A Strategy analisa seis títulos criados com base em seu Bitcoin

A Strategy Separa o Patrimônio Líquido da Renda dos Títulos Preferenciais

A Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) anunciou em 19 de agosto que havia publicado relatórios para investidores abordando suas ações ordinárias e cinco títulos preferenciais. O presidente executivo Michael Saylor ampliou o comunicado no X, republicando o anúncio da empresa com um comentário de quatro palavras: “Seis títulos. Uma Strategy.” Cada instrumento atende a um objetivo diferente dos investidores, embora todos permaneçam expostos à situação financeira da Strategy e às decisões de gestão de capital.

Estratégias corporativas de bitcoin geralmente financiam compras por meio de ações ordinárias, dívida conversível e ações preferenciais, criando direitos distintos e obrigações recorrentes. As empresas podem levantar capital por meio da emissão de ações preferenciais sem diluir imediatamente os acionistas ordinários, embora a estrutura acrescente pagamentos recorrentes de dividendos e direitos sênior sobre os ativos corporativos. Os títulos da Strategy aplicam essa estrutura em vários níveis de risco, em vez de oferecer propriedade direta e individual de bitcoins.

O MSTR ocupa a base da pirâmide de capital e absorve os ganhos ou perdas remanescentes após as dívidas e os direitos preferenciais. A estrutura de ações ordinárias do MSTR oferece aos acionistas exposição residual às reservas líquidas, além dos negócios de software e de mercados de capitais da Strategy. Os detentores não possuem direito sobre bitcoins específicos, enquanto a diluição, os custos de financiamento, a volatilidade do bitcoin e as variações nos prêmios de avaliação podem amplificar os resultados em qualquer direção.

Cinco títulos preferenciais dividem o fluxo de caixa e a prioridade

A STRC oferece um dividendo variável e cumulativo, atualmente fixado em 12% ao ano sobre um valor nominal de US$ 100, com pagamentos em dinheiro programados duas vezes por mês quando declarados. Os termos das ações preferenciais da STRC permitem que a Strategy reavalie a taxa mensalmente, enquanto busca uma meta de negociação entre US$ 99 e US$ 100. A STRC é perpétua, não possui uma data geral de resgate de US$ 100 e não detém nenhuma garantia real sobre os bitcoins da empresa.

A STRF está acima das outras emissões preferenciais, pagando um dividendo anual cumulativo fixo de 10% sobre US$ 100 quando distribuições trimestrais em dinheiro são declaradas. A STRK ocupa uma posição inferior e combina um dividendo cumulativo de 8% com o direito de converter cada ação em 0,1 ação da MSTR, sujeito a ajustes. Nenhum dos instrumentos tem vencimento programado, e ambos permanecem subordinados aos credores e às obrigações das subsidiárias.

O STRD oferece uma taxa de dividendo anual de 10%, mas representa o direito preferencial mais fraco da linha. Seus dividendos trimestrais em dinheiro não são cumulativos; portanto, um pagamento omitido não se torna uma obrigação em atraso. Já o STRE, denominado em euros, oferece um dividendo cumulativo de 10% sobre um valor nominal de 100 euros, pagável trimestralmente em dinheiro quando declarado, ocupando uma posição hierárquica acima do STRK e do STRD, mas abaixo do STRF e do STRC.

Rendimentos elevados acarretam riscos corporativos e vinculados ao bitcoin

A Estrutura de Capital de Crédito Digital mais ampla da Strategy estabelece uma reserva em dólares dedicada a dividendos preferenciais e juros de dívida, juntamente com autorizações de recompra de ações preferenciais e ordinárias. A política de 29 de junho também permite vendas limitadas de bitcoins para financiamento de reservas, obrigações e recompras elegíveis. Essas medidas fornecem ferramentas de liquidez, mas não transformam os títulos preferenciais em direitos garantidos sobre as participações em bitcoin da Strategy.

A estrutura mais ampla de dinheiro digital de Saylor, composta por quatro partes, coloca o bitcoin na camada de capital e o STRC na camada de crédito digital, separando a propriedade de ativos voláteis dos títulos corporativos orientados para a renda. Essa classificação reflete a linguagem de concepção da Strategy, e não uma garantia legal. Cada ação preferencial depende de declarações do conselho, fundos legalmente disponíveis, liquidez de mercado e da capacidade do emissor de administrar suas obrigações.

A Strategy já havia apresentado o STRC como um mecanismo para dividir a economia corporativa vinculada ao bitcoin entre o patrimônio residual e os investidores em busca de renda. O argumento de Saylor sobre a expansão do mercado do STRC enfatizou escala, liquidez e sobrecolateralização no nível empresarial. No entanto, a ação preferencial em si é um patrimônio líquido sem garantia, e o bitcoin da empresa permanece disponível para satisfazer reivindicações em todo o seu balanço patrimonial mais amplo, em vez de ser dado em garantia especificamente aos detentores.

Os investidores enfrentam vários riscos além do preço de mercado do bitcoin, incluindo o crédito do emissor, variações nas taxas de juros, decisões sobre dividendos, liquidez e prioridade na estrutura de capital. Ao contrário de títulos ou ações que pagam dividendos, o bitcoin não gera fluxo de caixa. Os títulos preferenciais da Strategy acrescentam uma receita potencial de dividendos à exposição subjacente, fazendo com que os retornos dependam das finanças da empresa, do desempenho do bitcoin e das decisões da administração quanto à alocação de capital.