Gigantes do Bitcoin, Strategy e IBIT, acumulam 1,65 milhão de BTC no valor de US$ 140 bilhões

A Strategy e o ETF Bitcoin Trust da Blackrock, conhecido como IBIT, chegaram discretamente a um patamar bastante extraordinário. A Strategy possui 848.000 BTC, enquanto o IBIT detém 805.222,42 BTC. Após a última compra da Strategy, apenas 42.777,58 BTC separam as duas, o que significa que uma empresa de capital aberto e um único fundo ETF agora detêm montanhas de bitcoins praticamente comparáveis.

Pelo preço recente do bitcoin, de US$ 85.179 por moeda na segunda-feira, o estoque da Strategy vale cerca de US$ 72,23 bilhões e o do IBIT, aproximadamente US$ 68,59 bilhões. Juntos, somam US$ 140,82 bilhões. Mas basta dar uma olhada nos mecanismos por trás desses números para que a semelhança desapareça rapidamente. O estoque da Strategy pertence a um veículo de tesouraria corporativa. O outro, o ETF da IBIT, lastreia cotas de um fundo fiduciário estatutário de Delaware.

Dois gigantes do Bitcoin

Os 848.000 BTC da Strategy, empresa de tesouraria de ativos digitais (DAT), representam, na verdade, um novo recorde da empresa. Sua última compra adicionou 334 BTC por US$ 28,7 milhões, a um preço médio de US$ 85.838,80 por moeda, incluindo taxas e despesas, elevando o saldo de 847.666 BTC para exatamente 848.000 BTC.

A Strategy informa um custo agregado de aquisição de cerca de US$ 63,97 bilhões e um preço médio de compra de US$ 75.440,70. A US$ 85.179, seu estoque está cerca de US$ 8,26 bilhões acima desse custo relatado — uma recuperação após ter ficado no vermelho no início deste ano, quando o preço do bitcoin despencou.

O número do IBIT traz uma surpresa. O estoque de 805.222,42 BTC do ETF da Blackrock é enorme, mas não é um recorde. O fundo ultrapassou 806.000 BTC no início deste ano, em abril, e detinha 805.466,7097 BTC em 13 de outubro de 2025. O saldo atual está, portanto, próximo de seu pico histórico, sem, no entanto, estabelecer um novo recorde.

Juntos, o Strategy e o IBIT controlam 1.653.222,42 BTC, o que equivale a aproximadamente 7,87% da oferta máxima teórica de 21 milhões de Bitcoins. O Strategy é apenas cerca de 5,3% maior que o IBIT em número de moedas. Com o Bitcoin se tornando cada vez mais escasso, esses dois gigantes representam uma parcela extremamente grande da oferta de BTC.

O Bitcoin da IBIT não é o tesouro corporativo da Blackrock

Chamar os 805.222 BTC de “bitcoins da Blackrock” funciona como uma forma abreviada, mas, tecnicamente, ignora uma distinção importante. A IBIT é um trust estatutário de Delaware cujos investidores detêm cotas que representam participações fracionárias nos ativos líquidos do trust. O trust é o proprietário dos bitcoins. A Blackrock não mantém essas moedas como um ativo do tesouro corporativo, da mesma forma que a Strategy faz.

A Coinbase Custody Trust Company é a principal custódia de bitcoins do IBIT, enquanto o Anchorage Digital Bank tornou-se uma custódia adicional em abril de 2025. A Blackrock afirmou que a Coinbase é responsável pela proteção dos bitcoins e que, no momento, não há planos de transferir as moedas do IBIT para a Anchorage. O Bank of New York Mellon cuida da custódia e administração de recursos em dinheiro, enquanto a Coinbase Prime atua como Agente de Execução Principal.

A Strategy diversifica seus investimentos. Seus custodiantes divulgados são a Coinbase Custody, a Anchorage Digital e a Fidelity Digital Assets. Um instantâneo de 24 de julho, quando a Strategy detinha 843.775 BTC, mostrava 350.471 BTC na Coinbase, 325.689 BTC na Anchorage e 167.615 BTC na Fidelity. Esses números antigos não devem ser aplicados diretamente aos 848.000 BTC atuais, pois a Strategy pode transferir moedas entre os custodiantes, e a empresa realizou algumas vendas este ano.

