Stratégia sa bráni proti zámeru spoločnosti MSCI vyradiť spoločnosť MSTR z globálnych indexov

Spoločnosť Strategy sa bráni proti svojmu vlastnému poskytovateľovi indexov

Spoločnosť Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) 14. augusta zverejnila verejnú odpoveď spoločnosti MSCI po tom, čo poskytovateľ indexov tento mesiac otvoril konzultáciu, ktorej výsledkom by bolo vylúčenie najväčšieho korporátneho vlastníka bitcoinu z jej globálnych akciových referenčných indexov. Fondy, ktoré sledujú tieto referenčné indexy, prispôsobujú svoje portfóliá tak, aby s nimi súladili, čo znamená, že pravidlo o oprávnenosti sa premieňa na automatické zmeny v portfóliách.

„Digitálne aktíva sú aktíva,“ napísala spoločnosť na X a argumentovala, že poskytovatelia indexov by mali merať trhy, a nie určovať, aké aktíva môžu spoločnosti držať. Spoločnosť Strategy uviedla, že návrh MSCI nie je v súlade s postojmi regulátorov, trhov a zákazníkov, a dodala, že ani Bitcoin, ani spoločnosť nie sú závislé od poskytovateľa indexu.

V rámci konzultácie spoločnosti MSCI navrhuje poskytovateľ indexov dvojstupňový test pre takzvané neprevádzkové spoločnosti, teda firmy, ktorých hodnota rastie skôr vďaka aktívam v súvahe ako vďaka výnosom z podnikania. Emitent splní prvý krok, ak prevádzkové aktíva tvoria viac ako polovicu celkových aktív.

Ako nový test spoločnosti MSCI zachytáva bitcoiny v pokladni

Emitenti, ktorí neprejdú týmto základným testom, čelia následne vylúčeniu na základe piatich finančných ukazovateľov, ktoré zahŕňajú intenzitu prevádzkových aktív, intenzitu nákladov, prevádzkový peňažný tok, intenzitu reálnej hodnoty a závislosť od kapitálu. Ak spoločnosť dosiahne štyri negatívne výsledky z týchto piatich ukazovateľov, stáva sa nezpôsobilou pre zaradenie do globálnych investičných trhových indexov.

Návrh uplatňuje miernejšie prahové hodnoty na súčasných členov indexu než na externých kandidátov, počnúc prevádzkovými aktívami pod 10 % súvahy a prevádzkovými nákladmi pod 5 % aktív. Negatívny prevádzkový peňažný tok, nadmerné mimoprevodné výkyvy reálnej hodnoty v porovnaní s aktívami aj tržbami a peňažný tok z financovania presahujúci 30 % aktív spolu s podanými dokumentmi, ktoré potvrdzujú externé financovanie nákupu aktív, dopĺňajú tento súbor kritérií.

Súčasné zložky indexu musia navyše dvakrát po sebe nesplniť kritériá, aby boli vyradené, zatiaľ čo noví uchádzači sa stávajú nezpôsobilými už po jednom nesplnení kritérií. Spoločnosť MSCI postupuje pomaly, aby obmedzila fluktuáciu, takže jednorazové nesplnenie kritérií nezmení zaradenie spoločnosti v indexe.

Ktoré spoločnosti sú na zozname na vyradenie

Simulácia spoločnosti MSCI s využitím indexu MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) identifikovala tri spoločnosti určené na vyradenie k máju. Spoločnosť Strategy bola medzi nimi jedinou spoločnosťou s veľkou trhovou kapitalizáciou, s trhovou hodnotou upravenou o voľne obchodovateľné akcie vo výške 23,93 miliardy USD.

Za ňou nasleduje na londýnskej burze kótovaná spoločnosť Yellow Cake, ktorá vlastní urán, s hodnotou 1,81 mld. USD, a na tokijskej burze kótovaná spoločnosť Metaplanet s hodnotou 654 mil. USD; obe sú zaradené do kategórie malých spoločností. Samostatne, spoločnosť Metaplanet držala na konci druhého štvrťroka približne 43 000 BTC a opiera sa o túto rezervu na získanie úveru.

