BIS-rapport: oppervlakkig begrip van Bitcoin, maar eens met Saylor op 1 punt

In „Money and the Architecture of Trust“, dat deze maand is verschenen, gebruikt Iñaki Aldasoro, een econoom bij de BIS, een meme met een hond die „alleen geld“ wil, en geen schuldbekentenissen, om de mentaliteit achter goud en bitcoin te beschrijven.

De meme verwijst naar Luca Pacioli, de Italiaanse wiskundige die wordt gezien als de eerste die in de 15e eeuw een systematische behandeling van de dubbele boekhouding publiceerde.

"De hond wil een activum dat niemands passief is, omdat hij geen vertrouwen heeft. Hij wil goud. Hij wil bitcoin. Maar zonder vertrouwen kan hij geen geld hebben, want geld zonder vertrouwen is een contradictio in terminis", schreef Aldasoro.

Het kapitaalidee

Hij stelt dat geld een betaalmiddel is dat een verplichting tenietdoet wanneer de betaling verschuldigd is, terwijl krediet een belofte is om geld te betalen.

De econoom noemt goud „geen monetair alternatief, maar een monetair protest“ en zegt dat bitcoin „deze impuls deelt en er een technologisch laagje aan toevoegt“.

De auteur van het artikel bekritiseert ook het vaste aanbod van Bitcoin als „niet reagerend op welke denkbare toestand in de wereld dan ook“, een bewering die nog steeds wordt weerlegd door voorstanders van Bitcoin. Hij wijst ook op de twee mislukte pogingen om BTC als wettig betaalmiddel in te voeren in El Salvador en de Centraal-Afrikaanse Republiek.

Ondertussen betoogt bitcoin-evangelist en medeoprichter van Strategy, Michael Saylor, al jaren dat BTC geen valuta is, maar kapitaal – en zijn bedrijf heeft met die overtuiging in het achterhoofd voor ongeveer 71 miljard dollar aan het activum opgebouwd.

„Digitaal kapitaal vormt de basis voor digitaal eigen vermogen en digitaal krediet“, zei hij onlangs. In juni pleitte Saylor voor „digitaal geld“: een aan de dollar gekoppeld, rendement uitkerend product, opgebouwd uit wat hij „door bitcoin gedekt krediet“ noemt plus fiat-contante equivalenten, dat als ruilmiddel zou kunnen fungeren. Kortom, je zou betalen met digitaal geld, niet met BTC.

"Dit is geen afwijzing van Bitcoin. Het is een brug tussen de fiatwereld en de Bitcoin-wereld", schreef Saylor in juni. Strategy verkoopt al dergelijke kredietproducten, waaronder het dividenduitkerende preferente aandeel STRC. Dit is echter niet gedekt door de bitcoins van Strategy, en de dividenden zijn afkomstig van het bedrijf.

Bitcoin ‘kredietsuperstructuur’

Zowel Aldasoro als Saylor lijken dezelfde structuur te beschrijven: een schaars activum dat aan de basis niemands passief is, met krediet daarbovenop. In zijn beschrijving van goud zegt Aldasoro dat in een dergelijk systeem „de afwikkeling plaatsvindt in een kredietsuperstructuur, waarbij het metaal als anker fungeert in plaats van in omloop te zijn”. Hij past dit alleen toe op goud, terwijl Saylor het toepast op bitcoin.

„Goud werd nuttiger toen er zich banken, kapitaalmarkten, kredietinstrumenten en afwikkelingssystemen omheen ontwikkelden”, zei de uitvoerend voorzitter van Strategy in juli.

Beiden zijn het er ook over eens dat de dollar, of fiatgeld in het algemeen, de maatstaf blijft – de rekeneenheid. Saylor voegt er echter aan toe dat bitcoin „voor het grootste deel van de wereld nog niet de rekeneenheid is“.

Bovendien waarschuwen Aldasoro en Saylor voor de „inherente instabiliteit van krediet“, aangezien mensen de neiging hebben om meer vorderingen op bijvoorbeeld BTC of goud te creëren dan er daadwerkelijk aan BTC of goud beschikbaar is.

In beide gevallen krijgt deze BTC-„kredietbovenbouw“ steeds meer vorm. Zoals Bitcoin.com News meldde, schreef TD Cowen-analist Lance Vitanza onlangs dat het gesprek „zich verplaatst van het bezit van bitcoin naar het ecosysteem dat eromheen wordt opgebouwd“.

