Os mutuários merecem credores que entendam de Bitcoin

O artigo de opinião a seguir foi escrito por Matt Luongo, fundador e CEO da Thesis*, o estúdio de empreendedorismo por trás da Mezo, tBTC e Lolli. Com formação em desenvolvimento, ele vem trabalhando com Bitcoin desde 2014 e foi cofundador da Fold, hoje listada na Nasdaq. Sob sua liderança, a Thesis* levantou capital da a16z, Polychain, ParaFi e Pantera. A Mezo, seu foco atual, surgiu de sua própria tentativa de obter uma hipoteca lastreada em Bitcoin e da constatação de que o Bitcoin ainda carece de um mercado de crédito funcional. Ele escreve e fala sobre finanças de autocustódia, empréstimos nativos de Bitcoin e o que vem depois do CeFi.

O que realmente está acontecendo na prática é mais confuso e muito mais humano. Desde que a SEC aprovou produtos de Bitcoin à vista negociados em bolsa, o FASB passou a adotar a contabilidade de valor justo para ativos criptográficos e a Cantor Fitzgerald lançou um negócio de financiamento em Bitcoin, o mercado tornou-se muito mais favorável para permitir que as empresas possuam Bitcoin. Ele ainda não aprendeu a fazer empréstimos com base nele de maneira adequada.

Cada grande nome de capital aberto que anuncia um novo produto de Bitcoin é mais uma peça do dominó se encaixando. Mas por trás desse comunicado à imprensa, houve anos de preparação silenciosa e desconhecida.

Alguém por dentro já entendeu. Essas pessoas possuem Bitcoin há anos. Elas fizeram o trabalho. Elas entendem o que isso significa. Elas levam essa convicção para dentro da empresa. Elas a trazem para conversas, ciclos de planejamento, exercícios de risco e discussões de tesouraria.

Mais importante ainda, os adeptos do Bitcoin estão em toda parte.

Eles estão no setor de seguros. No de capital de risco. Na logística. Nos pagamentos. Em funções operacionais dentro de empresas que nunca se descreveriam como “nativas de criptomoedas”.

Quando você começa a ver os adeptos do Bitcoin como uma rede distribuída dentro das instituições existentes, a oportunidade começa a parecer diferente.

Recomeçar

Na última década, o desenvolvimento em torno do Bitcoin concentrou-se na porta de entrada.

Como atrair as pessoas?

Como ajudá-las a comprar?

Como ajudá-las a economizar?

Como tornar a autocustódia menos assustadora?

Tudo isso importava. Muito disso ainda importa. Mas há outro desafio agora para o qual o mercado não dedicou tempo suficiente.
O que acontece depois que o Bitcoin já está no balanço patrimonial?
O que acontece quando a convicção não é mais a barreira, mas a eficiência de capital é?
Um número crescente de empresas já está mais perto disso do que imagina. Elas têm o ativo. Elas têm alguém dentro da empresa que entende por que isso importa. O que ainda lhes falta é um sistema financeiro que saiba como financiar essas transações.

Essa é a mudança que este mercado ainda subestima. O Bitcoin está amadurecendo de um ativo que as pessoas compram para um ativo que as empresas de garantia devem ser capazes de usar como base para financiamento.

O mercado tornou-se muito bom em oferecer exposição ao Bitcoin. Fez muito menos para apoiar as empresas que já o detêm.

Quando essas empresas procuram crédito, elas entram em um mercado onde os empréstimos garantidos por Bitcoin ainda são excepcionalmente escassos. E quando estão disponíveis, as taxas costumam ser punitivas (>9%). O Bitcoin pode ser uma das formas mais líquidas e puras de garantia no mundo, mas no momento em que uma empresa tenta tomar um empréstimo com ele como garantia, o mercado ainda trata essa decisão como algo exótico.

Os tomadores de empréstimo merecem credores que os compreendam. E a compreensão começa com o reconhecimento do que essas empresas estão realmente tentando fazer. Para uma classe crescente de empresas, o Bitcoin é mais do que uma proteção. Está se tornando parte de uma estratégia de capital mais duradoura, menos dependente de bancos, ciclos de taxas e escolhas políticas que não podem controlar.

O sistema contra o qual estão tomando empréstimos não foi feito para elas

Essa falta de capacidade de subscrição deixou as empresas pressionadas por acordos de dívida que não refletem a qualidade de suas garantias nem a solidez de sua posição de longo prazo. As taxas são muito altas. Os termos são muito rígidos. E o mercado frequentemente recompensa a proximidade com o centro do sistema monetário mais do que recompensa a disciplina ou a resiliência.

Esse é o Efeito Cantillon na prática.

Quanto mais perto você estiver da fonte de dinheiro novo, mais barato será seu capital. Quanto mais longe você estiver, mais você paga. É um imposto de proximidade, e a maioria das empresas, especialmente aquelas que tentam construir pacientemente e manter ativos tangíveis, estão do lado errado dele.

O resultado é que os tomadores de empréstimo são emparelhados com credores que não os entendem realmente nem entendem suas garantias.

O Bitcoin abre as portas para um arranjo diferente.

Se o Bitcoin é o ativo fora desse sistema, então tomar empréstimos com ele como garantia não deveria exigir a mesma proximidade política ou institucional que o sistema tradicional exige. Os dólares lastreados em Bitcoin não precisam herdar todas as distorções dos mercados de crédito fiduciário. Tomar empréstimos com garantias tangíveis em um sistema neutro, em termos que respeitem a qualidade dessas garantias, deveria ser o normal.

Encontrando o mercado onde ele está

Ao longo da minha carreira até hoje, concentrei-me em tornar o Bitcoin mais útil. Repetidamente, tive que me lembrar de que os usuários de Bitcoin não se limitam a “superprogramadores misteriosos” ou maximalistas da autocustódia.

Os bitcoiners de hoje estão em toda parte da cadeia. Alguns vivem na linha de comando. Outros vivem em planilhas, balanços patrimoniais e terminais da Bloomberg. São construtores, operadores, equipes de tesouraria e tomadores de decisão. Isso importa, não porque a crença pessoal por si só mude os mercados, mas porque muda o que as empresas estão dispostas a manter, defender e construir em torno disso.
A oportunidade agora é encontrar o mercado onde ele está.

Para alguns, isso ainda significa soberania e autocustódia. Para outros, significa algo mais básico e mais urgente: mercados de crédito que possam tratar o Bitcoin como garantia séria, custódia na qual as instituições possam confiar e estruturas de empréstimo que reflitam a solidez do ativo, em vez de recorrerem a suposições legadas. O mercado está se movendo nessa direção, da custódia qualificada ao financiamento dedicado ao Bitcoin, mas ainda é cedo.

Essa é a camada que faltava no amadurecimento financeiro do Bitcoin.

Garantias não são todas iguais, e a próxima década deixará claro que nem todo crédito é igual. À medida que a garantia muda, o mercado construído sobre ela também muda. As empresas que compreenderem essa mudança primeiro terão uma vantagem sobre aquelas que ainda tratam o Bitcoin como uma aposta secundária, em vez de um ativo no balanço patrimonial.

O próximo capítulo do Bitcoin será definido por quem poderá tomar empréstimos com base nele, construir sobre ele e garantí-lo com convicção.

As instituições que compreenderem isso não se limitarão a oferecer exposição ao Bitcoin. Elas ajudarão a definir o mercado de crédito que virá a seguir.