Mais uma empresa de gestão de ativos em Bitcoin está encerrando suas atividades. O que a votação da Satsuma significa para os investidores

Votação de 90,6% encerra a experiência

A votação de 21 de julho obteve 90,6% de apoio à liquidação da Satsuma, anteriormente conhecida como TAO Alpha Plc. O plano prevê que a empresa aliena seus bitcoins, liquide suas obrigações e distribua os recursos remanescentes após a dedução dos custos. Espera-se que sua cotação na Bolsa de Valores de Londres seja cancelada por volta de 14 de setembro, com os pagamentos aos acionistas previstos para até 28 de setembro.

A saída da Satsuma é significativa porque representa uma das liquidações totais mais claras entre as empresas de tesouraria de bitcoin de capital aberto. Em vez de esperar por uma recuperação do mercado ou buscar outra rodada de financiamento, os acionistas optaram por desmantelar a empresa e recuperar o capital restante. As empresas de tesouraria de ativos digitais (DAT), ou tesouraria de bitcoins, enfrentaram dificuldades ao longo de 2026, e a Satsuma agora se junta à crescente lista de vítimas.

668 Bitcoins Comprados Perto do Pico

A empresa detinha 668 bitcoins avaliados em cerca de US$ 44,29 milhões em meados de julho. Essas participações tinham um custo de aquisição estimado em US$ 75,66 milhões, ou cerca de US$ 113.186 por moeda, deixando a Satsuma com um prejuízo não realizado de aproximadamente US$ 31,37 milhões, o que equivale a 41,5%.

A Satsuma havia levantado cerca de US$ 218 milhões a US$ 221 milhões em 2025 junto a investidores, incluindo a Parafi e a Pantera Capital. A empresa combinou sua estratégia de tesouraria de bitcoins com ambições envolvendo inteligência artificial (IA) e economias de sub-redes impulsionadas por agentes construídas em torno do TAO, mas os ativos da tesouraria se tornaram o principal indicador do valor para os investidores.

Uma de suas maiores compras divulgadas ocorreu em agosto de 2025, quando a Satsuma adquiriu 1.097 bitcoins a um preço médio de US$ 115.101. A Satsuma vendeu 579 BTC de seu estoque de 1.199 BTC na época, em dezembro de 2025. Desde então, o tesouro da empresa foi reduzido para 668 bitcoins no total.

Ações caíram mais de 99%

A queda das ações se mostrou mais severa do que a desvalorização do bitcoin. As ações da Satsuma perderam mais de 99% em relação ao pico de 2025 antes que a negociação fosse suspensa a pedido da empresa em 1º de julho. Isso eliminou o prêmio de ações que havia ajudado a sustentar as empresas de tesouraria durante a expansão do ano anterior.

A Pantera começou a pressionar pela liquidação já em abril, após o colapso do preço das ações e as perdas crescentes. A votação dos acionistas transformou essa pressão em um plano formal de saída, mostrando com que rapidez os investidores de risco podem passar do financiamento para a acumulação à exigência de recuperação de capital quando uma empresa de tesouraria é negociada muito abaixo do valor que lhe foi atribuído anteriormente.

A reversão do prêmio de tesouraria

As empresas de tesouraria de bitcoin se expandiram rapidamente depois que a Strategy demonstrou que empresas de capital aberto poderiam levantar capital próprio e dívida, comprar bitcoins e usar um prêmio de ações em alta para financiar aquisições adicionais. Durante períodos de mercado favorável, a emissão de ações acima do valor patrimonial líquido poderia aumentar as participações em bitcoin por ação e reforçar a demanda pelas ações.

Esse mecanismo se enfraquece quando as ações caem abaixo do valor patrimonial líquido. Novas emissões passam a ter efeito diluidor, os custos de financiamento aumentam e os investidores podem preferir a exposição direta ao bitcoin em vez de uma estrutura corporativa que acarreta despesas de gestão, riscos operacionais e complicações de governança. A liquidação da Satsuma ilustra o estágio final dessa reversão.

