Peter Schiff twierdzi, że strategia nie polega już na spekulacji na bitcoinie z wykorzystaniem dźwigni finansowej, i ostrzega akcjonariuszy MSTR przed nieograniczonym rozwodnieniem akcji

Zakład Strategy dotyczący bitcoina stoi przed testem struktury kapitałowej

Akcjonariusze Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) stoją przed dwoma konkurencyjnymi scenariuszami. Ożywienie na rynku bitcoina mogłoby przywrócić atrakcyjność MSTR jako wzmocnionego instrumentu zastępczego, podczas gdy dalsza emisja akcji zwykłych i uprzywilejowanych mogłaby zmniejszyć ekspozycję na bitcoina reprezentowaną przez każdą akcję.

Ekonomista, zwolennik złota i wieloletni krytyk bitcoina Peter Schiff twierdzi, że drugi scenariusz staje się coraz bardziej prawdopodobny. W poście opublikowanym 16 lipca na platformie X stwierdził, że MSTR „nie jest już lewarowaną inwestycją w bitcoina” i ostrzegł, że dalsza sprzedaż akcji spowoduje rozmycie udziału w bitcoinie przypadającego na jedną akcję zwykłą, przynosząc jednocześnie korzyści wierzycielom i inwestorom posiadającym akcje uprzywilejowane.

Panel kontrolny Strategy na żywo pokazał, że spółka posiadała 843 775 BTC o wartości około 54,13 mld dolarów, co stanowi 207 776 satoshi na akcję. Spółka zgłosiła również zadłużenie w wysokości 6,75 mld dolarów oraz papiery wartościowe uprzywilejowane o wartości 15,46 mld dolarów.

Wartość bitcoina na akcję dostarcza argumentów obu stronom

Argument Schiffa opiera się w mniejszym stopniu na całkowitych zasobach BTC firmy Strategy, a w większym na tym, czy wartość bitcoina na akcję nadal rośnie. Większy stan środków nie oznacza automatycznie większej ekspozycji dla akcjonariuszy zwykłych, jeśli liczba rozwodnionych akcji rośnie szybciej.

Najnowsze dane są niejednoznaczne. Strategy odnotowała kwartalną stopę zwrotu z BTC na poziomie -1,6%, co sugeruje, że ekspozycja na bitcoina na akcję osłabła w tym okresie. Jednak stopa zwrotu z BTC od początku roku pozostała dodatnia i wyniosła 6,6%, co stanowi kontrargument wobec twierdzenia Schiffa.

Ta rozbieżność sprawia, że debata pozostaje nierozstrzygnięta. Odbicie wartości bitcoina na akcję wsparłoby model finansowania Strategy, podczas gdy dalsze spadki wzmocniłyby argumenty przemawiające za rozwodnieniem.

Zobowiązania uprzywilejowane podnoszą stawkę dla akcjonariuszy zwykłych

Krytyka Schiffa skupia się również na tym, kto czerpie największe korzyści ze struktury kapitałowej Strategy. Spółka wykazała 15,46 mld dolarów w papierach wartościowych uprzywilejowanych, w tym STRC – swoje wieczne akcje uprzywilejowane, z których wypłacana jest zmienna dywidenda roczna, ustalona obecnie na poziomie 12%.

Strategy może również wykorzystać swoją rezerwę dolarową do pokrycia zobowiązań z tytułu odsetek i dywidendy uprzywilejowanej, a następnie uzupełnić tę rezerwę poprzez działania na rynku kapitałowym lub sprzedaż bitcoinów. Daje to spółce elastyczność, ale jednocześnie naraża akcjonariuszy zwykłych na większe ryzyko rozwodnienia i ryzyko związane z finansowaniem.

Kolejnym czynnikiem o znaczeniu rynkowym będzie publikacja wyników finansowych Strategy za drugi kwartał, która odbędzie się 30 lipca. Zaktualizowane dane dotyczące liczby akcji, wartości bitcoina na akcję oraz działalności finansowej pokażą, czy MSTR nadal oferuje zwiększoną ekspozycję na bitcoina, czy też większa część wartości spółki jest kierowana w stronę inwestorów o wyższym statusie.