Сотрудники SEC разъясняют, как обещания в сфере криптовалют влияют на квалификацию в качестве ценных бумаг

Что эмитенты говорят покупателям токенов

Покупатели токенов могут столкнуться с разным режимом регулирования как ценных бумаг в зависимости от обещаний, сопровождающих предложение, даже если сам криптоактив не является ценной бумагой. В FAQ, выпущенных 25 сентября, сотрудники Департамента корпоративных финансов Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) сообщают, что продвижение текущих способов использования сети, вероятно, само по себе не будет обещанием существенных управленческих усилий. Широкие планы будущих функций, вероятно, также не будут таковыми, если они не продвигают потенциальную прибыль.

В рамках действующего подхода криптоактив, не являющийся ценной бумагой, может предлагаться как часть инвестиционного договора, когда покупатели обоснованно ожидают прибыли от работы, которую эмитент обещает выполнить. Разница — между описанием того, что делает сеть, и призывом к покупателям рассчитывать на обещанную работу ради доходности. Мартовская интерпретация SEC указывает, что последующие продажи токенов также могут быть сделками с ценными бумагами, пока этот инвестиционный договор остаётся связанным с активом. Тогда потребуется регистрация или доступное освобождение.

Сотрудники отмечают, что выполнение обещанной функциональности или достижение децентрализации оценивается относительно собственного описания эмитента, сделанного покупателям. Общие определения SEC служат иной цели — классификации активов. Если другая сторона берёт на себя обещанную эмитентом существенную работу, сама по себе эта передача не прекращает связь токена с инвестиционным договором.

Чем различаются развитие сети и выкупы

После того как сеть становится функциональной, её защита, поддержание и улучшение не составляют тех существенных управленческих усилий, о которых говорится в FAQ, согласно позиции Комиссии, на которую ссылаются сотрудники. В функциональной сети без центральной стороны заявления эмитента, вероятно, не создадут новый инвестиционный договор, когда никто не контролирует успех или неудачу системы.

Стадия сети также меняет то, как сотрудники оценивают объявление о выкупе. Обратный выкуп, объявленный для функциональной системы, не будет являться обещанием существенных управленческих усилий. Для незавершённой системы объявление может являться таким обещанием, «если эмитент представляет выкуп как создающий доходность или прибыль для держателей токенов». Различие — в заявленном источнике ожидаемой держателем доходности; FAQ не определяет статус каждого выкупа.

В FAQ приводится режим для функциональных сетей, обсуждаемый в Regulation Crypto Assets, предложенном 18 августа. Это отдельное предложение включает условный путь прекращения режима инвестиционного договора после того, как эмитент завершит или навсегда прекратит обещанную им существенную работу. Более позднее разделение не устранит более раннее нарушение требований регистрации или ответственность за существенные искажения, говорится в мартовской интерпретации.

Стейкинговые расписки и торговые платформы

Сотрудники также рассматривают токены-расписки о стейкинге, которые могут фиксировать право собственности на криптоактивы, внесённые для поддержки сети. В обстоятельствах, описанных в интерпретации SEC, расписка на цифровой товар, свободный от инвестиционного договора, является цифровым инструментом. Расписка, выпущенная поставщиком ликвидного стейкинга на основе протокола, может, напротив, быть цифровым товаром.

Соответствующая требованиям расписка не добавляет никаких прав или финансовых выгод сверх тех, что присущи внесённому активу, и её эмитент не может одалживать, закладывать или иным образом использовать этот актив. Это различие опирается на классификацию цифровых товаров со стороны SEC. Расписка на ценную бумагу или на актив, не являющийся ценной бумагой, но всё ещё подпадающий под инвестиционный договор, является ценной бумагой согласно мартовской интерпретации.

Само по себе управление вторичным рынком не делает торговую платформу промоутером; она должна соответствовать определению в Правиле 405 Закона о ценных бумагах. Девять ответов FAQ — это взгляды сотрудников, не имеющие юридической силы, и Комиссия их ни не одобрила, ни не отклонила.