Generálny riaditeľ spoločnosti Startale tvrdí, že Japonsko musí prepojiť konkurenčné stablecoiny viazané na jen, inak riskuje fragmentáciu

Viac ako špekulácia: Staking ako infraštruktúra

Japonský ekosystém Web3 už roky hľadá rovnováhu medzi inštitucionálnou podporou svetovej úrovne a náročným domácim daňovým prostredím. Hoci vláda propaguje krajinu ako globálne centrum inovácií v oblasti digitálnych aktív – s podporou veľkých korporácií, ktoré skúmajú blockchainovú infraštruktúru a integráciu duševného vlastníctva – jednotliví účastníci čelia vysokým daňovým bariéram.

Kľúčovým míľnikom bola reklasifikácia kryptomien podľa zákona o finančných nástrojoch a burzách (FIEA) a nový rámec, ktorý uplatňuje 20 % paušálnu sadzbu dane z kapitálových ziskov na určené spotové kryptoaktíva. Hoci ide o významný úspech pre maloobchodné a inštitucionálne obchodovanie, zostáva tu hlavný zdroj napätia: výnosy z decentralizovaného financovania (DeFi), odmeny za staking a ďalšie on-chain aktivity generujúce výnosy sú naďalej zdanené ako progresívne rôzne príjmy, pričom sadzba dane môže dosiahnuť až 55 %.

V nedávnej diskusii Sota Watanabe, generálny riaditeľ spoločnosti Startale Group a člen predstavenstva Japonskej asociácie blockchainu (JBA), načrtol stratégiu potrebnú na odstránenie tejto medzery. Varoval, že únik kapitálu zostáva aktívnym rizikom, ak regulátori nepochopia základné princípy fungovania reťazca.

Táto politická výzva je koncepčná. Regulačné orgány, ktoré nie sú oboznámené s kryptomenami, často interpretujú „výnos“ cez konvenčné finančné kategórie a vysoké výnosy vnímajú skôr ako špekulatívne obchodovanie alebo pasívny príjem než ako základné funkcie siete. Watanabe tvrdí, že zákonodarcovia musia uznať, že výnosy z DeFi a staking nie sú iba špekulatívne. V systémoch proof-of-stake a decentralizovaných likviditných fondoch slúžia staking a generovanie výnosov ako základný mechanizmus pre dosiahnutie konsenzu, odolnosť voči útokom a základnú hĺbku trhu.

Zdanenie validácie siete sadzbami až do výšky 55 % penalizuje účastníkov za poskytovanie základnej infraštruktúry. Pre japonský ekosystém vytvára vysoké daňové zaťaženie kľúčových činností štrukturálny úbytok. Keď účasť v reťazci so sebou nesie ťažšie daňové zaťaženie než držanie spotových aktív alebo obchodovanie s tradičnými akciami, miestny kapitál sa prirodzene presúva inde.

„Ak používatelia a vývojári čelia neistote alebo veľmi vysokému daňovému zaťaženiu pri bežnej činnosti v reťazci, likvidita sa presunie do zahraničia,“ uviedol Watanabe. „To nie je dobré pre používateľov, nie je to dobré pre startupy a nie je to dobré ani pre pozíciu Japonska v globálnej digitálnej ekonomike.“

Únik kapitálu: Prečo je likvidita v reťazci dôležitá

Udržateľná kryptoekonomika sa nemôže spoliehať výlučne na lokálne spotové obchodovanie. Bez domácej likvidity v reťazci – podporovanej domácimi používateľmi, ktorí interagujú s decentralizovanými burzami, protokolmi na poskytovanie pôžičiek a stakingom – čelia japonské startupy vyššiemu sklzu, menej likvidným trhom a väčším ťažkostiam pri udržaní talentov v počiatočnej fáze v krajine.

Podľa Watanabeho je prístup JBA postupným vývojom založeným na dôkazoch, a nie radikálnou zmenou celého daňového zákonníka zo dňa na deň.

Daňová reforma je však len polovicou rovnice; Japonsko potrebuje aj infraštruktúru na podnikovej úrovni, schopnú presúvať štátnu menu v reťazci. Keďže veľké finančné skupiny – vrátane MUFG, SMBC a SBI – smerujú k emisii komerčných stabilných mincí v jenoch krytých fiat menou v rámci aktualizovaného regulačného rámca Japonska, dôraz sa presúva z emisie na využiteľnosť.

Pre Watanabeho skutočná hodnota týchto aktív ďaleko presahuje digitalizáciu súvahy.

„Regulované stabilné coiny v jenoch sa môžu stať veľmi dôležitou zúčtovacou infraštruktúrou, ale len vtedy, ak budú použiteľné aj mimo uzavretého prostredia,“ povedal Watanabe. „Príležitosť nespočíva len vo vydávaní digitálneho jenu. Príležitosťou je urobiť likviditu jenu programovateľnou, interoperabilnou a dostupnou pre reálne prípady použitia – platby, pokladničné operácie, prevody peňazí, monetizáciu tvorcov a tokenizované aktíva.“

Aby sa vyriešil rozpor medzi zapojením spotrebiteľov a dodržiavaním inštitucionálnych predpisov, prístup spoločnosti Startale sa opiera o špecializovanú modulárnu architektúru. Namiesto toho, aby sa na riešenie všetkých problémov vynucoval jediný blockchain, každá vrstva v štruktúre plní špecifický prevádzkový mandát.

