bir dönemde, kaldıraçlı, kurumsal bir yapıya sahip bir bitcoin vekilinin spot BTC'nin gerisinde kalmasının klasik bir örneğidir. Esasen, kaldıraç iki yönlü etki gösterir: Geçmişte yukarı yönlü hareketi güçlendirmiş olsa da, şu anda MSTR’nin yaşadığı ciddi düşüşü daha da büyütmektedir.

MSTR, yüksek beta oranına sahip, kaldıraçlı bir bitcoin vekili olarak yaygın bir şekilde satın alındı. Bitcoin keskin bir yükseliş gösterdiğinde, MSTR tarihsel olarak çok daha agresif hareket etti ve zaman zaman varlığın kazancının iki ila üç katını veya daha fazlasını sağladı. Ancak bitcoin düzeltme yaşadığında veya bugün olduğu gibi durgunlaştığında, MSTR çok daha sert düşüş eğilimi gösteriyor.

Blackrock’un IBIT’i BTC’yi Daha Net Bir Şekilde Takip Ediyor

Blackrock’un IBIT’i çok daha hafif bir düşüş yaşadı. iShares Bitcoin Trust, saf, kaldıraçsız bir spot bitcoin borsa yatırım fonu (ETF) iken, MSTR ise önemli yapısal sürtüşmelerin yükünü taşıyan, yüksek kaldıraçlı, aktif olarak yönetilen kurumsal bir bitcoin hazine yatırım aracıdır.

IBIT, gerçek bitcoin tutar ve mütevazı bir gider oranı düşüldükten sonra BTC’nin spot fiyatını takip edecek şekilde tasarlanmıştır. Buna karşılık, Strategy daha fazla bitcoin satın almaya devam etmek için piyasa fiyatından hisse ihraç programları yoluyla milyarlarca dolarlık yeni adi hisse senedi ihraç ederken, IBIT’in hisse yaratımı arbitrajcılar tarafından yönlendirilmektedir; bu da ETF’nin bitcoin’i çok daha net bir şekilde takip etmesini sağlar.

MSTR Çökmeden Önce Bitcoin Ne Kadar Düşebilir?

Strategy’nin milyarlarca dolarlık kağıt zarara rağmen bitcoin satın almaya devam etme istekliliği, çoğu kurumsal oyuncunun sürdüremeyeceği bir inancı yansıtıyor. Ancak bu inanç tek başına, 75.651 dolarlık ortalama maliyet tabanı ile bugün 60.000 doların altında seyreden spot fiyat arasındaki farkı kapatmaya yetmiyor. MSTR, STRC ve bitcoin üzerinde oluşan yapısal baskı, şu anda aynı anda üç yönden etki ediyor. Piyasalar, Strategy’yi bitcoin tutması nedeniyle cezalandırmıyor. Bu şekilde tutmanın maliyetini fiyatlara yansıtıyorlar.

Asıl soru, şirketin sermaye artırma mekanizmasının işletilmesi çok pahalı hale gelmeden önce bu düzeltmeyi atlatıp atlatamayacağıdır. Bu, ticaretin üzerinde asılı duran en zorlu soru haline geldi: MSTR’nin bu baskıyı kaldıramayacak hale gelmeden önce BTC ne kadar düşebilir?

Her yeni hisse ihracı mevcut hissedarların hisselerini sulandırıyor, her STRC indirimi talep edilen risk tazminatının yükseldiğine işaret ediyor ve BTC’nin Strategy’nin maliyet tabanının altında işlem gördüğü her hafta bu hesaplamayı daha da keskinleştiriyor. Michael Saylor ve şirketi, firmanın acil bir tehlikeyle karşı karşıya olmadığını defalarca dile getirdiler; ancak kaldıraç söz konusu olduğunda ve dayanak varlık düşmeye devam ettiğinde, güven ile sıkıntı arasındaki mesafe hızla daralabilir.