เซย์เลอร์โต้กลับ: Strategy วิจารณ์การทดสอบดัชนีที่บกพร่องของ MSCI อย่างหนัก

Strategy เรียกการทดสอบของ MSCI ว่าเป็นการกีดกันคริปโตที่นำมาปรับใหม่

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ได้เรียกร้องให้ MSCI เมื่อวันที่ 31 ส.ค. ให้ถอนเกณฑ์ทดสอบคุณสมบัติที่อาจนำบริษัทออกจากดัชนี Global Investable Market Indexes ของตน ในคำตอบอย่างเป็นทางการที่ลงนามโดยประธานกรรมการบริหาร Michael Saylor และซีอีโอ Phong Le บริษัทระบุว่าวิธีการดังกล่าว “เลือกปฏิบัติ ตามอำเภอใจ และชี้นำผิดทาง”

บริษัทกล่าวว่ากองทุนที่ติดตามดัชนี MSCI GIMI ถือหุ้น MSTR ประมาณ 13 ล้านหุ้น คิดเป็น 3.1% ของหุ้นสามัญที่ออกและชำระแล้วของ Strategy และเท่ากับ 60% ของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในช่วง 30 วันของบริษัท แคมเปญสาธารณะของบริษัทที่คัดค้านข้อเสนอดังกล่าวระบุว่าการถูกนำออกจะไม่ส่งผลอย่างมีนัยสำคัญต่อธุรกิจ โดย Saylor กล่าวบน X ว่า:

“MSCI ควรเป็นกระจกสะท้อนตลาด ไม่ใช่ผู้ชี้ขาดตลาด”

ข้อพิพาทนี้เกิดขึ้นภายหลังการท้าทาย MSCI ครั้งก่อนของ Strategy หลังผู้ให้บริการดัชนีเสนอการทดสอบที่กว้างขึ้นสำหรับบริษัทที่ไม่ได้ดำเนินงานเชิงปฏิบัติการ (non-operating companies) Strategy โต้แย้งว่าวิธีการใหม่เป็นการนำข้อเสนอปี 2025 ของ MSCI ที่ถูกถอนกลับมาปรับแพ็กใหม่ ซึ่งเคยมุ่งเป้าไปที่บริษัทที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างน้อย 50% ของสินทรัพย์รวม

การทดสอบดัชนีที่ MSCI เสนอทำงานอย่างไร

ผู้ให้บริการดัชนีเปิดรับฟังความคิดเห็นล่าสุดเมื่อวันที่ 3 ส.ค. โดยเสนอให้ขยายข้อยกเว้นที่มีอยู่สำหรับกองทุนลงทุนและบริษัทพัฒนาธุรกิจ (business development companies) MSCI ระบุว่าบริษัทที่มีลักษณะทางการเงินคล้ายกันอาจถูกทำให้ไม่มีสิทธิ์ได้เช่นกัน แม้โครงสร้างทางกฎหมายจะไม่ได้ระบุว่าเป็นกองทุน

ภายใต้วิธีการคัดกรองแบบสองขั้นตอนที่เสนอ บริษัทที่มีสินทรัพย์ดำเนินงาน (operating assets) มากกว่า 50% ของสินทรัพย์รวมจะยังคงมีสิทธิ์ ส่วนบริษัทที่ไม่ผ่านเกณฑ์ดังกล่าวจะถูกประเมินด้วยตัวชี้วัด 5 ข้อ ครอบคลุมสินทรัพย์ดำเนินงาน ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรม และการพึ่งพาแหล่งเงินทุนภายนอก

บริษัทที่กระตุ้นสัญญาณเตือนทางการเงินอย่างน้อย 4 ข้ออาจถูกทำให้ไม่มีสิทธิ์ องค์ประกอบดัชนีเดิมจะได้รับเกณฑ์ที่ผ่อนปรนกว่า และต้องไม่ผ่านการประเมินในการทบทวนประจำปีติดต่อกันสองครั้งก่อนถูกลบออก ขณะที่บริษัทนอกดัชนีอาจถูกทำให้ไม่มีสิทธิ์ได้หลังการทบทวนเพียงครั้งเดียว

การจำลองของ MSCI โดยใช้ข้อมูลเดือนพฤษภาคมระบุว่า Strategy, Metaplanet ที่ตั้งอยู่ในญี่ปุ่น และ Yellow Cake บริษัทลงทุนยูเรเนียม เป็นผู้ที่อาจถูกลบออกจากดัชนี MSCI ACWI Investable Market Index โดย Strategy มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดปรับด้วยฟรีโฟลตประมาณ 23.93 พันล้านดอลลาร์ จาก 27.55 พันล้านดอลลาร์รวมของทั้งหกบริษัทที่เผชิญการลบออกหรือการถูกจัดไว้ในบัญชีเฝ้าระวัง

Strategy ปกป้องบิตคอยน์ว่าเป็นธุรกิจเชิงปฏิบัติการ

Strategy ปฏิเสธการจัดประเภทของ MSCI ที่ดูเหมือนจะมองบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์ที่ไม่ใช่การดำเนินงาน (non-operating asset) โดยคลังบิตคอยน์ขององค์กรมักระดมทุนหรือใช้เงินจากการดำเนินงานเพื่อซื้อบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์สำรอง แม้ว่าบริษัทคลังเฉพาะทางจะทำให้กลยุทธ์ดังกล่าวเป็นแกนหลักของโมเดลธุรกิจ

บริษัทยังกล่าวว่า ทั้งหลักการบัญชีที่รับรองทั่วไปของสหรัฐ (U.S. generally accepted accounting principles) และมาตรฐานการรายงานทางการเงินระหว่างประเทศ (International Financial Reporting Standards) ไม่ได้จัดประเภทสินทรัพย์เป็น “ดำเนินงาน” หรือ “ไม่ดำเนินงาน” ในลักษณะที่ MSCI เสนอ ตามคำตอบระบุว่า Strategy รายงานการดำเนินงานคลังบิตคอยน์เป็นส่วนธุรกิจดำเนินงานแยกต่างหาก และบันทึกกำไรขาดทุนจากบิตคอยน์ไว้ภายในค่าใช้จ่ายดำเนินงาน

Strategy ยังดำเนินธุรกิจซอฟต์แวร์วิเคราะห์ข้อมูลระดับองค์กร โดยมีพนักงานราว 1,500 คน และมีรายได้ต่อปีเกือบ 500 ล้านดอลลาร์ บริษัทออกตราสารเครดิตที่มีบิตคอยน์หนุนหลังและหลักทรัพย์อื่น ๆ เพื่อสร้างมูลค่าจากการถือครองบิตคอยน์ ซึ่งทำให้โครงสร้างของบริษัทแตกต่างจากกองทุนลงทุนแบบพาสซีฟ

MSCI ได้คงบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลไว้ในดัชนีเมื่อเดือนมกราคม หลังถอนข้อเสนอก่อนหน้านี้ โดยระบุในเวลานั้นว่าจะดำเนินการรับฟังความคิดเห็นในวงกว้างขึ้นครอบคลุมบริษัทที่ไม่ดำเนินงานและมุ่งการลงทุน มากกว่ามุ่งเฉพาะผู้ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล

การรับฟังความคิดเห็นครั้งปัจจุบันจะปิดในวันที่ 30 ก.ย. โดยคาดว่า MSCI จะประกาศผลการตัดสินใจภายในวันที่ 16 ต.ค. การเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบดัชนีที่อาจเกิดขึ้นจะประกาศในวันที่ 11 พ.ย. และมีผลในวันที่ 1 ธ.ค. หาก MSCI นำวิธีการดังกล่าวไปใช้