Na nový verejný zoznam sledovaných spoločností sa dostali tri ďalšie mená: taiwanská spoločnosť Center Laboratories s hodnotou 673 miliónov USD, turecká spoločnosť Lydia Holding s hodnotou 319 miliónov USD a spoločnosť SharpLink, ktorá spravuje zásoby etherea, s hodnotou 165 miliónov USD. Spoločnosť Yellow Cake skladuje fyzický urán namiesto tokenov, čo svedčí o tom, že kritériá výberu presahujú rámec digitálnych aktív.

Pravidlo, od ktorého sa MSCI už raz upustilo

Predchádzajúci pokus spoločnosti MSCI sa zameral na spoločnosti spravujúce digitálne aktíva, definované ako emitenti, ktorých polovica alebo viac celkových aktív je v kryptomenách, a vymenoval 39 kandidátov. Výkonný predseda Michael Saylor a generálny riaditeľ Phong Le podpísali v decembri list, v ktorom označili tento prah za diskriminačný, svojvoľný a neuskutočniteľný.

Tento návrh bol 6. januára odložený a MSCI sľúbila širšie preskúmanie neprevádzkových emitentov. Jeho náhrada neobsahuje žiadnu kryptomenovú hranicu, avšak zahŕňa spoločnosť Strategy prostredníctvom mechanizmu treasury modelu, ktorý zvyšuje vlastný kapitál a zadlženosť s cieľom akumulovať bitcoiny.

Podľa najnovších zverejnených údajov vlastnila spoločnosť Strategy 840 447 BTC, pričom v tomto roku nakúpila približne 175 000 mincí a predala asi 7 000. Le naznačil návrat k nákupom neskôr v tomto roku.

Čo by vyradenie z indexu stálo akcionárov

Pasívne investičné fondy sledujú zloženie indexov, takže vyradenie by si vyžiadalo, aby indexové fondy predali svoje podiely v akciách alebo inak prehodnotili svoju expozíciu voči nim. Analytici JPMorgan odhadli odlev kapitálu vo výške približne 2,8 miliardy USD v prípade, že by sa spoločnosť Strategy dostala mimo referenčných indexov MSCI; tento odhad vychádzal skôr z stiahnutého návrhu z roku 2025 než zo súčasného návrhu.

Akcie spoločnosti Strategy sa obchodujú na úrovni blízkej hodnote jej bitcoinových aktív, pričom mNAV sa 14. augusta pohyboval na úrovni približne 1x, ako vyplýva z informačného panela spoločnosti. Tento ukazovateľ meria hodnotu spoločnosti vo vzťahu k jej pokladničným rezervám. Táto nízka prémia poskytuje akcionárom obmedzenú ochranu hodnoty v prípade, že fondy sledujúce index budú nútené akcie predať. Zároveň to naznačuje, že investori nepripisujú veľkú dodatočnú hodnotu úverovej kapacite Strategy, stratégii získavania kapitálu a korporátnej štruktúre nad rámec jej podkladových bitcoinových aktív.

Okrem toho spotové bitcoinové ETF poskytujú expozíciu takmer na úrovni nominálnej hodnoty bez toho, aby medzi nimi bola korporátna súvaha, čo oslabuje argument v prospech prémie za vlastné akcie. Investori môžu získať expozíciu voči cene bitcoinu bez toho, aby na seba prevzali riziká špecifické pre spoločnosť Strategy, spojené s dlhom, záväzkami z prioritných akcií, zriedením akciového kapitálu, rozhodnutiami vedenia alebo oprávnenosťou na zaradenie do indexu. Táto alternatíva môže obmedziť prémiu, ktorú investori zaplatia za spoločnosť Strategy, najmä ak potenciálne vyradenie z referenčného indexu vytvorí ďalší zdroj predajného tlaku.

Lehota na zasielanie pripomienok končí 30. septembra, výsledky budú známe do 16. októbra a akékoľvek prijaté zmeny nadobudnú platnosť pri revízii indexu v novembri 2026. Spoločnosť MSCI upozorňuje, že konzultácia môže, ale nemusí viesť k akejkoľvek zmene, a spoločnosti na zozname na sledovanie zostanú v indexe až do druhého po sebe idúceho neúspechu, čo znamená, že spoločnosti Center Laboratories, Lydia Holding a SharpLink budú v budúcom roku podrobené rovnakému testu.