Dubbele maatstaven voor Bitcoin versus de Amerikaanse dollar

Saylors stelling dat bitcoin „kapitaal, geen valuta“ is, heeft kritiek gekregen van bitcoiners die beweren dat BTC alledaags geld is. Het BIS-rapport lijkt echter met twee maten te meten als het gaat om bitcoin en fiatgeld.

Aldasoro schrijft bijvoorbeeld dat de „waarde van bitcoin volledig berust op de verwachting dat anderen er waarde aan hechten“. Maar volgens zijn eigen definitie wordt al het geld „gedragen door een gedeelde verwachting“ dat het morgen nog geaccepteerd zal worden. Voor fiatgeld, zo stelt Aldasoro, is deze verwachting „verankerd in instellingen“, zoals de centrale bank en de overheid.

Aldasoro stelt ook dat vertrouwen op grote schaal publieke waarborgen nodig heeft. Het document zelf stelt echter dat geld zijn oorsprong vindt in de particuliere sector en pas later officiële erkenning krijgt, wat het argument verzwakt dat de mislukte experimenten met bitcoin als wettig betaalmiddel bewijzen dat het niet als geld kan functioneren.

Onder verwijzing naar de Bitcoin-whitepaper concludeert Aldasoro ook dat „geld zonder vertrouwen een contradictie is“, maar geeft hij onmiddellijk toe dat het ontwerp van bitcoin „het vertrouwen in een uitgever“ wegneemt „in plaats van het vertrouwen zelf“, zoals de whitepaper ook stelt: „…zonder de noodzaak van een vertrouwde derde partij.“

Hoe dan ook, bitcoin wordt nog steeds gebruikt en veel meer gezien als een activum dan als een betaalmiddel, hoewel het gebruik ervan als geld toeneemt. De op crypto gebouwde kredietlaag is eerder mislukt: kredietverstrekkers Celsius en BlockFi en de beurs FTX stortten in 2022 in, zonder dat er een vangnet achter hen stond.

Toen Saylor dit jaar op BTC Prague sprak over failliete bitcoinbedrijven in het algemeen, zei hij dat sommige „waarschijnlijk slechte financiële praktijken hadden“ en „misschien te veel schulden hadden“.

De tegengestelde redenen

De econoom van de BIS en de medeoprichter van Strategy zijn het er dus over eens dat bitcoin niet functioneert als dagelijks geld, maar om tegengestelde redenen.

Saylor stelt dat bitcoin geen dagelijks geld zou moeten zijn omdat het te waardevol is om uit te geven. Aldasoro stelt daarentegen dat BTC dit doel niet kan dienen omdat het tekortkomingen vertoont: het is niemands schuldbekentenis, het aanbod kan niet veranderen en er staat geen kredietverstrekker in laatste instantie achter.

De BIS-auteur stelt ook dat krediet de manier is waarop geld daadwerkelijk functioneert. Saylor probeert daarentegen bitcoin een nieuwe invulling te geven voor beleggers die op zoek zijn naar een minder volatiel activum.

Ze verschillen ook van mening over wat het systeem in een crisis beschermt. In het BIS-document zijn dat publieke vangnetten: de centrale bank verstrekt geld wanneer niemand anders dat doet, terwijl depositogaranties en overheidssteun het risico spreiden. In het model van Strategy zegt Saylor dat aandeelhouders de „junior tranche“ vormen die „volatiliteit opvangt“, zonder dat er een publieke instantie achter hen staat.

„Bitcoin streeft ernaar geld te zijn zonder de architectuur die geld laat functioneren“, schreef Aldasoro.

„Een activum met een volatiliteit van 40% is perfect voor sommige beleggers en ongeschikt voor anderen. Het antwoord is niet om Bitcoin te veranderen. Het antwoord is om producten bovenop Bitcoin te bouwen die aansluiten bij de behoeften van elke kapitaalgroep”, betoogde Saylor in juni. In oktober presenteerde hij een door BTC gedekte stablecoin die tot 8% rendement zou opleveren.

Wat zal Bitcoin overmorgen zijn?

Ondertussen blijven de technologie van Bitcoin, de bijbehorende oplossingen en de acceptatie ervan zich verder ontwikkelen, zelfs terwijl beide partijen vanuit hun eigen ivoren torens discussiëren.

"De wereld heeft er morgen geen behoefte aan dat iedereen koffie in sats gaat prijzen," zei Saylor in juni, waarmee hij de vraag wat er daarna komt open liet.