Bitcoin sa počas väčšiny tohto týždňa zastavil na úrovni okolo 80 000 USD a Arthur Hayes sa domnieva, že už samotná táto pauza stačí na to, aby narušila desať rokov starú stratégiu spoločnosti Strategy v súvislosti s bitcoinom. Spoluzakladateľ BitMEX-u tvrdí, že Michael Saylor sa teraz ocitol v situácii, kde má na výber tri nepríjemné možnosti, z ktorých žiadna nie je bez rizika.
Cena bitcoinu sa zastavila a Arthur Hayes tvrdí, že za to platí stratégia
NAPÍSAL
ZDIEĽAŤ
Kľúčové body
- Arthur Hayes uvádza, že prémia mNAV spoločnosti Strategy sa 27. augusta pohybovala na úrovni 0,74x, čím sa jej pôvodná výhoda vytratila.
- Strategy vlastní 840 447 BTC, ale ročne dlhuje približne 1,5 miliardy dolárov na dividendách STRK a STRC.
- Hayes tvrdí, že Saylor musí v budúcnosti buď vydať akcie, predať viac bitcoinov, alebo znížiť dividendy.
Problém s prémiou
Spoločnosť Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) sa roky obchodovala ako páková stávka na cenu bitcoinu, pričom často dosahovala dvojnásobok alebo trojnásobok hodnoty mincí uvedených v jej súvahe. Tento rozdiel, známy ako pomer trhovej hodnoty k čistej hodnote aktív (mNAV), umožňoval spoločnosti predávať nové akcie, nakupovať viac bitcoinov a opakovať tento cyklus.
V nedávnom vystúpení v podcaste Unchained Podcast Laury Shin Hayes argumentoval, že tento cyklus sa chýli ku koncu, keďže rast ceny bitcoinu sa spomalil, hoci sa nezvrátil. Poznamenal, že bitcoin nemusí klesnúť, aby sa model spoločnosti Strategy zrútil. Stačí, aby sa jeho rast zastavil.
Bitcoin 25. augusta krátko prekročil hranicu 81 000 USD, potom sa však vrátil k úrovni okolo 70 000 USD, čo je podľa Hayesa druh bočného pohybu, ktorý oslabuje štruktúru spoločnosti Strategy. Keďže podniková mNAV akcií klesla na približne 1,01x a jej základné a zriedené ukazovatele sa k 27. augustu pohybovali blízko 0,73x a 0,74x, akcie spoločnosti Strategy sa teraz obchodujú blízko surovej hodnoty 840 447 BTC vo svojich účtovných knihách. To znamená, že na financovanie ďalšieho nákupného cyklu nezostáva takmer žiadna prémia.
Tri možnosti, žiadna dobrá
Hayes tvrdí, že zmenšujúca sa prémia ponecháva Saylorovi tri možnosti, z ktorých každá so sebou nesie náklady. Predstavil nasledujúce scenáre:
- Spoločnosť Strategy môže vydať nové akcie, ale ak tak urobí bez dostatočnej prémie, zriedi to podiel existujúcich akcionárov namiesto toho, aby ich odmenila.
- Môže priamo predať bitcoiny, čo by bolo v rozpore s identitou „nikdy nepredávať“, na ktorej bola vybudovaná popularita akcií.
- Môže znížiť dividendy na svojich prioritných akciách, čím riskuje dôveru investorov zameraných na príjem, ktorí nakupovali skôr kvôli výnosu ako kvôli expozícii voči bitcoinu.
Toto napätie je veľmi reálne, keďže portál Bitcoin.com News v máji informoval, že spoločnosť Strategy držala 818 334 BTC s priemernou cenou 75 537 USD za kus, pričom jej ročné záväzky z dvoch nástrojov prioritných akcií predstavovali približne 1,5 miliardy USD: STRK s výnosom 8 % a STRC s výnosom medzi 10 % a 11,5 %.
Pri tempe, akým sa tieto dividendy vyplácali v máji, mala spoločnosť krytie približne na 18 mesiacov, než by potrebovala nový zdroj financovania. Saylor vtedy uviedol, že spoločnosť „pravdepodobne predá časť bitcoinov na vyplatenie dividend, len aby upokojila trh“ – túto vetu Hayes odvtedy vysmieval a obvinil Saylora, že s investormi hrá „jediovské mentálne triky“ ohľadom toho, ako ďaleko by tieto predaje mohli nakoniec zájsť.
Hayesov širší argument nespočíva v tom, že by sa Strategy zrútila zo dňa na deň, ale v tom, že pôvodný dôvod existencie tejto akcie – umožniť investorom zaplatiť si príplatok za expozíciu voči bitcoinu financovanú z vlastného kapitálu – prestáva dávať zmysel, keď sa cena bitcoinu pohybuje bočne namiesto toho, aby rástla.
Investorom povedal, že každý, kto chce jednoduchú expozíciu voči bitcoinu prostredníctvom maklérskeho účtu, si môže namiesto toho jednoducho kúpiť spotový burzovo obchodovaný fond (ETF), bez toho, aby platil za pákový efekt spoločnosti Strategy alebo niesol jej prebytok dividend.
Tento článok bol preložený z angličtiny pomocou umelej inteligencie. Pôvodná anglická verzia je autoritatívnym zdrojom; automatické preklady môžu obsahovať nepresnosti, najmä v právnej a regulačnej terminológii.
