Kosten on-chain-leningen dalen 50%, Morpho gaat tegen trend in

Gevolgen van de KelpDAO-exploit voor marktleiders

De on-chain-kredietmarkten kenden in 2026 een scherpe krimp, waarbij de door gebruikers betaalde kosten op jaarbasis met ongeveer 50% daalden, zo blijkt uit een nieuw rapport van crypto-investeringsbedrijf 1kx. Ondanks de algemene neergang toonde het gedecentraliseerde kredietprotocol Morpho echter veerkracht en noteerde het in het derde kwartaal een bescheiden stijging van de kosten.

Volgens het 1kx Blockchain Revenue Report 2026 bleven de kredietmarkten in de eerste helft van het jaar relatief stabiel, voordat ze in het derde kwartaal aanzienlijk verslechterden, toen de vergoedingen met 46% daalden ten opzichte van dezelfde periode in 2025.

Het rapport schrijft een groot deel van de zwakte in de sector toe aan Aave, het toonaangevende gedecentraliseerde kredietprotocol, dat te maken kreeg met een aanzienlijke daling van de deposito’s na de KelpDAO-exploit in het tweede kwartaal van 2026. Hoewel Aave vervolgens begon met het terugwinnen van verloren deposito’s, beschrijft het rapport het herstel als geleidelijk, wat suggereert dat de impact van de exploit de prestaties van het protocol bleef belasten.

De krimp van de kredietverstrekkingssector vond plaats tegen de achtergrond van een bredere daling van de inkomsten in de blockchain-industrie. Volgens 1kx zullen de totale blockchain-inkomsten in 2026 naar verwachting ongeveer 100 miljard dollar bedragen, een daling van 30% ten opzichte van de ongeveer 140 miljard dollar die in 2025 werd gegenereerd. Deze daling weerspiegelt grotendeels de daling van de gemiddelde prijs van bitcoin in dezelfde periode.

Ondanks de terugval bleven gedecentraliseerde financiering (DeFi) en andere financiële toepassingen de grootste inkomstenbron van de sector, goed voor ongeveer 65 miljard dollar, ofwel 66% van de verwachte blockchain-inkomsten.

Terwijl Aave te kampen had met dalende deposito’s, ontpopte Morpho zich als een van de veerkrachtigere platforms in de sector. Het protocol, dat qua vergoedingen op de tweede plaats stond onder de kredietmarkten, genereerde in het derde kwartaal van 2026 62 miljoen dollar aan door gebruikers betaalde vergoedingen, wat ondanks de algemene krimp van de markt een lichte stijging betekende.

Het rapport schrijft de relatieve kracht van Morpho toe aan het op curatoren gebaseerde kredietmodel, waarbij gespecialiseerde risicomanagers toezicht houden op individuele kredietmarkten. Volgens 1kx kwam een groot deel van de vergoedingen die via de kredietmarkten van Morpho werden gegenereerd, ten goede aan risicocuratoren zoals Steakhouse en Gauntlet, in plaats van rechtstreeks aan het protocol.

De contrasterende prestaties van Aave en Morpho illustreren hoe verschillen in de structuur van kredietmarkten en risicobeheer van invloed kunnen zijn op het genereren van inkomsten in periodes van verminderde marktactiviteit. De prestaties van Morpho hebben er volgens het rapport ook toe bijgedragen dat het bedrijf in 2026 zijn positie onder de 20 toonaangevende blockchain-protocollen op basis van door gebruikers betaalde vergoedingen wist te behouden.

Institutionele rendementsstrategieën staan voor afwegingen tussen risico en rendement

De terugval in de inkomsten uit de kredietmarkt heeft ook opnieuw de aandacht gevestigd op de vraag hoe beleggers voorspelbare rendementen kunnen genereren zonder zich overmatig bloot te stellen aan de prijsvolatiliteit van cryptovaluta.

Frank Hepworth, CEO en oprichter van New Market Trading, zei dat instellingen die op zoek zijn naar relatief stabiele rendementen tijdens langdurige marktconsolidatie, prioriteit moeten geven aan minder volatiele activa in plaats van sterk te leunen op door cryptovaluta gedekte kredietverlening.

Volgens Hepworth kunnen stablecoins die worden ingezet in actief beheerde DeFi-rendementskluizen een mogelijke aanpak bieden, hoewel beleggers rekening moeten houden met de extra risico’s die worden geïntroduceerd door platforms en strategieën van derden. Hij wees ook op getokeniseerde staatsobligaties en particuliere kredietovereenkomsten, waaronder die aangeboden door Maple Finance, als alternatieven die instellingen in toenemende mate on-chain toepassen.

