De ce monedele stabile s-ar putea să nu scape niciodată de riscurile bancare tradiționale: CEO-ul Frgmnt

De la instrumente speculative la accesul la dolarul digital

Când primul val de finanțare descentralizată (DeFi) a cuprins economia globală, monedele stabile erau privite în primul rând ca lubrifianți speculativi, dar această perspectivă se estompează rapid. Pe piețele emergente și de-a lungul coridoarelor comerciale globale, monedele stabile reprezintă accesul la dolarul american.

Pe măsură ce mediile macroeconomice globale se schimbă, adoptarea pe scară largă a monedei fiduciare digitale se reorientează de la urmărirea speculativă a randamentului către utilitatea economică de zi cu zi. Totuși, pe măsură ce miliarde de dolari se transformă în formate digitale, apare o întrebare financiară fundamentală: ce se întâmplă cu acei dolari atunci când nu sunt folosiți?

Aurélien Roussel, cofondator și CEO al Frgmnt, o companie specializată în infrastructura monedelor stabile, consideră că industria se află într-un moment critic. Având în trecut funcția de director de operațiuni la Bricks.co, Roussel înțelege atât fricțiunile din sistemul financiar tradițional, cât și puterea scalabilității tehnologice.

Într-adevăr, pentru utilizatorii din economiile emergente, propunerea de valoare a monedelor stabile nu a avut niciodată legătură cu protocoalele complexe DeFi. Potrivit lui Roussel, este vorba despre supraviețuirea economică de bază, care protejează puterea de cumpărare împotriva deprecierii monedei locale și permite transferul de capital fără fricțiunile copleșitoare ale sistemului bancar tradițional.

„Cred că cea mai mare schimbare este faptul că monedele stabile se referă din ce în ce mai puțin la criptomonede și din ce în ce mai mult la accesul la dolari”, a explicat Roussel. „Acestui utilizator nu îi pasă neapărat de randamentele DeFi. Îi pasă de fiabilitate, lichiditate și cost.”

Potrivit lui Roussel, următoarea fază a adoptării la nivel global va avea loc prin intermediul unor produse în care blockchain-ul subiacent devine aproape invizibil — integrat direct în transferurile de bani, salarizare, trezoreria corporativă și decontările comerciale.

„Odată ce un utilizator sau o companie deține deja dolari digitali, apare o întrebare firească: ce se întâmplă cu acei dolari atunci când nu sunt folosiți? Aici cred că distincția dintre lichiditatea tranzacțională și lichiditatea productivă devine importantă”, a spus el. „Același dolar poate rămâne lichid și disponibil pentru plăți, fiind în același timp alocat într-o strategie gestionată cu atenție atunci când nu este utilizat.”

În loc să-i oblige pe utilizatorii obișnuiți să devină experți în DeFi, Roussel susține că rolul industriei este de a face infrastructura de bază suficient de robustă încât utilizatorii să beneficieze automat, fără a fi nevoiți să se gândească vreodată la componentele tehnice subiacente.

Gestionarea riscurilor de contrapartidă din sectorul bancar

Falimentele bancare din 2023 au scos la iveală un paradox fundamental al stablecoin-urilor garantate cu monedă fiduciară: deși există ca active descentralizate și programabile pe lanțul de blocuri, ele rămân ancorate la instituții bancare tradiționale, extrem de centralizate, în afara lanțului de blocuri.

Acest lucru ridică o întrebare importantă: pot monedele stabile garantate cu monedă fiduciară să se decupleze vreodată cu adevărat de riscul bancar tradițional? Roussel este pragmatic.

„Nu cred că o monedă stabilă garantată cu monedă fiduciară poate fi vreodată complet decuplată de sistemul financiar tradițional. Întrebarea este cum este structurată această dependență și câtă reziliență se construiește în jurul ei”, a spus el. „Lecția învățată din eșecurile bancare anterioare este că infrastructura monedelor stabile trebuie să pornească de la premisa că contrapartidele bancare individuale pot da faliment.”

Pentru a se proteja împotriva eșecurilor sistemice, Roussel indică arhitectura modulară ca fiind foaia de parcurs esențială pentru emitenții de monede stabile.

O modalitate de a realiza acest lucru este prin diversificarea relațiilor bancare, pentru a elimina riscul de contrapartidă reprezentat de un singur punct de eșec. Segregarea rezervelor, atestările transparente și în timp real, precum și redundanța operațională pe mai multe platforme de lichiditate și mecanisme de răscumpărare constituie alte măsuri de protecție împotriva eșecurilor sistemice.

„Blockchain-ul nu elimină riscul financiar tradițional”, a remarcat Roussel. „Ceea ce poate face este să facă anumite părți ale arhitecturii financiare mai transparente, programabile și verificabile. Obiectivul nu ar trebui, așadar, să fie acela de a pretinde că monedele stabile sunt complet independente de finanțele tradiționale, ci de a face aceste dependențe vizibile, diversificate și gestionabile.”

USDT-ul Tether a menținut de mult timp o poziție dominantă în comerțul global non-occidental datorită efectelor de rețea profund înrădăcinate. Deși conformitatea cu reglementările și structurarea instituțională sunt adesea promovate ca avantaje competitive, Roussel a subliniat că simpla conformitate nu va înlătura automat lichiditatea deja consolidată.

„Efectele de rețea sunt extrem de puternice în domeniul monetar”, a afirmat Roussel. „Odată ce o monedă stabilă dispune de lichiditate profundă, suport extins din partea platformelor de schimb, acceptare din partea comercianților și o distribuție puternică pe o anumită piață, înlocuirea acesteia devine dificilă.”