Japonský regulačný rámec povoľuje rôzne spôsoby emisie, od trustových bánk až po inštitúcie elektronických platieb. Hoci to podporuje zdravú trhovú konkurenciu medzi korporátnymi konzorciami, prináša to bezprostredné riziko fragmentácie likvidity. Watanabe odmieta predpoklad, že jediná korporátna stabilná mena eliminuje všetkých konkurentov v rámci monopolu typu „víťaz berie všetko“.

„Nemyslím si, že stabilné meny v jenoch budú nevyhnutne fungovať na princípe ‚víťaz berie všetko‘,“ povedal Watanabe. „Rôzni emitenti môžu slúžiť rôznym prípadom použitia. Niektorí môžu byť silnejší v bankovníctve. Niektorí môžu byť lepší pre zúčtovanie v podnikoch. Niektorí sa môžu zamerať na spotrebiteľské platby, kapitálové trhy alebo cezhraničné toky. Táto rozmanitosť nie je automaticky zlá.“

Rozmanitosť bez prepojenej infraštruktúry však so sebou nesie riziko, že sa zopakuje izolovanosť starých bankových systémov.

„Rizikom je fragmentácia. Ak sa každý stabilný kryptomena stane uzavretým zdrojom likvidity, vytvoríme tým ten istý problém, ktorý má blockchain vyriešiť,“ vysvetlil Watanabe. „Užívatelia a podniky nechcú spravovať 10 rôznych verzií digitálneho jenu s odlišnými integráciami, zdrojmi likvidity a spôsobmi spätného odkúpenia. Dôležitou zložkou bude teda interoperabilita.“

Regulovaný prístup k otvorenej infraštruktúre

Na vyriešenie fragmentácie potrebuje ekosystém spoločné štandardy a zjednotené zdroje likvidity, ktoré budú schopné konvertovať konkurenčné stabilné kryptomeny bez porušenia požiadaviek na dodržiavanie predpisov. Watanabe sa zasadzuje za „regulovaný prístup k otvorenej infraštruktúre“ – začlenenie kontrol dodržiavania predpisov priamo do hraníc inteligentných zmlúv namiesto uzamknutia aktív vo vnútri uzavretých systémov.

„Cieľom spoločnosti Soneium je poskytnúť infraštruktúru, v ktorej môžu podniky a vývojári vytvárať aplikácie, ktoré sú na okrajoch v súlade s predpismi, ale zároveň využívajú výhody verejných blockchainových kanálov,“ povedal Watanabe. „Prísne regulované aktíva nemusia znamenať úplne uzavreté systémy. Môžete mať kontroly identity, súladu s predpismi, úschovy a emisie a zároveň umožniť širšiu interoperabilitu.“

Zavádzanie tohto hybridného rámca bude prebiehať postupne a metodicky. Ako budú dozrievať normy súladu s predpismi, identifikačné primitívy a medzi-reťazcové zasielanie správ, tieto regulované aktíva sa budú môcť bezpečne rozširovať do širších globálnych sietí likvidity.

Medzitým, keďže FIEA stanovuje regulačný rámec pre spotové kryptomenové burzovo obchodované fondy (ETF) v Japonsku, trh čelí kľúčovej strategickej otázke: Bude inštitucionálna likvidita prúdiť výlučne do pasívnych ETF, alebo sa preleje a oživí priame rizikové financovanie pre miestnych zakladateľov Web3?

V minulosti prísne regulácie rizikového kapitálu a obmedzenia týkajúce sa obmedzených partnerov (LP) bránili japonským fondom rizikového kapitálu držať natívne kryptomenové tokeny priamo vo svojich súvahách. Hoci spotové ETF ponúkajú tradičným inštitúciám jednoduchú a známu cestu k cenovej expozícii, Watanabe varuje pred tým, aby sa na ne nazeralo ako na zázračný liek pre ekonomiku startupov.

Hoci ETF normalizujú digitálne aktíva ako uznávanú triedu aktív, samy osebe negenerujú technické prelomy ani nepodporujú tímy v počiatočnej fáze.

„ETF sú dôležitým krokom, pretože tradičným investorom uľahčujú pochopenie kryptomenovej expozície,“ poznamenal Watanabe. „Vytvárajú regulovaný obal, známe úschovné mechanizmy a jasnejší prístup pre inštitúcie. Samotné ETF však nevytvoria novú generáciu spoločností Web3.“

Ak inštitucionálne prílevy zostanú obmedzené na pasívne sledovacie produkty, Japonsko riskuje, že sa stane čisto spotrebiteľom globálnych kryptomien namiesto tvorcu novej protokolovej infraštruktúry. Watanabe v konečnom dôsledku vníma pasívne finančné produkty a aktívny rizikový kapitál skôr ako komplementárne piliere zrelého trhu než ako konkurenčné sily.

Celkový plán, ktorý formuloval Watanabe, spája modernizáciu legislatívy so špeciálne vybudovanou infraštruktúrou. Tým, že Japonsko presadzuje spravodlivé daňové pravidlá pre staking a výnosy z DeFi, vytvára jednotné vrstvy likvidity pre konkurenčných emitentov digitálneho jenu a zabezpečuje, aby rizikový kapitál mohol podporovať zakladateľov v raných fázach spolu so zavedením spotových ETF, buduje komplexný rámec. Konečný cieľ je jasný: prostredie, do ktorého môže globálny kapitál pohodlne vstupovať, miestna likvidita zostáva dynamická a domáce inovácie sa môžu prirodzene rozširovať na svetovej scéne.

Zdroj hlavného/titulného obrázku: x.com/StartaleGroupJP