Um balanço mais amplo de 2026

O bitcoin caiu cerca de 22,6% durante o primeiro trimestre de 2026, seu pior desempenho trimestral desde 2018. No segundo trimestre, ele recuou mais de 14%. As ações de tesouraria, em geral, absorveram perdas maiores porque suas valorizações refletiam não apenas o bitcoin subjacente, mas também a alavancagem, as expectativas de financiamento e a confiança na capacidade da administração de continuar levantando capital.

Uma parcela muito grande das 100 maiores empresas de tesouraria foi negociada abaixo do valor patrimonial líquido neste ano. A Nakamoto havia caído mais de 98% em relação à sua alta, enquanto a Metaplanet, a Upexi e outras também foram negociadas com grandes descontos. A Strategy, maior detentora do setor, foi negociada entre 0,81 e 0,83 vezes o valor patrimonial líquido.

Bases de custo elevadas ampliaram as perdas

Várias DATs de destaque acumularam bitcoins durante a fase mais forte do mercado de 2025. O preço médio de compra da Metaplanet foi estimado em cerca de US$ 107.000, o da Strive em cerca de US$ 104.000 e o da Satsuma acima de US$ 113.000. Com o bitcoin sendo negociado abaixo de US$ 68.000 em julho de 2026, essas empresas arcaram com perdas contábeis substanciais.

O problema foi além da contabilidade. Empresas de tesouraria com empréstimos, exigências de garantias ou obrigações recorrentes de caixa enfrentaram pressão para vender ativos, emitir ações com desconto ou redirecionar capital. Empresas menores, com baixo volume de negociação, ficaram especialmente vulneráveis durante o mercado em baixa, pois a queda das ações reduziu a flexibilidade de financiamento justamente quando suas reservas de bitcoin perdiam valor.

A governança ganha destaque

A votação também coloca a governança corporativa no centro do debate sobre tesouraria. O bitcoin pode ser líquido e ter preço continuamente cotado, mas os acionistas não podem controlar diretamente quando uma empresa de capital aberto compra, vende, toma empréstimos ou distribui seus ativos. Essas decisões permanecem nas mãos dos diretores e investidores influentes. Quando a confiança do mercado se esvai, a lacuna entre a propriedade dos ativos e o controle dos acionistas torna-se especialmente significativa. Os investidores da Satsuma acabaram aprovando a liquidação, mas somente depois que as ações despencaram, as negociações foram suspensas e dezenas de milhões de dólares em perdas contábeis se acumularam.

O que significa a saída da Satsuma

A liquidação da Satsuma não resolve a questão do investimento de longo prazo no bitcoin, mas expõe os riscos adicionais criados pelas estruturas das empresas de capital aberto. Os investidores que compraram ações próprias esperavam uma exposição ampliada ao bitcoin, mas muitos acabaram enfrentando perdas mais acentuadas, risco de diluição e dependência de conselhos de administração, credores e acionistas majoritários.

O resultado pode levar as empresas com ações em tesouraria que sobreviveram a adotar menor alavancagem, negócios operacionais mais claros, reservas de liquidez mais sólidas e políticas de capital mais transparentes. Também poderia fortalecer o apelo dos fundos negociados em bolsa (ETFs) à vista ou da propriedade direta para investidores que buscam exposição ao bitcoin sem o risco de execução corporativa.

Para o mercado em geral, cada liquidação remove uma fonte de demanda institucional e pode devolver à circulação bitcoins anteriormente bloqueados. As empresas de capital aberto detinham, segundo relatos, cerca de 1,16 milhão de bitcoins no início de 2026; portanto, uma venda de 668 bitcoins é de escala limitada. Ainda assim, a Satsuma oferece um alerta visível: estratégias de tesouraria baseadas em prêmios permanentes podem desmoronar quando o prêmio desaparece.