Strategia contracarează planul MSCI de a exclude MSTR din indicii globali

Strategy ripostează împotriva propriului furnizor de indici

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) a emis o replică publică la adresa MSCI pe 14 august, după ce furnizorul de indici a deschis o consultare în această lună care ar exclude cel mai mare deținător corporativ de bitcoin din indicii săi de referință globali pentru acțiuni. Fondurile care urmăresc acești indici își ajustează deținerile pentru a se alinia la aceștia, ceea ce transformă o regulă de eligibilitate în modificări automate ale portofoliului.

„Activele digitale sunt active”, a scris compania pe X, susținând că furnizorii de indici ar trebui să măsoare piețele, mai degrabă decât să determine ce active pot deține companiile. Strategy a afirmat că propunerea MSCI nu este în concordanță cu autoritățile de reglementare, piețele și clienții, adăugând că nici Bitcoin, nici compania nu depind de furnizorul de indici.

În cadrul consultării MSCI, furnizorul de indici propune un test în două etape pentru ceea ce denumește „companii neoperaționale”, adică firme a căror valoare crește prin activele din bilanț, mai degrabă decât prin veniturile generate de activitatea comercială. Un emitent trece de prima etapă atunci când activele operaționale reprezintă mai mult de jumătate din totalul activelor.

Cum noul criteriu de selecție al MSCI identifică „trezoreriile” Bitcoin

Emitentii care nu trec acest test de bază se confruntă apoi cu un proces de excludere bazat pe cinci indicatori financiari care acoperă intensitatea activelor operaționale, intensitatea cheltuielilor, fluxul de numerar operațional, intensitatea valorii juste și dependența de capital. Patru semnale de avertizare din acești cinci indicatori fac ca o companie să fie ineligibilă pentru indicii Global Investable Market.

Propunerea aplică praguri mai blânde componentelor actuale decât candidaților externi, începând cu active operaționale sub 10% din bilanț și cheltuieli operaționale sub 5% din active. Fluxul de numerar operațional negativ, fluctuațiile neoperaționale excesive ale valorii juste raportate atât la active, cât și la venituri, precum și fluxul de numerar din finanțare de peste 30% din active, alături de documentele care atestă finanțarea externă pentru achiziții de active, completează setul de criterii.

Companiile incluse în indice trebuie, în plus, să înregistreze două eșecuri anuale consecutive înainte de a fi eliminate, în timp ce noile companii devin neeligibile încă de la prima raportare. MSCI menține un ritm lent pentru a limita fluctuația companiilor din indice, astfel încât o singură nerespectare a criteriilor nu afectează locul companiei în indice.

Ce companii se află pe lista de excludere

Simularea efectuată de MSCI utilizând indicele MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) a identificat trei companii care urmează să fie eliminate începând cu luna mai. Strategy a fost singura companie cu capitalizare mare dintre acestea, cu o valoare de piață ajustată la acțiunile aflate în circulație de 23,93 miliarde de dolari.

Yellow Cake, deținătoare de uraniu listată la Londra, se situează la 1,81 miliarde de dolari, iar Metaplanet, listată la Tokyo, la 654 de milioane de dolari, ambele fiind clasificate ca având capitalizare mică. În mod separat, Metaplanet deținea aproximativ 43.000 de BTC la sfârșitul celui de-al doilea trimestru și se bazează pe aceste rezerve pentru a obține credite.

Alte trei nume sunt incluse pe o nouă listă de monitorizare publică: Center Laboratories din Taiwan, cu 673 de milioane de dolari, Lydia Holding din Turcia, cu 319 milioane de dolari, și compania de trezorerie ether SharpLink, cu 165 de milioane de dolari. Yellow Cake stochează uraniu fizic, nu token-uri, dovadă că criteriile de selecție se extind dincolo de activele digitale.

Regula pe care MSCI a abandonat-o deja o dată

Încercarea anterioară a MSCI viza companiile de trezorerie cu active digitale, definite ca emitenți cu jumătate sau mai mult din totalul activelor în criptomonede, și a desemnat 39 de candidați. Președintele executiv Michael Saylor și directorul general Phong Le au semnat o scrisoare în decembrie în care calificau pragul respectiv drept discriminatoriu, arbitrar și imposibil de aplicat.

Această propunere a fost abandonată pe 6 ianuarie, iar MSCI a promis o revizuire mai amplă a emitenților neoperaționali. Propunerea care o înlocuiește nu prevede un prag pentru criptomonede, dar include Strategy prin mecanismul unui model de trezorerie care atrage capital propriu și împrumuturi pentru a acumula bitcoin.

Conform ultimei sale declarații, Strategy deținea 840.447 BTC, după ce a cumpărat aproximativ 175.000 de monede în acest an, față de aproximativ 7.000 vândute. Le a semnalat o revenire la achiziții în cursul acestui an.

Ce costuri ar implica eliminarea din indice pentru acționari

Fondurile pasive urmăresc componența indicilor, astfel încât o eliminare ar obliga fondurile de tip tracker să vândă sau să-și reechilibreze în alt mod expunerea la acțiuni. Analiștii JPMorgan au estimat ieșiri de aproximativ 2,8 miliarde de dolari în cazul în care Strategy ar ieși din indicii de referință ai MSCI, o estimare bazată pe propunerea retrasă din 2025, mai degrabă decât pe cea actuală.

Acțiunile Strategy se tranzacționează la un nivel apropiat de valoarea deținerilor sale de bitcoin, cu un mNAV de aproape 1x la 14 august, conform tabloului de bord al companiei. Indicatorul măsoară evaluarea companiei în raport cu rezervele sale de trezorerie. Această primă redusă oferă acționarilor o protecție limitată a valorii în cazul în care fondurile care urmăresc indicele ar fi nevoite să vândă. De asemenea, aceasta indică faptul că investitorii atribuie o valoare suplimentară redusă capacității de împrumut a Strategy, strategiei de strângere de capital și structurii corporative, dincolo de deținerile sale subiacente de bitcoin.

În plus, ETF-urile spot pe bitcoin oferă o expunere aproape la paritate, fără un bilanț corporativ intermediar, ceea ce reduce argumentul privind prima pentru acțiunile de trezorerie. Investitorii pot obține expunere la prețul bitcoin fără a-și asuma riscurile specifice Strategy legate de datorii, obligații privind acțiunile preferențiale, diluarea capitalului propriu, deciziile conducerii sau eligibilitatea pentru indice. Această alternativă poate limita prima pe care investitorii o vor plăti pentru Strategy, în special atunci când o potențială eliminare din indice creează o sursă suplimentară de presiune de vânzare.

Perioada de feedback se încheie pe 30 septembrie, rezultatele vor fi comunicate până pe 16 octombrie, iar orice modificare adoptată va intra în vigoare la revizuirea indicelui din noiembrie 2026. MSCI menționează că consultarea poate sau nu să conducă la vreo modificare, iar titlurile de pe lista de monitorizare rămân în indice până la a doua neîndeplinire consecutivă a criteriilor, ceea ce înseamnă că Center Laboratories, Lydia Holding și SharpLink vor fi supuse aceluiași test anul viitor.