A Strategy afirma que a MSTR gerou um retorno anualizado de 42% desde o lançamento do Bitcoin Standard, mesmo com seu ativo de tesouraria apresentando valor negativo

Uma aposta de longo prazo, reformulada

A empresa do presidente executivo da Strategy, Michael Saylor, divulgou seu desempenho acionário ao longo de vários anos nesta semana, informando aos seguidores que a MSTR apresentou um retorno anualizado de 42% desde que a empresa de software mudou para uma estratégia de tesouraria baseada em bitcoin, em 10 de agosto de 2020. O número supera o bitcoin (BTC), o chamado grupo dos “Sete Magníficos” de ações de tecnologia de grande capitalização e o índice S&P 500 no mesmo período.

Essa é uma comparação que Saylor retoma periodicamente, usando o gráfico de cinco anos das ações da MSTR para argumentar que a transformação de uma empresa de software de média capitalização em um veículo de investimento alavancado em bitcoin superou o desempenho de quase todas as outras classes de ativos disponíveis para investidores do mercado de capitais. A Strategy vem divulgando versões do mesmo gráfico do “padrão bitcoin” repetidamente desde 2025, com o valor anualizado variando à medida que o preço das ações da MSTR oscila junto com o do bitcoin.

Essa volatilidade ficou bem evidente em 2026. As ações da Strategy caíram drasticamente em relação às suas máximas, mesmo com a empresa continuando a acumular bitcoins — uma divergência que forçou Saylor a introduzir novas formas de explicar a posição aos acionistas.

Novos indicadores para um balanço patrimonial complexo

Em 24 de julho, a Strategy divulgou uma nova estrutura de relatórios baseada no “BTC Líquido por Ação”, no “ARR Mínimo de BTC” e no “ARR Mínimo de BTC”, três métricas criadas para mostrar aos investidores qual é o valor real das participações da empresa em bitcoin, uma vez deduzidas as dívidas e as obrigações relacionadas às ações preferenciais.

O “BTC Líquido por Ação” funciona como um cálculo tradicional de valor contábil por ação, mas denominado em bitcoin em vez de dólares. O “BTC Hurdle ARR” representa o retorno anualizado em bitcoin de que a Strategy precisa apenas para cobrir seus custos de financiamento, enquanto o “BTC Floor ARR” indica o retorno anual mínimo necessário para manter o índice de alavancagem da empresa, conhecido como “BTC Rating”, em um nível sustentável de 1,0x.

Saylor afirmou que a reformulação reflete o quanto a estrutura de capital da Strategy se tornou mais complexa, à medida que a empresa adicionou várias classes de ações preferenciais à sua aposta original em bitcoin.

O outro lado do balanço do Tesouro

A nova estrutura surge em um momento em que a posição subjacente em bitcoin da Strategy está bem abaixo de seu preço de compra. Em 29 de julho, a empresa detinha 843.775 BTC adquiridos por um valor total de US$ 63,69 bilhões, a um preço médio de US$ 75.476 por moeda. Esses números deixam a Strategy com um prejuízo contábil estimado em US$ 11,4 bilhões, ou cerca de 17,9% abaixo de seu custo de aquisição.

Essa diferença ilustra a mecânica por trás da alegação de retorno anualizado de 42%. As ações da MSTR, por serem negociadas como um proxy alavancado para o bitcoin — em vez de uma participação direta —, podem apresentar ganhos anualizados extraordinários ao longo de um período de vários anos, mesmo quando a posição bruta da empresa em bitcoin está temporariamente no vermelho em termos de dólares.

As compras iniciais da Strategy em 2020 e 2021, realizadas quando o bitcoin era negociado por uma fração dos preços atuais, ainda sustentam os números de retorno de longo prazo das ações, mesmo que as compras mais recentes, a preços mais elevados, pesem sobre o custo médio de aquisição do tesouro.

A Strategy continuou aumentando suas participações em bitcoin até 2026, apesar da queda no valor, tendo a empresa recentemente tomado medidas para adicionar US$ 525 milhões à sua reserva em dólares (principalmente em um esforço para reforçar a cobertura de dividendos sobre suas ações preferenciais).