Rynki prognoz wskazują na utrzymanie stóp, a Citadel Securities przewiduje, że Fed podniesie stopy w obliczu nacisków ze strony Trumpa na bank centralny

Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) zbiera się 28 i 29 lipca, a ogłoszenie decyzji w sprawie stóp procentowych ma nastąpić w środę po południu. Obecny docelowy przedział stóp wynosi od 3,50% do 3,75% i pozostaje niezmieniony od posiedzenia w czerwcu, które było pierwszym posiedzeniem Warsha jako przewodniczącego. Narzędzie Fedwatch firmy CME Group, które oblicza prawdopodobieństwo na podstawie cen 30-dniowych kontraktów terminowych na stopę Fed Funds, szacuje prawdopodobieństwo utrzymania stóp na niezmienionym poziomie na 66,3%.

Oznacza to, że rynek wycenia prawdopodobieństwo podwyżki o ćwierć punktu procentowego na 33,7%. Według aktualnych danych narzędzia prawdopodobieństwo obniżki stóp wynosi zero. W dłuższej perspektywie Fedwatch wskazuje na 54,3% prawdopodobieństwo podwyżki przed posiedzeniem 16 września oraz na to, że większość uczestników rynku opowiada się za co najmniej jedną dodatkową podwyżką przed końcem roku.

Rynki prognoz skłaniają się ku utrzymaniu stóp na niezmienionym poziomie

Rynki prognoz przedstawiają podobny obraz sytuacji, choć z nieco innymi liczbami. Kontrakt Kalshi dotyczący decyzji Fed, którego obroty wyniosły ponad 42 mln dolarów, wskazuje na utrzymanie stóp na poziomie 73%, co stanowi gwałtowny wzrost po 10-punktowym przesunięciu w kierunku tego wyniku w ostatnich dniach. Prawdopodobieństwo podwyżki o 25 punktów bazowych wynosi 26%, a dla podwyżek większych niż ta wartość szansa wynosi poniżej 1%.

Inwestorzy na platformie Polymarket postawili na ten wynik prawie 100 mln dolarów, rozdzielając je na pięć możliwych przedziałów. Rynek ten wskazuje na 73-procentowe prawdopodobieństwo braku zmian oraz 26,5% dla podwyżki o ćwierć punktu, przy czym większe podwyżki lub ewentualna obniżka są wyceniane poniżej 1%. Zmniejszająca się różnica między dwoma najprawdopodobniejszymi scenariuszami odzwierciedla typową sytuację przed ważnymi decyzjami Fed: przekonanie słabnie, ponieważ inwestorzy zabezpieczają się po obu stronach, zamiast obstawiać jeden scenariusz.

Niekonwencjonalna prognoza Citadel Securities

Frank Flight, szef strategii makroekonomicznej w Citadel Securities, odszedł od tego konsensusu. W notatce dla klientów opublikowanej przez Bloomberg 27 lipca Flight argumentował, że Fed może w tym tygodniu zaskoczyć podwyżką o ćwierć punktu procentowego, mimo że większość analityków nadal spodziewa się utrzymania stóp na niezmienionym poziomie.

Flight dołączył do Citadel Securities pod koniec 2025 r. po siedmiu latach pracy w Goldman Sachs, gdzie awansował na stanowisko wiceprezesa ds. stóp procentowych i strategii makroekonomicznej, a następnie pełnił funkcje zarządzającego portfelem w Brevan Howard i Soros Fund Management. W kwietniu magazyn „Financial News” umieścił go na liście „Rising Stars of European Finance”, doceniając jego pracę w zakresie wyceny różnych klas aktywów.

Jego argumentacja skupia się raczej na wiarygodności niż na pojedynczym odczycie inflacji. Ten tok myślenia ma znaczenie, ponieważ komunikacja banku centralnego jest często oceniana na podstawie kilku posiedzeń, a nie jednego. Podwyżka w tej chwili, napisał, wzmocniłaby deklarowane przez Warsha zaangażowanie na rzecz stabilności cen i zasygnalizowałaby, że Fed nie musi już z dużym wyprzedzeniem zapowiadać każdego posunięcia.

Flight zajmuje to stanowisko od miesięcy. W notatce z 19 czerwca opisał Fed pod przewodnictwem Warsha jako przechodzący od biernej, opartej na danych postawy do postawy adaptacyjnej, która szybko reaguje na odchylenia inflacyjne. Wskazał wówczas, że posiedzenie w lipcu ma kluczowe znaczenie, i przewidywał podwyżki na wrzesień, grudzień oraz marzec 2027 roku. Spójność była cechą charakterystyczną tej prognozy, a lipcowe posiedzenie pozostało kluczowym elementem tej tezy, zamiast być korygowane w miarę zmian oczekiwań rynkowych.

Trump ponownie naciska na obniżenie stóp procentowych

27 lipca prezydent Trump rozmawiał z dziennikarzami na pokładzie Air Force One i nazwał Warsha „fantastycznym”, jednocześnie naciskając na obniżenie kosztów kredytu. Stwierdził, że Warsh chce postępować słusznie, ale określił innych członków zarządu Fed jako politycznych, dodając, że niektórzy z nich mogą mieć złe intencje.

