BIS opozarja, da stabilne kriptovalute kršijo kapitalske kontrole, medtem ko se dolarizacija pospešuje

Delovni dokument Banke za mednarodne poravnave (BIS), ki so ga julija 2026 objavili ekonomisti BIS Boris Hofmann, Aaron Mehrotra in Jan Paulick, primerja vzpon stabilnih kriptovalut v nastajajočih in razvijajočih se gospodarstvih z »dolarizacijo depozitov«, dolgoletno prakso hranjenja prihrankov na bančnih računih v tuji valuti. Dokument za analizo dolarizacije depozitov črpa iz podatkov, ki zajemajo več kot 130 gospodarstev v obdobju od leta 1990 do 2019, za podatke o tokovih stabilnih kriptovalut pa uporablja podatke podjetja Chainalysis, ki zajemajo 184 držav v obdobju od leta 2017 do 2024.

Tržna kapitalizacija stabilnih kriptovalut se je od leta 2023 skoraj potrojila, kar je po podatkih iz članka skoraj v celoti posledica dveh največjih tokenov, vezanih na ameriški dolar, in sicer USDT podjetja Tether in USDC podjetja Circle. Ti dve kriptovaluti predstavljata več kot 80 % celotne tržne kapitalizacije stabilnih kriptovalut.

Enaki dejavniki, različni izidi

Raziskovalci so ugotovili, da se dolarizacija depozitov in pritoki stabilnih kriptovalut odzivata na podobne gospodarske pritiske. Oboje se poveča, ko se menjalni tečaj države močno prenese v lokalno inflacijo, in oboje naraste med finančnimi krizami.

Ena razlika pa je bila očitna. Bančne krize so povezane z večjim pritokom stabilnih kriptovalut, ne pa z večjo dolarizacijo depozitov. Krize državnega dolga kažejo nasprotni vzorec, saj v desetletju povečajo dolarizacijo depozitov za 4 do 6 odstotnih točk, pri čemer imajo le majhen vpliv na pritok stabilnih kriptovalut.

Hofmann, Mehrotra in Paulick so zapisali, da je povezava z bančnimi krizami smiselna, saj stabilne kriptovalute delujejo zunaj tradicionalnega bančnega sistema in postanejo privlačnejše, ko so banke vir nestabilnosti.

Bruto prilivi stabilnih kriptovalut v razmerju do BDP so bili v letu 2019 v vseh državah praktično nični. Do leta 2021 se je mediana priliva povečala na približno 1,2 % BDP, pri čemer so nekatere države zabeležile prilive v višini skoraj 7 % BDP. Do leta 2023 se je mediana znižala na približno 0,9 % BDP.

Kapitalski nadzori ne zajemajo stabilnih kriptovalut

Najbolj jasna ugotovitev študije za oblikovalce politik se nanaša na regulacijo. Države, ki od rezidentov zahtevajo odobritev za vodenje bančnih računov v tuji valuti, so imele na podlagi podatkov iz obdobja od leta 2000 do 2016 deleže dolarizacije depozitov za približno 25 do 32 odstotnih točk nižje kot države brez teh pravil.

Stabilne kriptovalute niso pokazale takšnega odziva. Raziskovalci niso ugotovili statistično pomembne povezave med omejitvami čezmejne uporabe stabilnih kriptovalut in obsegom pritokov stabilnih kriptovalut.

Študija to pripisuje kraju, kjer stabilne kriptovalute krožijo. Bančni depoziti se nahajajo v reguliranih institucijah, do katerih imajo nadzorniki neposreden dostop. Stabilne kriptovalute pa se gibljejo po javnih verigah blokov in se lahko nahajajo v nehostiranih denarnicah, kjer zanje ne veljajo ista pravila.

Dolarizacija je težko odpravljiva

Obe obliki dolarizacije sta v podatkih pokazali visoko vztrajnost. Ko se razmerje dolarizacije depozitov v državi poveča, ostaja ponavadi visoko tudi po tem, ko je inflacija ali kriza, ki jo je sprožila, že minila. Avtoregresivne ocene kažejo, da je koeficient vztrajnosti tako v razvitih kot v razvijajočih se gospodarstvih blizu 0,8, kar je vrednost, ki se od leta 2000 ni spremenila.

Raziskovalci so iskali tudi znake, da stabilne kriptovalute preprosto nadomeščajo bančne depozite kot sredstvo za hranjenje dolarjev. Našli so omejene dokaze za takšno nadomestitev, kar kaže, da povpraševanje po stabilnih kriptovalutah na nastajajočih trgih prihaja od različnih uporabnikov, verjetno mlajših in bolj tehnološko usmerjenih, namesto da bi se obstoječi depoziti v dolarjih preusmerili v kriptovalute.

Tveganje inflacije ni linearno

Z uporabo modela tveganja inflacije, ki so ga uporabili za 91 nastajajočih in razvijajočih se gospodarstev, so avtorji BIS ugotovili, da razmerje med dolarizacijo in inflacijo ni linearno. Države z zelo nizko dolarizacijo niso pokazale nobenega pomembnega vpliva na inflacijo. Države z zmerno dolarizacijo so pokazale nekoliko višje tveganje inflacije v celotni porazdelitvi. Države z najvišjo stopnjo dolarizacije so pokazale nižje tveganje inflacije, zlasti na zgornjem delu porazdelitve.

Avtorji to opisujejo kot pojav, pri katerem visoko dolarizirana gospodarstva dejansko uvažajo kredibilnost ameriškega dolarja kot sidro. Študija je ugotovila omejene dokaze, da dolarizacija spreminja način, kako se šoki monetarne politike prenašajo na rast, inflacijo ali menjalne tečaje.

Kaj sledi

Avtorji opozarjajo, da se sprejemanje stabilnih kriptovalut morda ne bo nadaljevalo v dosedanjem tempu in da se izkušnje iz desetletij dolarizacije bančnega sistema morda ne bodo v celoti prenesle na sistem, zasnovan za delovanje zunaj nadzorovanega finančnega sistema. Kljub temu študija trdi, da se bodo, če se bo rast stabilnih kriptovalut na razvijajočih se trgih nadaljevala, centralne banke in finančna ministrstva soočila s kanalom izpostavljenosti ameriškemu dolarju, za upravljanje katerega obstoječa orodja za upravljanje kapitalskih tokov niso bila zasnovana.