Cu toate acestea, Roussel nu vede piața ca pe o arenă în care „câștigătorul ia totul”. În schimb, el prevede un ecosistem segmentat în care diferite monede stabile se specializează în cazuri de utilizare distincte, variind de la plățile de retail și gestionarea trezoreriei corporative până la decontarea instituțională și economiile pe termen lung.

„În special pentru utilizatorii instituționali, decizia va depinde probabil din ce în ce mai mult de transparență, lichiditate, acces la reglementare, custodie, răscumpărare și integrare cu infrastructura financiară existentă”, a spus Roussel. „Așadar, mă aștept ca piața monedelor stabile să devină mai segmentată, în loc să convergă pur și simplu către un singur câștigător global. Avantajul competitiv important va fi din ce în ce mai mult distribuția și infrastructura, nu doar tokenul în sine.”

Navigarea prin balcanizarea reglementării

Pe măsură ce jurisdicțiile stabilesc cadre juridice localizate, precum regulamentul european privind piețele de criptoactive (MiCA) și diverse inițiative regionale, emitenții se confruntă cu un peisaj fragmentat. Această fragmentare de reglementare obligă infrastructura să se adapteze dincolo de granițele geografice.

Cu toate acestea, Roussel consideră că fricțiunile de natură reglementară nu vor opri adoptarea la nivel global, făcând o paralelă directă cu evoluția internetului în ansamblu.

„Internetul în sine funcționează în cadrul unor sisteme juridice foarte diferite”, a spus Roussel. „Ceea ce a rezultat nu a fost un singur cadru de reglementare global, ci o infrastructură tehnică comună combinată cu norme locale în punctele în care acea infrastructură interacționează cu economiile reglementate. Mă aștept la ceva similar în cazul monedelor stabile.”

Principala amenințare, potrivit lui Roussel, este crearea potențială a unor silozuri tehnice izolate, specifice fiecărei jurisdicții, care distrug interoperabilitatea transfrontalieră.

„Industria ar trebui să vizeze interoperabilitatea în materie de reglementare, chiar dacă armonizarea completă a reglementărilor este nerealistă”, a susținut el. „Standardele privind transparența rezervelor, atestările, identitatea, conformitatea și răscumpărarea ar putea deveni din ce în ce mai interoperabile între jurisdicții. În acest model, stratul de protocol rămâne global, în timp ce punctele de acces reglementate sunt localizate.”

Între timp, pe măsură ce băncile centrale din întreaga lume testează monedele digitale ale băncilor centrale (CBDC), apar întrebări cu privire la faptul dacă tokenurile suverane vor înlocui stablecoin-urile private. Roussel vede această relație mai degrabă ca una de colaborare decât de adversitate.

„Consider că este mai probabil ca stablecoin-urile private și CBDC-urile să coexiste decât să concureze pur și simplu”, a sugerat Roussel. „O CBDC poate oferi o formă suverană de monedă digitală, dar banii reprezintă doar o parte a sistemului financiar. Utilizatorii și întreprinderile au nevoie, de asemenea, de portofele, distribuție, lichiditate, conectivitate transfrontalieră, plăți, credit și infrastructură de trezorerie.”

În acest cadru dual, CBDC-urile oferă o unitate de cont digitală suverană, la nivel de bază, în timp ce monedele stabile private și straturile comerciale stimulează conectivitatea transfrontalieră, integrarea agilă a platformelor și produsele financiare personalizate.

„Dacă monedele digitale emise de bănci centrale (CBDC) vor fi utilizate pe scară largă, acestea ar putea, de fapt, să consolideze tranziția mai amplă către moneda digitală programabilă”, a afirmat Roussel. „În cele din urmă, cred că piața se va concentra mai puțin pe opoziția dintre CBDC și monedele stabile și mai mult pe modul în care diferitele forme de monedă digitală interacționează cu infrastructura financiară din jurul lor.”

Scalarea la nivelul 2 și trecerea la capitalul productiv

Migrarea în masă a traficului de monede stabile către rețelele de nivel 2 și către blockchain-urile de nivel 1 cu lățime de bandă mare a redus drastic costurile tranzacțiilor. Având în vedere că decontarea aproape instantanee, cu costuri sub un cent, este acum o realitate, principiile economice de bază ale emiterii și gestionării monedelor stabile suferă o transformare fundamentală.

Când comisioanele de tranzacție scad spre zero, transferul de bani încetează să mai fie principala sursă de venit.

„Dacă tranzacția în sine devine aproape gratuită, emitenții și furnizorii de infrastructură nu se mai pot baza în principal pe comisioanele de tranzacție”, a observat Roussel. „Aceștia vor concura din ce în ce mai mult prin distribuție, lichiditate, servicii financiare, produse de trezorerie și capacitatea de a crea servicii utile în jurul monedei stabile.”

Această schimbare fundamentală se aliniază direct cu misiunea Frgmnt de a transforma monedele stabile din instrumente tranzacționale pasive în active active și programabile.

„O monedă stabilă nu ar trebui să fie doar o modalitate ieftină de a transfera dolari. Ea poate deveni un activ financiar programabil care poate fi transferat, decontat, poate genera venituri și poate interacționa cu infrastructura financiară”, a spus Roussel. „Iar odată ce costul marginal al transferului acelui dolar se apropie de zero, valoarea economică provine din ce în ce mai mult din ceea ce poți construi în jurul dolarului, mai degrabă decât din tranzacția în sine. Aceasta este o tranziție foarte importantă pentru industrie: de la plăți mai ieftine la capital programabil și productiv.”