Bitcoin was het beleggingsinstrument. Nu bouwen instellingen er hun strategieën omheen

Bitcoin wordt de basis voor nieuwe financiering

Bitcoin wordt de basis voor een breder scala aan financiële producten, zo blijkt uit het verslag van TD Cowen over de Bitcoin Treasuries Conference die op 28 september in New York plaatsvond. TD Cowen is een divisie van TD Securities. De aandelenanalist Lance Vitanza, CFA, onderzocht de discussies over kapitaalvorming, onderpand en financieringsstructuren in een sectorrapport van 29 september getiteld "Three Themes Shaping the Next Phase of Institutional Bitcoin Adoption."

Vitanza schreef:

"Het gesprek gaat verder dan alleen het bezit van bitcoin en richt zich op het ecosysteem dat eromheen wordt opgebouwd: kapitaalmarkten, implementatiekaders en institutionele infrastructuur."

Deelnemers aan de conferentie bespraken door bitcoin gedekte obligaties, preferente aandelen (aandelen die voorrang hebben op gewone aandelen bij het uitkeren van dividenden), converteerbare effecten (instrumenten die onder bepaalde voorwaarden kunnen worden omgewisseld voor aandelen) en financiering voor bedrijven die bitcoin in hun kasmiddelen aanhouden. Wat TD Cowen opviel, was niet dat deze structuren bestaan, maar dat deelnemers er nu blijkbaar van uitgaan dat ze zich verder zullen ontwikkelen.

Sommige financieringsstructuren zijn al actief. Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) maakte op 28 september bekend dat het nog eens 1.665 BTC had gekocht en voor 152 miljoen dollar aan eigen STRC-preferente aandelen had teruggekocht. De preferente aandelen van het bedrijf bieden beleggers blootstelling aan een onderneming waarvan de balans grotendeels uit bitcoin bestaat, met voorwaarden en risico’s die verschillen van het rechtstreeks bezitten van de cryptovaluta.

Dat onderscheid wordt belangrijker naarmate bedrijven verschillende soorten effecten uitgeven tegen dezelfde kasmiddelen. De interne maatstaf van Strategy voor de dekking van bitcoin-activa kent verschillende drempels toe aan zijn preferente aandelen. De maatstaf illustreert de kapitaalstructuur van het bedrijf, maar is noch een externe kredietrating, noch een maatstaf voor de beschikbare liquide middelen om dividend uit te keren.

De vraag verschuift naar hoe instellingen bitcoin aanhouden

De discussies onder institutionele beleggers tijdens de conferentie gingen ook over praktische keuzes: hoe bitcoin in een portefeuille past, of er gebruik moet worden gemaakt van een beursgenoteerd fonds (ETF) of van zelfbewaring, waarbij een eigenaar de privésleutels beheert die worden gebruikt om overboekingen te autoriseren, en hoe een bedrijf een bitcoin-kasbeheer zou moeten voeren. TD Cowen meldde dat vertegenwoordigers van Blackrock ETF’s en zelfbewaring zagen als complementaire benaderingen die verschillende beleggers bedienen. Blackrocks iShares Bitcoin Trust biedt blootstelling aan de koers via een verhandeld product, waardoor aandeelhouders minder vaak zelf privésleutels hoeven te beheren.

Ook de mechanismen achter deze producten veranderen. In juli 2025 heeft de Securities and Exchange Commission (SEC) het creëren en terugkopen in natura toegestaan voor op de beurs verhandelde cryptoproducten. Door dit besluit kunnen geautoriseerde deelnemers – financiële instellingen die rechtstreeks met de fondsen handelen – in aanmerking komende crypto-activa inruilen voor fondsaandelen, of aandelen voor activa, in plaats van uitsluitend op contante transacties te vertrouwen. Het betreft de manier waarop die instellingen transacties uitvoeren met de fondsen.

Kredietverlening is een ander gebied waar de discussie vordert in de aanloop naar een brede implementatie. Michael Saylor, uitvoerend voorzitter van Strategy, heeft regels voorgesteld die banken in staat zouden stellen bitcoin in bewaring te nemen en er leningen tegen te verstrekken. Bij een dergelijke lening zou een eigenaar bitcoin als onderpand inbrengen, terwijl hij blootgesteld blijft aan prijsschommelingen. Banken zouden nog steeds het risico van een waardedaling van het onderpand moeten beheren.

De agenda van de conferentie reikte verder dan beleggingsproducten. Deelnemers bespraken ook vermogensplanning, kaders voor advies over assetallocatie en de operationele procedures die bedrijven nodig hebben wanneer bitcoin onderdeel wordt van hun kasmiddelen. TD Cowen beschouwde deze vragen als bewijs dat de institutionele discussie zich in de richting van implementatie beweegt.

Privacy en veiligheid komen in het institutionele debat aan de orde

Elke bitcointransactie verschijnt in een openbaar grootboek, waardoor gespecialiseerde bedrijven grote overboekingen door instellingen kunnen volgen. TD Cowen beschreef een presentatie tijdens de conferentie over bedrijven die deze bewegingen identificeren en analyseren. Volgens de spreker kan analyse van de openbare transactiegeschiedenis van bitcoin hen in staat stellen om handelsintenties, overboekingen tussen bewaarders of beslissingen over de inzet van kapitaal af te leiden. Deze zichtbaarheid kan andere marktdeelnemers aanwijzingen geven over de activiteiten van een grote houder terwijl de instelling haar strategie uitvoert.

De nota beschrijft ook de groeiende aandacht voor bewaarcontroles, verzekeringen en voorbereidingen op kwantumcomputers die krachtig genoeg zijn om de digitale handtekeningen die bitcoin beschermen te ondermijnen. Panelleden bespraken die dreiging als een kwestie van langetermijnplanning en Bitcoin-governance, in plaats van als een op handen zijnde mislukking. Fidelity Digital Assets Research heeft de technische afwegingen van een mogelijke beveiligingsupgrade onderzocht, waaronder de grotere handtekeningen die sommige kwantumbestendige ontwerpen zouden vereisen.

In de presentatie over privacy werden off-chain-afwikkeling, coin swaps en zero-knowledge-technologie genoemd als mogelijke manieren om de informatie die door transacties wordt onthuld te beperken en tegelijkertijd te voldoen aan de wettelijke vereisten. TD Cowen presenteerde deze als voorstellen die tijdens de conferentie werden besproken, waarbij de vraag of ze zullen worden aangenomen en hoe effectief ze zijn, open werd gelaten.