A porta de saída do ETF não está aberta para todos

Um investidor comum que detenha ações do IBIT não pode simplesmente ir até a Blackrock, entregar as ações e sair de lá com bitcoins. O IBIT emite e resgata ações por meio de blocos de 40.000 ações, conhecidos como “Baskets”. Somente Participantes Autorizados podem negociar diretamente com o fundo nesse nível. Sua lista inclui pesos pesados de Wall Street, como Goldman Sachs, JPMorgan Securities, Citigroup Global Markets, Jane Street Capital, BofA Securities, UBS Securities e Virtu Americas.

O grupo fica menor quando o bitcoin propriamente dito entra em cena. O IBIT identifica a Jane Street Capital, a Virtu Americas, a JPMorgan Securities e a Marex Capital Markets como participantes com acordos que permitem criações e resgates em espécie de bitcoin. Esse mecanismo tornou-se possível depois que a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) aprovou criações e resgates em espécie para produtos criptográficos negociados em bolsa em 29 de julho de 2025.

Uma saída do IBIT não significa necessariamente que o bitcoin foi vendido

É aqui que as coisas ficam interessantes. Em uma criação em dinheiro, um participante autorizado injeta dinheiro no processo e o IBIT, por fim, precisa de bitcoins correspondentes às novas cotas. Em uma criação em espécie, os próprios bitcoins podem ser entregues ao fundo em troca de cotas do ETF. É claro que nem todos os participantes têm meios para fazer isso.

O resgate de tipo inverso é ainda mais relevante. Em um resgate em dinheiro, o bitcoin associado às cotas resgatadas pode precisar ser vendido para que o dinheiro seja devolvido. Em um resgate em espécie, o próprio bitcoin pode sair do IBIT e ser entregue em troca da cesta resgatada. Não é inerentemente necessária a venda de bitcoin.

Isso derruba a antiga suposição de que “entrada no ETF equivale a bitcoin comprado” e “saída do ETF equivale a bitcoin vendido”. O saldo do IBIT pode aumentar porque uma instituição entregou moedas que já possuía. Pode diminuir porque o bitcoin foi transferido para fora, em vez de vendido no mercado à vista. As moedas simplesmente mudam de mãos.

A Strategy joga um jogo totalmente diferente

A Strategy não possui participantes autorizados, cestas de ETF nem mecanismo que permita a um acionista da MSTR trocar ações por uma parcela dos 848.000 BTC da empresa. Basicamente, o conselho e a administração tomam as decisões sobre o tesouro.

A empresa também adota uma abordagem conservadora em relação às soluções de custódia. Praticamente todo o seu bitcoin é mantido com custodiantes sediados nos EUA, com contratos que geralmente exigem que as chaves privadas permaneçam em armazenamento frio. A Strategy afirma que sua due diligence abrange gerenciamento de chaves, autenticação multifatorial, controles de acesso e armazenamento de chaves offline. Ela também se reserva o direito de adicionar ou remover custodiantes e, potencialmente, utilizar autocustódia no futuro.

O IBIT apresenta outra particularidade. Sua taxa anual de patrocinador de 0,25% e certas despesas podem ser pagas com bitcoins, o que significa que a quantidade de BTC que respalda cada ação diminui gradualmente. Uma ação do IBIT, portanto, não representa uma quantidade permanentemente fixa de bitcoins.

US$ 140 bilhões, duas máquinas completamente diferentes

Portanto, embora o número impressionante seja 1,653 milhão de BTC, a história mais interessante é o que acontece quando essas moedas se movimentam. A estratégia determina o que ocorre com seu tesouro. O IBIT opera por meio de um mecanismo de criação e resgate de ETF, no qual instituições aprovadas podem movimentar bitcoins reais por meio do wrapper.

Duas pilhas separadas por apenas 42.777,58 BTC. No papel, elas parecem vizinhas. Por trás dos bastidores, elas poderiam muito bem estar do outro lado da cidade.