Bitcoin bir varlıktı. Artık kurumlar onun etrafında işlerini şekillendiriyor

Bitcoin, Yeni Finansman Yöntemlerinin Temeli Haline Geliyor

TD Cowen'ın 28 Eylül'de New York'ta düzenlenen Bitcoin Treasuries Konferansı'na ilişkin raporuna göre, Bitcoin daha geniş bir finansal ürün yelpazesinin temeli haline geliyor. TD Cowen, TD Securities'in bir bölümüdür. Şirketin hisse senedi analisti Lance Vitanza, CFA, 29 Eylül tarihli "Kurumsal Bitcoin Benimsemesinin Bir Sonraki Aşamasını Şekillendiren Üç Tema" başlıklı sektör notunda sermaye oluşumu, teminat ve finansman yapılarına ilişkin tartışmaları inceledi.

Vitanza şöyle yazdı:

"Tartışmalar, Bitcoin sahipliğinin ötesine geçerek, bunun etrafında inşa edilen ekosisteme doğru ilerliyor: sermaye piyasaları, uygulama çerçeveleri ve kurumsal altyapı."

Konferans katılımcıları, bitcoin destekli tahviller, imtiyazlı hisseler (temettü konusunda adi hisselere göre öncelikli olan hisseler), dönüştürülebilir menkul kıymetler (belirli koşullar altında hisseye dönüştürülebilen araçlar) ve hazinelerinde bitcoin bulunduran şirketlerin finansmanını tartıştı. TD Cowen'ın dikkatini çeken, bu yapıların varlığı değil, katılımcıların artık bunların sürekli gelişeceğini varsayıyor gibi görünmesiydi.

Bazı finansman yapıları halihazırda aktif durumda. Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), 28 Eylül’de 1.665 BTC daha satın aldığını ve 152 milyon dolarlık STRC imtiyazlı hisselerini geri satın aldığını açıkladı. Şirketin imtiyazlı hisseleri, yatırımcılara bilançosunda bitcoin’in ağırlıkta olduğu bir şirkete maruz kalma imkanı sunarken, bu maruz kalma, kripto para birimini doğrudan sahiplenmekten farklı şartlar ve riskler içeriyor.

Şirketler aynı hazineye karşı çeşitli menkul kıymet türleri ihraç ettikçe bu ayrım daha da önem kazanıyor. Strategy’nin bitcoin varlık kapsamına ilişkin iç ölçütü, imtiyazlı hisselerine farklı eşikler atamaktadır. Bu ölçüt, şirketin sermaye yapısını gösterir; ancak ne bir dış kredi notu ne de temettü ödemek için kullanılabilir nakit miktarını gösteren bir ölçüttür.

Soru, Kurumların Bitcoin’i Nasıl Tutacağına Kayıyor

Konferanstaki kurumsal tartışmalar, pratik seçimlere de yöneldi: Bitcoin’in bir portföye nasıl entegre edileceği, borsa yatırım fonu (ETF) mu yoksa sahibin transferleri onaylamak için kullanılan özel anahtarları kontrol ettiği “kendi kendine saklama” yöntemi mi kullanılacağı ve bir şirketin Bitcoin hazinesini nasıl yönetmesi gerektiği. TD Cowen, Blackrock temsilcilerinin ETF'leri ve kendi kendine saklamayı farklı yatırımcılara hizmet eden birbirini tamamlayıcı yaklaşımlar olarak gördüklerini bildirdi. Blackrock'un Ishares Bitcoin Trust'ı, işlem gören bir ürün aracılığıyla fiyata maruz kalma imkanı sunarak, hissedarların özel anahtarları kendilerinin yönetme ihtiyacını azaltır.

Bu ürünleri destekleyen mekanizma da değişiyor. Temmuz 2025’te Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), kripto borsa yatırım ürünlerinde ayni oluşturma ve itfa işlemlerine izin verdi. Bu karar, fonlarla doğrudan işlem yapan yetkili katılımcıların, yani finans şirketlerinin, yalnızca nakit işlemlerine güvenmek yerine uygun kripto varlıklarını fon hisseleriyle veya hisselerini varlıklarla takas etmelerine olanak tanıyor. Bu, söz konusu şirketlerin fonlarla nasıl işlem yaptıklarıyla ilgili bir konudur.

Kredilendirme, geniş çaplı uygulamaya geçilmeden önce tartışmaların ilerlediği bir başka alandır. Strategy Yönetim Kurulu Başkanı Michael Saylor, bankaların bitcoin'i saklamasına ve bunu teminat göstererek kredi vermesine olanak tanıyacak kurallar önerdi. Böyle bir kredide, sahipler fiyat değişikliklerine maruz kalmaya devam ederken bitcoin'i teminat olarak gösterecektir. Bankalar yine de teminatın değerindeki düşüş riskini yönetmek zorunda kalacaktır.

Konferans gündemi yatırım ürünlerinin ötesine uzandı. Katılımcılar ayrıca miras planlaması, danışmanlık tahsis çerçeveleri ve bitcoin şirketlerin hazine portföyünün bir parçası haline geldiğinde ihtiyaç duyacakları operasyonel prosedürleri de ele aldılar. TD Cowen, bu konuları kurumsal tartışmaların uygulamaya doğru ilerlediğinin bir kanıtı olarak değerlendirdi.

Gizlilik ve Güvenlik, Kurumsal Tartışmanın Gündemine Girdi

Her bitcoin işlemi halka açık bir defterde görünür ve bu da uzman firmaların kurumlar tarafından gerçekleştirilen büyük transferleri izlemesine olanak tanır. TD Cowen, bu hareketleri tespit edip analiz eden işletmelerle ilgili bir konferans sunumundan bahsetti. Konuşmacıya göre, bitcoin’in halka açık işlem geçmişinin analizi, bu firmaların alım satım niyetlerini, saklama kuruluşları arasındaki transferleri veya sermayenin nereye yatırılacağına dair kararları çıkarsamalarına olanak sağlayabilir. Bu görünürlük, kurum stratejisini uygularken diğer piyasa katılımcılarına büyük bir sahipin faaliyetleri hakkında ipuçları verebilir.

Notta ayrıca, saklama kontrollerine, sigortaya ve Bitcoin'i koruyan dijital imzaları zayıflatacak kadar güçlü kuantum bilgisayarlarına yönelik hazırlıklara artan ilgi de ele alınmaktadır. Panelistler, bu tehdidi acil bir başarısızlık olarak değil, uzun vadeli planlama ve Bitcoin yönetişimi meselesi olarak ele aldılar. Fidelity Digital Assets Research, bazı kuantum dirençli tasarımların gerektireceği daha büyük imzalar da dahil olmak üzere, olası bir güvenlik güncellemesinin teknik ödünleşimlerini inceledi.

Gizlilik sunumunda, düzenleyici gereklilikleri karşılarken işlemlerden ortaya çıkan bilgileri sınırlamanın olası yolları olarak zincir dışı uzlaştırma, coin takası ve sıfır bilgi teknolojisi gündeme getirildi. TD Cowen, bunları konferansta tartışılan öneriler olarak sundu; ancak bunların benimsenip benimsenmeyeceği ve ne kadar etkili olacağı konusu açık bırakıldı.