O critério de elegibilidade proposto pela MSCI retiraria a Strategy de seus índices de referência globais de ações — a maior das três empresas identificadas em uma simulação realizada em maio, com US$ 23,9 bilhões. A empresa de gestão de ativos em bitcoin respondeu em 14 de agosto com uma recusa categórica.
Estratégia se opõe ao plano da MSCI de retirar a MSTR dos índices globais
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Principais conclusões
- A maior empresa de capital aberto do mundo detentora de bitcoins poderia perder seu lugar nos principais índices.
- Os fundos que replicam esses índices retirariam as ações de suas carteiras.
- A MSCI espera publicar os resultados de sua consulta até meados de outubro.
Strategy se opõe à sua própria provedora de índices
A Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) divulgou uma refutação pública à MSCI em 14 de agosto, depois que a provedora de índices abriu uma consulta neste mês que retiraria a maior detentora corporativa de bitcoins de seus índices de ações globais. Os fundos que acompanham esses índices ajustam suas posições para se alinharem a eles, o que transforma uma regra de elegibilidade em mudanças automáticas nas carteiras.
“Ativos digitais são ativos”, escreveu a empresa no X, argumentando que os provedores de índices devem medir os mercados, em vez de determinar quais ativos as empresas podem deter. A Strategy afirmou que a proposta da MSCI está em desacordo com reguladores, mercados e clientes, acrescentando que nem o Bitcoin nem a empresa dependem do provedor de índices.
De acordo com a consulta da MSCI, a provedora de índices propõe um teste em duas etapas para o que denomina “empresas não operacionais” — empresas cujo valor cresce por meio de ativos no balanço patrimonial, em vez de receita proveniente de atividades comerciais. Um emissor é aprovado na primeira etapa quando os ativos operacionais representam mais da metade do total de ativos.
Como a nova triagem da MSCI identifica os ativos de Bitcoin
Os emissores que não passarem nesse teste básico enfrentam, então, uma triagem de exclusão com cinco índices financeiros que abrangem intensidade de ativos operacionais, intensidade de despesas, fluxo de caixa operacional, intensidade de valor justo e dependência de capital. Quatro sinalizações nesses cinco índices tornam uma empresa inelegível para os Índices Globais de Mercado Investível.
A proposta aplica limites mais brandos aos constituintes atuais do que aos candidatos externos, começando com ativos operacionais inferiores a 10% do balanço patrimonial e despesas operacionais inferiores a 5% dos ativos. Fluxo de caixa operacional negativo, oscilações excessivas do valor justo não operacional em relação tanto aos ativos quanto à receita, e fluxo de caixa de financiamento acima de 30% dos ativos, juntamente com registros que comprovem financiamento externo para aquisição de ativos, completam o conjunto de critérios.
Além disso, os constituintes precisam apresentar duas falhas anuais consecutivas antes de serem excluídos, enquanto os recém-chegados se tornam inelegíveis com um único relatório. A MSCI mantém o ritmo lento para limitar a rotatividade, de modo que uma falha pontual não afeta a permanência no índice.
Quais empresas estão na lista de exclusão
A simulação da MSCI utilizando o Índice MSCI All Country World Investable Market (ACWI IMI) identificou três empresas para remoção a partir de maio. A Strategy foi a única empresa de grande capitalização entre elas, com um valor de mercado ajustado pela flutuação de US$ 23,93 bilhões.
A Yellow Cake, detentora de urânio listada na bolsa de Londres, vem em seguida com US$ 1,81 bilhão, e a Metaplanet, listada na bolsa de Tóquio, com US$ 654 milhões; ambas são classificadas como de pequena capitalização. Separadamente, a Metaplanet detinha cerca de 43.000 BTC no final do segundo trimestre e conta com esse ativo para obter crédito.
Três nomes adicionais entram em uma nova lista de observação pública: a Center Laboratories, de Taiwan, com US$ 673 milhões; a Lydia Holding, da Turquia, com US$ 319 milhões; e a SharpLink, empresa de tesouraria de ether, com US$ 165 milhões. A Yellow Cake armazena urânio físico em vez de tokens, o que comprova que a triagem vai além dos ativos digitais.
A regra que a MSCI já abandonou uma vez
A tentativa anterior da MSCI destacava empresas de tesouraria de ativos digitais — definidas como emissoras com metade ou mais de seus ativos totais em criptomoedas — e indicava 39 candidatas. O presidente executivo Michael Saylor e o diretor executivo Phong Le assinaram uma carta em dezembro classificando o limite como discriminatório, arbitrário e impraticável.
Essa proposta foi arquivada em 6 de janeiro, e a MSCI prometeu uma revisão mais ampla dos emissores não operacionais. Sua versão substituta não estabelece um limite para criptomoedas, mas abrange a Strategy por meio da mecânica de um modelo de tesouraria que capta capital próprio e dívida para acumular bitcoins.
De acordo com sua última divulgação, a Strategy detinha 840.447 BTC, tendo comprado cerca de 175.000 moedas este ano, contra cerca de 7.000 vendidas. Le sinalizou um retorno às compras ainda este ano.
Quanto custaria aos acionistas a exclusão do índice
Os fundos passivos seguem a composição do índice; portanto, uma exclusão exigiria que os fundos de índice vendessem ou reequilibrassem de alguma forma sua exposição às ações. Analistas do JPMorgan estimaram cerca de US$ 2,8 bilhões em saídas caso a Strategy saísse dos índices de referência da MSCI — uma estimativa baseada na proposta de 2025 que foi retirada, e não na atual.
As ações da Strategy são negociadas próximo ao valor de suas participações em bitcoin, com o mNAV próximo a 1x em 14 de agosto, de acordo com o painel de controle da empresa. O indicador mede a valorização da empresa em relação às suas reservas de tesouraria. Esse prêmio estreito deixa os acionistas com proteção limitada contra perdas de valor caso os fundos que acompanham o índice sejam forçados a vender. Isso também indica que os investidores atribuem pouco valor adicional à capacidade de endividamento da Strategy, à sua estratégia de captação de recursos e à sua estrutura corporativa, além de suas participações subjacentes em bitcoin.
Além disso, os ETFs de bitcoin à vista oferecem exposição próxima ao valor nominal sem um balanço patrimonial corporativo intermediário, o que enfraquece o argumento do prêmio para as ações da tesouraria. Os investidores podem obter exposição ao preço do bitcoin sem assumir riscos específicos da Strategy relacionados a dívidas, obrigações de ações preferenciais, diluição acionária, decisões da administração ou elegibilidade para o índice. Essa alternativa pode limitar o prêmio que os investidores pagarão pela Strategy, especialmente quando uma possível exclusão do índice de referência cria uma fonte adicional de pressão de venda.
O prazo para envio de comentários termina em 30 de setembro, os resultados serão divulgados até 16 de outubro, e qualquer alteração adotada entrará em vigor na Revisão do Índice de novembro de 2026. A MSCI observa que a consulta pode ou não levar a alguma mudança, e os nomes da lista de observação permanecem no índice até uma segunda reprovação consecutiva, o que colocará a Center Laboratories, a Lydia Holding e a SharpLink diante do mesmo teste no próximo ano.
Este artigo foi traduzido do inglês usando IA. A versão original em inglês é a fonte autorizada; traduções automáticas podem conter imprecisões, especialmente em terminologia jurídica e regulatória.