Hepworth waarschuwde dat de economische aspecten van het uitlenen van bitcoin minder aantrekkelijk zijn, met name in vergelijking met andere strategieën die beschikbaar zijn tijdens sterke marktrally's.

"BTC vastzetten levert bijna altijd een slechte risico-rendementsverhouding op. De werkelijke vraag naar BTC om te lenen is gering, dus de aangeboden 1 tot 4% is grotendeels afkomstig van tokenuitgiften, terwijl je derivaten-, tegenpartij- en smart contract-risico’s op je neemt om dit te verdienen," aldus Hepworth.

Hij stelde dat de alternatieve kosten vooral duidelijk worden tijdens bullmarkten, wanneer de op jaarbasis berekende premie op CME-bitcoinfutures ruim boven het rendement kan uitkomen dat beschikbaar is via kredietproducten met een vaste rente.

"Tijdens bullruns wordt het nog erger: de CME-basis loopt vaak op tot ver in de tien procent, dus wie je BTC ook in bezit heeft, kan er veel meer mee verdienen dan hij je betaalt. Jij draagt hun risico voor een fractie van de spread," voegde hij eraan toe.

Zijn analyse wijst op een mogelijke uitdaging voor bitcoin-houders die op zoek zijn naar rendement: vaste kredietrendementen bieden beleggers mogelijk onvoldoende compensatie voor de gelopen risico’s of de gemiste opwaartse kansen. Hepworth noemde verschillende strategieën waarmee beleggers toch rendement zouden kunnen genereren, waaronder het verschaffen van liquiditeit aan sterk gecorreleerde, door bitcoin gedekte activa, zoals cbBTC en WBTC. Hij stelde ook voor om stablecoins te lenen tegen bitcoin als onderpand en de geleende middelen in te zetten voor kansen met een hoger rendement.

Toch waarschuwde Hepworth dat liquiditeitspools met ‘wrapped bitcoin’ beleggers blootstellen aan risico’s die verband houden met de onderliggende tokens, terwijl strategieën met hefboomwerking op stablecoins kwetsbaar kunnen worden wanneer de financieringskosten stijgen of de waarde van het onderpand daalt. Hij benadrukte ook dat ‘covered-call’-strategieën, waarbij opties worden verkocht tegen bitcoin-posities om premies te innen, een steeds populairdere aanpak worden.

"Het lijkt aantrekkelijk om bij een hoge IV rendement te behalen op je BTC, maar de premie is niet voor niets hoog: de markt houdt rekening met grote koersschommelingen", zei hij.

Hij waarschuwde dat beleggers die tijdens agressieve stijgingen gebruikmaken van covered calls het risico lopen dat hun bitcoin tegen de uitoefenprijs van de optie wordt verkocht, waardoor ze mogelijk verdere opwaartse potentie mislopen. Voor instellingen die op zoek zijn naar meer voorspelbare rendementen, stelde Hepworth voor dat gestructureerde kredietproducten, waarbij een contractueel basisrendement wordt gecombineerd met een prestatiegerelateerde winstdeling, een evenwichtiger aanpak zouden kunnen bieden.

"De beste structuur zou bestaan uit een contractueel basisrendement voor voorspelbare institutionele inkomsten, aangevuld met een winstdeling met drempelvoorwaarden, zodat beleggers pas delen in de extra winst zodra dat basisrendement is behaald", legde hij uit.

Getokeniseerde activa ontstaan als nieuwe kans op de kredietmarkt

Ondanks de afnemende on-chain kredietverstrekkingsactiviteit identificeert 1kx getokeniseerde real-world assets (RWA’s) als een opkomend strijdtoneel voor Aave en Morpho, met name getokeniseerde Amerikaanse staatsobligaties en particuliere kredieten.

Het rapport belicht een door Sentora samengestelde Morpho-kluis die PYUSD-leningen aanbiedt tegen het PRIME-woningwaarde-token van Figure, naast door GPU’s gedekte kredietverlening via USD.ai.

Deze ontwikkelingen ondersteunen de visie van Hepworth dat instellingen steeds meer de voorkeur zullen geven aan stablecoins, tokenized staatsobligaties en gestructureerde kredieten boven bitcoin-leningen met een laag rendement. Dergelijke producten brengen echter nog steeds tegenpartij-, liquiditeits- en smart contract-risico’s met zich mee.

Nu de kredietkosten op jaarbasis met ongeveer 50% zijn gedaald, wijzen de veerkracht van Morpho en de groeiende vraag naar tokenized onderpand op een verschuiving naar gespecialiseerde kredietmarkten. Of deze markten op lange termijn aantrekkelijk blijven, hangt af van de vraag of het rendement instellingen voldoende compenseert voor de risico’s die hiermee gepaard gaan.