Raoul Pal: ความสัมพันธ์ 87% ของบิตคอยน์กับสภาพคล่องทั่วโลกเหนือกว่ากำไรและพาดหัวข่าว

คำอธิบายแบบละเอียด

พาล ผู้ก่อตั้งแพลตฟอร์มสื่อการเงิน Real Vision และอดีตผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ของ Goldman Sachs เป็นหนึ่งในเสียงด้านมหภาคที่มีผู้ติดตามใกล้ชิดในวงการคริปโต โดยตลอดเจ็ดเดือนที่ผ่านมาเขาใช้เวลาส่วนใหญ่โต้แย้งว่า “ภาวะสภาพคล่อง” ไม่ใช่ปัจจัยพื้นฐาน เป็นตัวขับเคลื่อนราคาสินทรัพย์ดิจิทัล ผ่านโพสต์บน X พาลอธิบายว่า:

“Bitcoin is 87% correlated to global liquidity. The Nasdaq is 97% correlated. Which tells you something most people never realise. These assets are not really trading on earnings, or news, or whatever the story of the week is. They’re tracking the amount of money in the system.”

สภาพคล่องทั่วโลก (Global liquidity) หมายถึงกลุ่มเงินทั้งหมดที่พร้อมไหลเข้าสู่ตลาดการเงิน โดยทั่วไปวัดผ่านงบดุลของธนาคารกลาง, M2 ทั่วโลก (ปริมาณเงินแบบกว้าง) และการเติบโตของสินเชื่อธนาคาร

นักวิเคราะห์จาก Keyrock ซึ่งเป็นผู้ดูแลสภาพคล่องตลาดคริปโต ได้สร้าง โมเดลหน่วงเวลาแปดเดือน เพื่อติดตามว่าการออกตั๋วเงินคลัง (Treasury bill) ซึมผ่านไปยังผลตอบแทนของบิตคอยน์อย่างไร ซึ่งเป็นกรอบแนวคิดที่สอดคล้องกับข้ออ้างเรื่องความสัมพันธ์ของพาล มาตรวัดสภาพคล่องสุทธิของบริษัท ซึ่งนิยามเป็นงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ลบด้วยยอดเงินคงคลังของกระทรวงการคลังและยอด Reverse Repo ถูกออกแบบมาเพื่อแยกให้เห็นว่ากำลังซื้อที่แท้จริงกำลังเข้าถึงตลาด ณ ช่วงเวลาหนึ่งมากน้อยเพียงใด

ทฤษฎีที่คุ้นเคย พร้อมตัวเลขที่อัปเดต

ตัวเลขของพาลต่อยอดจากจุดยืนที่เขาอธิบายอย่างละเอียดมากขึ้นในเดือนพฤษภาคม เมื่อ เขาบอกผู้ชม Real Vision ว่าบิตคอยน์มีความสัมพันธ์กับอุปทานเงินทั่วโลกราว 90% และให้เหตุผลว่าการที่รัฐบาลพึ่งพาการออกหนี้ระยะสั้น บังคับให้ธนาคารกลางต้องอัดฉีดสภาพคล่องเป็นวัฏจักรซ้ำๆ

“ทุกๆ สี่ปี หนี้ทั่วโลกจะถูกต่ออายุ (roll over) และธนาคารกลางถูกบังคับให้ปั๊มสภาพคล่องเพื่อหลีกเลี่ยงการล่มสลายของระบบ” พาลกล่าวในเวลานั้น ทฤษฎีดังกล่าวเป็นฐานของราคาเป้าหมายบิตคอยน์ 450,000 ดอลลาร์ของเขา ซึ่งเขาระบุว่าเงื่อนไขขึ้นอยู่กับธนาคารกลางต้องขยายสภาพคล่องอย่างมีนัยสำคัญก่อนสิ้นปี

ความสัมพันธ์ที่แน่นยิ่งกว่าของ Nasdaq

ตัวเลขที่โดดเด่นยิ่งกว่าในโพสต์ของพาล อาจเป็นความสัมพันธ์ 97% ที่เขามอบให้กับ Nasdaq ดัชนีหุ้นสหรัฐที่เน้นกลุ่มเทคโนโลยี ความสัมพันธ์ที่แน่นขนาดนั้นบ่งชี้ว่า บิตคอยน์และหุ้นเทคโนโลยีเมกะแคปกำลังซื้อขายราวกับเป็นตัวแทนเกือบเหมือนกันของสภาวะสภาพคล่องเดียวกัน มากกว่าจะเป็นสินทรัพย์คนละประเภทที่ตอบสนองต่อปัจจัยกระตุ้นเฉพาะของตนเอง ท่าทีดังกล่าวสวนทางกับแนวคิดที่ว่าบิตคอยน์เคลื่อนไหวหลักๆ ตามพลวัตด้านอุปทานของมันเอง วัฏจักรการ Halving หรือข่าวพาดหัวด้านการยอมรับใช้งาน

พาลไม่ได้เป็นคนเดียวที่เสนอข้อโต้แย้งนี้ เพราะไมเคิล เซย์เลอร์ ประธานกรรมการบริหารของ Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) กล่าวเมื่อต้นเดือนนี้ว่า วัฏจักรสี่ปีแบบดั้งเดิมที่ขับเคลื่อนด้วยการ Halving ของบิตคอยน์นั้น “ไม่ใช่โมเดลที่ครอบงำอีกต่อไป” โดยชี้ไปที่กระแสเงินไหลเข้า ETF การสะสมในคลังของบริษัท เงินสำรองของรัฐ และภาวะสภาพคล่องทั่วโลก ว่าเป็นตัวขับเคลื่อนที่ใหญ่กว่า เขาเสริมว่า:

ตลอดทศวรรษหน้า เส้นทางของบิตคอยน์จะถูกขับเคลื่อนด้วยการไหลของเงินทุนมากกว่าการออกเหรียญของนักขุด

อย่างไรก็ดี ทั้งพาลและตัวเลขความสัมพันธ์ในโพสต์ของเขาไม่ได้มาพร้อมชุดข้อมูลพื้นฐานหรือระเบียบวิธีที่เผยแพร่ และความแข็งแรงของความสัมพันธ์ระหว่างบิตคอยน์กับสภาพคล่องได้ผันผวนตลอดปี 2026 เมื่อแรงกระตุ้นด้านสภาพคล่องเพิ่มขึ้นและลดลง การติดตามของ Keyrock เองพบว่า ปฏิกิริยาของบิตคอยน์ต่อการออกพันธบัตร/ตั๋วเงินคลังมีความหน่วงราวแปดเดือน หมายความว่าค่าความสัมพันธ์ในปัจจุบันน่าจะสะท้อนภาวะสภาพคล่องที่กำหนดไว้เมื่อหลายเดือนก่อน มากกว่าจะเป็นแบบเรียลไทม์

ตัวชี้ขาดสำคัญถัดไปสำหรับทฤษฎีของผู้ก่อตั้ง Real Vision คือ ธนาคารกลางจะดำเนินการตามการขยายงบดุลตามที่เขาบอกว่าจำเป็น เพื่อให้เป้าหมาย 450,000 ดอลลาร์ของเขายังคงเป็นไปได้หรือไม่