Hoofd van Grayscale Research zegt dat de strategie van Saylor te maken heeft met een cashflow-valkuil van 1,5 miljard dollar, en niet met een Bitcoin-valkuil

• </span></p>
• <p><span style="font-weight: 400;">Belangrijkste conclusies: </span></p>
• <ul>
• <li><span style="font-weight: 400;">Strategy heeft in 2025 ongeveer 1,5 miljard dollar aan jaarlijkse preferente dividenden te betalen, tegenover ongeveer 477 miljoen dollar aan inkomsten. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Het bedrijf van Saylor verkocht in mei 32 BTC voor 2,5 miljoen dollar, de eerste bitcoinverkoop sinds 2022, om de uitbetalingen te financieren. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Het hoofd onderzoek van Grayscale noemt het een cashflowprobleem, aangezien de preferente dividenden meer dan 15 miljard dollar bedragen.</span></li>
• </ul>
• <p><span style="font-weight: 400;">

Een cashflowprobleem, geen cryptoprobleem

In een podcast met journaliste Laura Shin stelde het hoofd onderzoek van Grayscale (die op X onder de naam LowBeta post) dat de verplichtingen van Strategy uit hoofde van preferente aandelen het best kunnen worden begrepen „als een cashflowprobleem, niet als een cryptoprobleem”, en voegde hij eraan toe:

"Bitcoin levert geen rendement op. Als de prijs niet stijgt, zijn er slechts twee manieren om de coupon te betalen, en geen van beide is netjes."

Het is belangrijk om dit onderscheid te maken, aangezien Strategy zichzelf op de markt heeft gebracht als een pure bitcoin-proxy. Maar de rekeningen die het nu verschuldigd is, luiden in dollars en moeten volgens een vast schema worden voldaan, ongeacht waar BTC wordt verhandeld.

De cijfers zijn eveneens schokkend. Strategy heeft te maken met ongeveer 1,5 miljard dollar aan jaarlijkse dividendverplichtingen uit hoofde van zijn preferente-aandeleninstrumenten, waaronder STRC, zijn preferente aandeel met variabele rente („Stretch”) dat een jaarlijks rendement van bijna 11,5% oplevert, en STRK, dat 8% uitkeert. Daartegenover staat dat de softwareactiviteiten in 2025 ongeveer 477 miljoen dollar aan omzet genereerden, wat betekent dat de dividendverplichtingen de omzet met meer dan drie tegen één overtreffen.

De kaspositie van het bedrijf biedt slechts beperkte dekking: de kasreserve van Strategy van ongeveer 1 miljard dollar dekt minder dan een jaar aan betalingen. En de stapel preferente aandelen zelf is enorm gegroeid, van ongeveer 730 miljoen dollar begin 2025 tot zo’n 15,5 miljard dollar halverwege 2026. Deze groei zou, zo waarschuwen sommige analisten, een „doodsspiraal“ kunnen voeden als het bedrijf nieuwe aandelen blijft uitgeven om dividend op oude aandelen te betalen.

Bitcoin verkopen om de rekeningen te betalen

Bitcoin.com News meldde onlangs dat Strategy eind mei 32 BTC heeft verkocht voor ongeveer 2,5 miljoen dollar tegen een gemiddelde prijs van 77.135 dollar per munt – de eerste bitcoinverkoop sinds 2022 – om preferente dividenden te financieren. Voorzitter Michael Saylor, al jarenlang een voorstander van het ‘nooit verkopen’-credo, heeft geprobeerd deze stap als routine te presenteren. Hij benadrukte dat het bedrijf verwacht voor elke verkochte BTC 10 tot 20 BTC aan te kopen en verklaarde dat hij van STRC het beste kredietinstrument ter wereld wil maken.

De markten waren niet helemaal gerustgesteld en Strategy heeft sindsdien het ‘at-the-market’-programma, waarmee het STRC uitgeeft, opgeschort (nadat het aandeel ruim onder het niveau van $100 was gezakt dat het volgens de opzet had moeten handhaven).

Desondanks interpreteert niet iedereen de recente zwakte van STRC op dezelfde manier, want toen het preferente aandeel daalde tot een intraday-dieptepunt van $ 82,53, schreven sommige analisten de daling toe aan een door hefboomwerking aangedreven liquidatiecascade in plaats van aan een tekort aan kasstroom. Zij voerden aan dat de balans van Strategy intact bleef en dat het dividend zou kunnen blijven uitkeren.

De kritiek op de kasstroom tempert dat optimisme, want zelfs als de coupon vandaag gedekt is, wordt de kloof tussen de dollarverplichtingen en de software-inkomsten steeds groter telkens wanneer het bedrijf nieuwe preferente aandelen uitgeeft om de vorige ronde te dekken.

Het rendementsprobleem staat centraal

Elk aspect van het bearish scenario komt terug op hetzelfde punt, namelijk dat bitcoin geen kasstroom genereert. Een bedrijf dat dividenduitkerende aandelen of rentedragende obligaties aanhoudt, kan aan zijn verplichtingen voldoen uit de inkomsten die deze activa opleveren. Strategy bezit een activum dat niets opbrengt totdat het wordt verkocht.

De modellen van Saylor suggereren dat bitcoin slechts enkele procenten per jaar in waarde hoeft te stijgen om de boel draaiende te houden, maar die aanname gaat juist faal wanneer deze op de proef wordt gesteld, dat wil zeggen tijdens langdurige neergangen wanneer BTC stabiel blijft of daalt en de couponbetalingen nog steeds verschuldigd zijn.