Rob Hadick zo spoločnosti Dragonfly tvrdí, že s rastúcim využívaním v platobnom styku by sa objem stabilných mincí mohol zvýšiť desaťnásobne

Stabilné meny a pád tradičných platobných systémov

Po celé roky sa na trh so stabilnými mincami nazeralo cez optiku emisie. Najviditeľnejšími víťazmi boli spoločnosti, ktoré razili aktíva, držali rezervy a profitovali z úrokových výnosov. Rob Hadick, generálny partner spoločnosti Dragonfly, však verí, že tento pohľad je príliš úzky na to, kam sa trh uberá.

Podľa Hadicka stablecoiny nielen zlepšujú existujúci platobný systém. Veľkú časť ho zjednodušujú.

„Stablecoiny rozkladajú tradičnú platobnú infraštruktúru a znižujú závislosť od sprostredkovateľov,“ povedal Hadick. „Keď ste rodák stablecoinu, všetko je len prevodom v účtovnej knihe.“

Táto zmena mení miesto, kde vzniká hodnota. V tradičnom platobnom systéme bola hodnota rozložená medzi banky, kartové siete, spracovateľov, zúčtovacie vrstvy, dodávateľov služieb v oblasti dodržiavania predpisov a poskytovateľov middleware. Stablecoiny robia mnohé z týchto rolí menej potrebnými, alebo aspoň menej obhajiteľnými.

Výsledkom, tvrdí Hadick, je obrátenie fintechovej stratégie z rokov 2010. V tej dobe sa veľké spoločnosti budovali vytváraním prepojení medzi softvérovými startupmi a tradičnými bankovými platobnými systémami. V ére stabilných mincí príležitosť nespočíva len v prepojení s týmito tradičnými bankovými platobnými systémami. Spočíva v ich nahradení.

To znamená, že v budúcnosti môžu najcennejšie podniky sedieť na okrajoch systému: spoločnosti, ktoré vlastnia distribúciu zákazníkov, vzťahy s obchodníkmi, pracovné postupy v oblasti dodržiavania predpisov, prístup k bankovníctvu a regulačnú infraštruktúru.

Od výnosov z rezerv k platbám

V rámci vertikálneho trhu so stablecoinmi v krypto priestore boli doteraz jasnými víťazmi emitenti stablecoinov. Tether a Circle vybudovali rozsiahle siete, nahromadili likviditu a profitovali z vysokých úrokových sadzieb na rezervách, ktoré nemuseli prenášať na používateľov. Tento model sa ukázal ako silný, najmä pokiaľ zostávajú úrokové sadzby na vysokej úrovni.

Hadick však neočakáva, že výnosy z rezerv budú samy o sebe určovať ďalšiu fázu trhu. „Do budúcnosti začali obe spoločnosti výrazne investovať do prechodu z modelov správy aktív na platobné modely,“ povedal.

Tento prechod je už viditeľný. Hadick poukázal na investície spoločnosti Tether do spoločností a ekosystémov, ako sú Whop, Transfi, Rumble a Plasma, zatiaľ čo Circle spustil Circle Payments Network a Arc. Tieto kroky naznačujú, že najväčší emitenti chápu limity toho, že sú čisto správcami aktív krytých rezervami. Inými slovami, emisia bola prvým obchodným modelom, ale nebude tým konečným.

Full Stack sa začína rúcať

Jednou z najväčších otvorených otázok je, ako budú víťazné spoločnosti v oblasti stabilných mincí skutočne vyzerať. Budú sa podobať bankám, softvérovým platformám, platobným sieťam, protokolom alebo niečomu úplne inému?

