Explicația „cascadelor de lichidare”: Cum au dispărut 19 miliarde de dolari în criptomonede într-o singură zi

Mecanismul din spatele cererii de marjă

Cea mai mare parte a speculațiilor cu criptomonede nu are loc pe piața spot, unde cumpărătorii dețin monede reale; ci mai degrabă în cadrul contractelor futures perpetue, contracte derivate care permit unui trader să controleze, să zicem, o expunere de 100.000 de dolari în bitcoin cu o marjă de 10.000 de dolari. Când prețul se mișcă împotriva poziției într-o măsură suficientă încât garanția să nu mai poată acoperi pierderile potențiale, poziția este vândută automat pe piața liberă.

Această vânzare automată este punctul de pornire al efectului de cascadă, deoarece fiecare vânzare forțată împinge prețul puțin mai jos, ceea ce face ca poziția următorului trader să coboare sub pragul de menținere, declanșând o altă vânzare forțată. Pe o piață cu miliarde de dolari de poziții deschise (valoarea totală a contractelor derivate în curs) concentrate la niveluri de preț similare, o singură mișcare bruscă poate doborî pozițiile ca piesele de domino timp de ore întregi.

Și, deși bursele dispun de mecanisme de amortizare a șocurilor, acestea au și ele propriile lor dezavantaje. Mai exact, fiecare platformă majoră de instrumente derivate gestionează un fond de asigurare menit să acopere pozițiile care devin neprofitabile mai repede decât pot fi închise. Când fondul nu mai face față, platformele recurg la deleveraging automat, închizând forțat pozițiile traderilor profitabili de pe cealaltă parte a tranzacției pentru a echilibra balanța contabilă.

Pe scurt, în timpul celor mai grave cascade, chiar și câștigătorii sunt afectați. Și deoarece lichidările se execută la orice preț oferit de registrul de ordine, lichiditatea redusă peste noapte și în weekend produce „wicks” violente (vârfuri momentane ale prețului cu mult sub valoarea justă) care fac ca minimele din cascade să fie mult mai adânci decât ar justifica vânzările spot singure.

Ziua în care s-au prăbușit piesele de domino

Pe 10 octombrie 2025, președintele Trump a anunțat o taxă vamală de 100% asupra importurilor din China. În consecință, acțiunile și mărfurile au fost vândute masiv, iar criptomonedele (aflate la un nivel aproape record al interesului deschis, cu poziții lungi aglomerate) au devenit punctul de presiune. Poziții cu efect de levier în valoare de peste 19 miliarde de dolari au fost șterse în aproximativ 24 de ore, între 10 și 11 octombrie, afectând peste 1,6 milioane de traderi. Aproximativ 16,7 miliarde de dolari din această sumă reprezentau poziții lungi.

Consecințele au arătat cât de multă speculație exista pe piață, întrucât volumul total al contractelor futures perpetue deschise pe principalele burse s-a prăbușit cu 43% într-o singură zi, de la 217 miliarde de dolari la 123 miliarde de dolari. Hyperliquid, o bursă descentralizată de instrumente derivate, a înregistrat o scădere a volumului contractelor deschise cu 57%, de la 14 miliarde de dolari la 6 miliarde de dolari.

Și deoarece unele platforme limitează sau întârzie informațiile pe care le dezvăluie, formatorii de piață au estimat că valoarea reală a lichidărilor s-ar fi putut apropia de 30-40 de miliarde de dolari. Pentru întregul an 2025, analiștii au înregistrat lichidări în valoare de peste 150 de miliarde de dolari.

Recidiviștii din 2026

Traderii și-au refăcut levierul, iar anul 2026 a continuat să-l valorifice, dar pe 20 ianuarie, peste 182.000 de traderi au pierdut din nou peste 1,08 miliarde de dolari într-o singură zi, aproape în totalitate din poziții lungi pe contractele futures pe bitcoin și ethereum.

Douăsprezece zile mai târziu a venit ziua pe care traderii au numit-o „Duminica Neagră II” (1 februarie), când poziții în valoare de aproximativ 2,2 miliarde de dolari au fost închise forțat în decurs de 24 de ore, afectând peste 335.000 de traderi. Ethereum a înregistrat cele mai mari pierderi, cu 961 de milioane de dolari lichidați, urmat de bitcoin cu 679 de milioane de dolari, iar Solana a adăugat 168 de milioane de dolari, pozițiile lungi reprezentând aproximativ 80-85% din pierderi, pe fondul scăderii temporare a prețului bitcoin sub 76.000 de dolari.

Luna iunie a adus cele mai mari pierderi spot ale anului, bitcoinul scăzând de la aproximativ 67.000 de dolari la 59.100 de dolari în 48 de ore, declanșând lichidări forțate de peste 3 miliarde de dolari pe parcursul acestei perioade (inclusiv o singură zi de coșmar, cu pierderi de aproape 1,8 miliarde de dolari), pe măsură ce fiecare val de vânzări a declanșat următorul val.

Cum sunt prinși traderii

Mecanismele pedepsesc de fiecare dată același comportament, și anume levierul ridicat, pozițiile aglomerate și nivelurile de stop concentrate acolo unde toți ceilalți și le-au plasat. Ratele de finanțare (plățile periodice pe care traderii cu poziții lungi și scurte și le fac reciproc) sunt primul semnal de avertizare, iar atunci când cei cu poziții lungi plătesc sume mari pentru a rămâne în tranzacție, poziționarea este aglomerată, iar o scădere modestă poate declanșa efectul de domino.

Lecția neplăcută din toate acestea este că efectele în cascadă nu sunt accidente rare; ele reprezintă modul implicit al pieței de a elimina levierul excesiv. Pozițiile deschise s-au refăcut după fiecare val de vânzări din acest an, ceea ce înseamnă că „combustibilul” este deja pregătit pentru următorul.

Scânteia (fie că este vorba de un titlu despre tarife, o vulnerabilitate a unei burse sau o teamă legată de un fork) nu este niciodată programată în avans, iar efectele în cascadă nu așteaptă nici piețele în scădere, întrucât unele dintre cele mai mari înregistrate vreodată au avut loc la câteva săptămâni după maximele istorice, tocmai când încrederea și efectul de levier au atins apogeul.