O que não se vê, não se pode apreender – Resumo da semana

A demonstração de força do Bitcoin continuou esta semana, quase atingindo US$ 83.000 antes de encontrar resistência e se estabilizar na marca psicológica de US$ 80.000. O Ethereum e a Solana seguiram o mesmo caminho com movimentos modestos de alta, enquanto algumas altcoins selecionadas, particularmente o Zcash (ZEC), atraíram para si uma atenção há muito esperada.

O mercado de ações retomou sua ascensão parabólica quase caricata, com o S&P 500 atingindo novos máximos históricos na terça, quarta e quinta-feira. O Nasdaq e o Russell fizeram o mesmo, enquanto o Dow também avançou lentamente em direção a outro máximo histórico. Os metais preciosos retomaram sua recuperação, com o ouro e a prata encerrando a semana em alta. O cobre também registrou seu maior fechamento semanal, próximo da marca de US$ 6,30.

Os mercados de criptomoedas não estão exatamente passando por uma alta generalizada. É mais como uma máquina de triagem, com o capital e a confiança voltando a crescer, mas em fluxos mais restritos e específicos por setor.

As stablecoins, como um dos casos de uso mais fortes para ativos digitais até agora, estão se tornando tão grandes e proeminentes que, possivelmente, não são mais “criptomoedas”, mas simplesmente uma nova parte do próprio sistema financeiro global. Basicamente, quanto mais úteis as stablecoins se tornam, menos exóticas elas parecem. Elas deixam de parecer tokens e passam a parecer trilhos.

A16z argumentou que o termo “stablecoins” desaparecerá exatamente por esse motivo.

Outras notícias corroboraram essa tese. A Coinbase lançou pares de USDC para contratos perpétuos de ouro e prata. A Kraken teria comprado a empresa de infraestrutura de stablecoins Reap por US$ 600 milhões. A Polygon Wallet lançou um recurso de envio privado de stablecoins. E Haseeb Qureshi apresentou um argumento mais filosófico de que, embora as principais stablecoins possam ser congeladas, elas continuam sendo cypherpunk o suficiente para que Hal Finney não tivesse ficado desapontado.

A Chainalysis espera agora que o volume de stablecoins alcance US$ 735 trilhões até 2035. E a Tether, em um dos sinais mais surreais da época, detém agora US$ 20 bilhões em ouro, competindo efetivamente com os bancos centrais no jogo de acumulação de ativos tangíveis. Atualmente, as stablecoins têm uma capitalização de mercado de US$ 321 bilhões.

É para aqui que o centro de gravidade das criptomoedas pode estar se deslocando. Menos em direção à abstração especulativa e mais em direção à estrutura monetária e aos ativos que estão mais próximos da economia real.

Com a ascensão das stablecoins congeláveis tomando conta do zeitgeist das criptomoedas, a narrativa da privacidade está, consequentemente, decolando novamente. A Zcash (ZEC) subiu mais de 72% nos últimos 30 dias e 1.300% no último ano. O gráfico de preços do Monero parece quase tão promissor. O sócio-gerente da Multicoin Capital, Tushar Jain, disse que a empresa vem construindo uma posição em ZEC desde fevereiro, argumentando que “o Zcash é um retorno aos ideais cypherpunk nos quais as criptomoedas foram fundadas”. Em resposta a uma notícia sobre o Banco Central do Brasil proibir o uso de stablecoins e criptomoedas em pagamentos internacionais, Barry Silbert, otimista em relação ao ZEC e CEO do Digital Currency Group (DCG), disse: “É difícil proibir o que você não pode ver. O Zcash é dinheiro da liberdade”. Mert Mumtaz concorda.

O Bitcoin está forte, mas a demanda está mudando. Jamie Coutts argumentou que a principal demanda marginal não são mais os ETFs, mas os tesouros corporativos. Se isso estiver certo, provavelmente é muito importante. Os fluxos de ETFs ajudaram a legitimar o Bitcoin, mas a demanda dos tesouros corporativos representaria algo mais reflexivo e estratégico: empresas operacionais escolhendo o Bitcoin como exposição no balanço patrimonial, em vez de investidores escolhendo-o como exposição na carteira.

DonAlt observou que ver o bitcoin disparar de qualquer maneira, mesmo depois de Michael Saylor ter dado a entender que poderia vender, era algo que os otimistas adoram ver. Um ativo mais fraco teria vacilado diante desse tipo de notícia.

Isso também está acontecendo em um cenário em que Buffett está com um montante recorde de dinheiro em caixa, Luke Gromen está sugerindo uma queda e a meta de Tom Lee para o S&P já foi atingida, com a próxima etapa da previsão sendo uma correção de 10 a 15%. Em outras palavras, há bastante desconforto macroeconômico no ar.

Aparentemente, o bitcoin pode não precisar do cenário macroeconômico perfeito atualmente.

O Ethereum está sendo avaliado como infraestrutura, não como ideologia. Um interessante quadro de avaliação surgiu esta semana com Raoul Pal, que disse que a maneira correta de pensar sobre o Ethereum é inverter a questão: se você o desligasse, as stablecoins, DeFi, L2s e NFTs iriam, em sua maioria, a zero, e essa perda total é o valor do Ethereum.

A Lookonchain afirma que Tom Lee já stakou quase todo o seu ETH e deve estar ganhando cerca de US$ 330 milhões por ano em recompensas aos preços atuais. Enquanto isso, a Lookonchain também relata que Vitalik e a EF venderam mais de US$ 100 milhões em ETH nos últimos três meses. O cofundador da Solana, Anatoly Yakovenko, disse que as L2s do Ethereum não são quânticas e que devemos “abandonar toda a esperança”.