Trump stwierdził, że stopy procentowe powinny spaść i że przy niższych stopach gospodarka kraju mogłaby rosnąć w tempie od 8% do 12% w ujęciu rocznym. Powtórzył swoje od dawna wyznawane stanowisko, że Stany Zjednoczone powinny mieć najniższe stopy procentowe na świecie, dodając, że stopy w tym kraju są wyższe niż w strefie euro, Japonii i Chinach.

Trump nalega, by Fed obniżył stopy procentowe, argumentując, że inne kraje płacą znacznie mniej za zaciąganie pożyczek. Zaznaczył, że Warsh nadal musi współpracować z pozostałymi członkami zarządu, przypominając, że prezes kieruje dyskusją, ale nie decyduje o polityce samodzielnie.

Trump naciska na Fed w sprawie obniżenia stóp od momentu powrotu do urzędu w styczniu 2025 r. i już wcześniej wzywał do obniżenia stóp do poziomu 1% lub poniżej. Niektórzy przedstawiciele Fed, w tym prezes oddziału Fed w Dallas Lorie Logan, wyrazili ostatnio obawy dotyczące uporczywej inflacji i opowiedzieli się raczej za podwyżką stóp.

Inflacja i ceny ropy sprawiają, że wynik pozostaje niepewny

Majowe dane dotyczące wskaźnika CPI, wskazujące na roczny wzrost o 4,2%, spowodowany głównie kosztami energii, podtrzymują prawdopodobieństwo podwyżki stóp, nawet jeśli większość analityków skłania się ku utrzymaniu stóp na niezmienionym poziomie. Zmienność cen ropy związana z wydarzeniami na Bliskim Wschodzie stanowi dodatkowy czynnik niepewności przed środowym posiedzeniem. Nastroje na rynkach stóp procentowych stopniowo zmieniły się – z traktowania posiedzenia jako rutynowego na uznanie, że nadal istnieje wystarczająca niepewność, aby uzasadnić zabezpieczenie się przed obydwoma scenariuszami.

Co to oznacza dla bitcoina i aktywów ryzykownych

Bitcoin zazwyczaj reaguje najsilniej, gdy Fed odbiega od oczekiwań, a nie gdy ogłasza wynik zgodny z konsensusem. Utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie, które nadal jest podstawowym scenariuszem rynkowym, prawdopodobnie pozostawiłoby pozycje inwestorów kryptowalutowych w dużej mierze niezmienione przed ogłoszeniem decyzji. Niespodziewana podwyżka, na którą nadal zwraca uwagę firma Flight, miałaby prawdopodobnie szersze konsekwencje.

Wyższe stopy procentowe zazwyczaj wzmacniają dolara i przekierowują kapitał w stronę aktywów o stałym dochodzie – jest to schemat, który wielokrotnie wywierał presję na bitcoina i altcoiny podczas poprzednich cykli zacieśniania polityki pieniężnej. Inwestorzy obserwujący przepływy w funduszach ETF i pozycjonowanie na rynkach instrumentów pochodnych w środę będą szukać dowodów na to, że instytucje dyskretnie zwiększają zabezpieczenia przed spadkami, zamiast przyjmować otwarcie niedźwiedzie pozycje.

To rozróżnienie często ma większe znaczenie niż prawdopodobieństwa podawane w nagłówkach, ponieważ działania zabezpieczające pojawiają się często, zanim nastąpi zmiana oczekiwań na rynkach kontraktów terminowych lub rynkach prognoz. Dla inwestorów rozważających ekspozycję przed ogłoszeniem decyzji sytuacja przypomina poprzednie tygodnie przed posiedzeniami Fed. Gdy polityka monetarna jest zgodna z oczekiwaniami, początkowy ruch cen bitcoina i głównych altcoinów często szybko słabnie, ponieważ inwestorzy zamykają pozycje związane z tym wydarzeniem.

Gdy Fed zaskakuje, płynność może się zmniejszyć w ciągu kilku sekund, co pozwala cenom na znacznie większe wahania niż sugerowałyby to prognozy konsensusu.

Co dalej

Utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie przedłużyłoby obecny przedział wahań po raz trzeci z rzędu i przeniosłoby uwagę na wrzesień, kiedy to CME Fedwatch już teraz wskazuje 54,3% prawdopodobieństwa podwyżki o ćwierć punktu procentowego. Podwyżka w tym tygodniu byłaby pierwszym posunięciem w kadencji Warsha i prawdopodobnie spowodowałaby wzrost rentowności krótkoterminowych obligacji oraz umocnienie dolara w okresie przed jesienią.

Warsh odpowie na pytania dziennikarzy po środowej decyzji. Ta konferencja prasowa, wraz z samym komunikatem, ujawni, czy komitet nadal sygnalizuje ostrożną ścieżkę polityki pieniężnej, czy też zaczyna przygotowywać grunt pod szybszą reakcję, o której Flight wspomina od czerwca.