Hadick odpovedá, že dnešný trh obsahuje všetko vyššie uvedené. Verí však, že stablecoiny vytvárajú priestor pre nový druh spoločnosti, ktorá spája niekoľko finančných funkcií do jednej.
Predstavte si spoločnosť, ktorá vydáva vlastný stablecoin, priamo obsluhuje používateľov, spracováva zúčtovanie s obchodníkmi a vykonáva kontroly totožnosti, podvodov a dodržiavania predpisov v otvorenej účtovnej knihe. V takom svete sa potreba samostatných emitentov, obchodných bánk, kartových sietí, zúčtovacích systémov a zúčtovacích sprostredkovateľov začína zmenšovať.
„Nepotrebujete ani emitenta, ani obchodnú banku,“ povedal Hadick. „Nepotrebujete kartovú sieť, ak poskytovateľ už pozná obchodníka aj spotrebiteľa. Na zjednodušenie zúčtovania a vyrovnania nepotrebujete sieť.“

Podľa Hadicka víťazmi nebudú jednoduchí agregátori sietí, ktorí sa nachádzajú uprostred. Budú to spoločnosti, ktoré kontrolujú poslednú míľu, riešia problémy s dodržiavaním predpisov, komunikujú priamo so zákazníkmi a preberajú skutočnú prevádzkovú zodpovednosť.

Kde sa môžu zapojiť retailoví investori

Hadick zostáva silne optimistický, čo sa týka rastu stablecoinov. „Stablecoiny sú tu, aby zostali,“ povedal. „Myslím si, že ich objem sa zvýši desaťnásobne.“

Poukázal na odhad spoločnosti McKinsey, podľa ktorého stablecoiny tvoria približne 3 % cezhraničných platieb, čo je nárast z takmer nulovej hodnoty pred rokom. Hadick očakáva, že tento podiel bude naďalej prudko rásť.

Pokiaľ ide o retailových investorov, Hadick verí, že investičná mapa nie je len o tom, kto token vydáva, ale o tom, kto vlastní tok.

Prefinancovaný middleware a preplnený spotrebiteľský fintech

Nie každá časť trhu so stablecoinmi vyzerá rovnako atraktívne. Hadick je obzvlášť skeptický voči agregovaným platformám API (rozhranie pre programovanie aplikácií), ktoré jednoducho zabalia alebo prepoja služby tretích strán bez toho, aby na seba prevzali riziko súladu s predpismi alebo prevádzkové riziko. Tieto spoločnosti síce dnes môžu účtovať vysoké poplatky, ale Hadick verí, že ich marže sú zraniteľné.

„Nazývajú sa ‚Plaid pre stablecoiny‘, pričom zabúdajú, že blockchainy už riešia mnohé z pôvodných problémov, ktoré Plaid vyriešil pre tradičné bankovníctvo,“ povedal.

Kritika je jasná. Ak spoločnosť iba agreguje API a nevlastní zákazníkov, vrstvu dodržiavania predpisov, likviditu ani prevádzkovú záťaž, môže byť vytlačená, keď trh dozrie. Aby si tieto platformy zachovali svoju hodnotu, možno sa budú musieť priblížiť konečnému zákazníkovi alebo prevziať väčšiu časť stohu.

Hadick vidí riziko aj v spotrebiteľskom fintechu. Infraštruktúra stablecoinov uľahčuje spustenie neobanky alebo platobnej aplikácie viac než kedykoľvek predtým. Táto dostupnosť však vytvára preplnené pole.
Zavedené značky, ako sú Nubank, Robinhood a Revolut, môžu pridať funkcie stablecoinov k existujúcim užívateľským základniam. To sťažuje novým spotrebiteľským startupom vyniknúť, pokiaľ neponúkajú jasnú konkurenčnú výhodu, silnú distribúciu alebo odlišný regionálny prípad použitia.
Hadick očakáva, že miera neúspešnosti v tejto kategórii bude vysoká. Napriek tomu tento sektor úplne nezavrhuje. Malý počet úspešných spotrebiteľských fintech spoločností by sa mohol stať veľkými globálnymi podnikmi, ak vyriešia skutočné problémy zákazníkov a budú používať stablecoiny skôr ako infraštruktúru než ako branding.

Doterajší najväčší víťazi nemusia byť konečnými víťazmi. Ako sa trh prepadá, skutočná hodnota sa presunie k spoločnostiam, ktoré vlastnia užívateľov, toky, súlad s predpismi a dôveru.