Essa divisão é clássica do Ethereum. Enorme valor econômico incorporado, domínio significativo da infraestrutura, mas oportunidades infinitas para que o cenário se torne psicologicamente inviável para investimentos.

As criptomoedas não são mais um único mercado, mas uma série de tecnologias financeiras que por acaso são baseadas em blockchain. A articulação mais clara dessa realidade veio de Cred, que disse que o estado atual das criptomoedas é “um pouco de merda” e que a temporada de altcoins generalizada pertence ao passado. Esta semana confirmou isso.

Alguém rastreou todas as listagens da Binance em 2025 e descobriu que 92% estão em queda, a maioria por uma grande margem. Pentoshi argumentou que o desempenho medíocre das criptomoedas provavelmente se deve ao fato de que a IA está simplesmente atraindo toda a atenção dos investidores. A Coinbase está cortando 14% do quadro de funcionários, citando explicitamente a IA e um mercado em baixa. Falando na Coinbase, a maior corretora de criptomoedas dos EUA ficou fora do ar por mais de 6 horas na manhã de sexta-feira devido a uma interrupção na AWS.

A próxima corrida armamentista no mundo das criptomoedas pode ser a fixação de preços pelo setor financeiro tradicional. Um grande tema desta semana foi a entrada do setor financeiro tradicional no mercado de criptomoedas com a estratégia milenar de oferecer preços mais baixos que todos os demais.

O especialista em ETFs da Bloomberg, Eric Balchunas, destacou que o Morgan Stanley está lançando a negociação de criptomoedas via ETrade com taxas abaixo das da Schwab, que já havia oferecido preços mais baixos que a Coinbase. O consumidor sai ganhando, obviamente. Mas isso também é um lembrete de que, assim que as criptomoedas se tornam grandes o suficiente para fazer diferença, os players estabelecidos trazem suas armas de sempre. “Os tiros foram disparados”, disse Balchunas.

Isso cria pressão em toda a cadeia. Pressiona as taxas de câmbio, pressiona os prêmios narrativos e pressiona a ideia de que empresas nativas de criptomoedas merecem automaticamente taxas de retenção mais altas apenas por terem entrado cedo no mercado.

A saga da KelpDAO e da LayerZero continuou se espalhando por novos cantos do mercado esta semana.

A conclusão direta de Bartek Kiepuszewski foi evitar completamente as pontes multisig e se ater a ativos canônicos e protocolos de intenção. Provavelmente é para lá que o setor está caminhando de qualquer maneira: menos confiança em configurações complexas de pontes, mais preferência pelo caminho mais simples e confiável.

Ao mesmo tempo, os advogados das vítimas da DPRK estão agora, segundo relatos, tentando recuperar a ETH que a Arbitrum conseguiu congelar após o hack, o que sugere que, uma vez que uma cadeia ou ecossistema prove que pode congelar fundos sob pressão, as exigências legais e políticas para fazê-lo só tenderão a crescer.

O mundo das criptomoedas há muito gosta de imaginar uma distinção clara entre código e lei. Mas, uma vez que os fundos podem ser congelados, essa distinção fica confusa.

Fora do eixo central BTC-ETH-stablecoin, a semana também mostrou a rapidez com que as estruturas de mercado adjacentes estão amadurecendo.

A Kalshi está agora avaliada em US$ 22 bilhões, o que diz muito sobre o apetite do mercado pela negociação de eventos como uma categoria financeira duradoura. A Bullish está comprando a agente de transferências Equiniti em um negócio de US$ 4,2 bilhões como parte do impulso em direção às ações tokenizadas. Erik Voorhees está por aí respondendo a perguntas sobre DIEM, Venice e VVV, o que é outro sinal de que o mercado ainda está ativamente buscando o próximo modelo de infraestrutura financeira da internet.
Essas histórias fazem parte da mesma mudança: parte do mundo das criptomoedas está se tornando, em grande parte, sobre a tokenização gradual de todas as áreas de mercado nas quais as pessoas se interessam em negociar.

É claro que nada disso está acontecendo em um mundo calmo. O petróleo está sendo negociado como uma espécie de altcoin controlada por uma conspiração, com volatilidade absurda e manchetes contraditórias. Brent Donnelly apontou que o gráfico do petróleo bruto parece idêntico aos rendimentos alemães de 2 anos. Há também um debate acalorado sobre se o fechamento do Estreito de Ormuz está prejudicando os EUA ou, na verdade, beneficiando-os, já que as exportações de petróleo dos EUA estão em níveis recordes. Um ataque com drones iranianos incendiou um complexo petrolífero nos Emirados Árabes Unidos. O hantavírus está repentinamente injetando de volta à linha do tempo um medo com sabor de lockdown.

Esse é frequentemente o tipo de cenário em que os mercados começam a se comportar como sistemas nervosos sensíveis a rumores. Isso ajuda a explicar por que a atenção às criptomoedas parece tão fragmentada. Quando o mundo exterior fica mais instável, o mercado se torna tanto mais oportunista quanto mais defensivo.

Ainda há entusiasmo em relação a uma possível mega alta do LINK. A Algod acredita que o TAO vai ultrapassar diretamente as máximas históricas e afirma que o “max pain” está mais alto agora que todos migraram para as ações. Circula uma teoria interessante sobre a computação como uma commodity mensurável sem uma curva futura adequada, o que parece ser o tipo de ideia que poderia eventualmente ter grande importância se a infraestrutura de IA começasse a ser negociada mais como a infraestrutura de energia.

E, nos bastidores, o desenvolvedor da Samourai, Keonne Rodriguez, está pedindo doações, um lembrete de que, mesmo com o amadurecimento das criptomoedas institucionais, as pessoas que construíram a camada cypherpunk mais antiga ainda estão travando uma batalha muito diferente.
-Alex Richardson