Vinny Lingham Meramalkan Saylor Akan Memudaratkan Bitcoin Lebih Daripada FTX. Kini Dia Menjelaskan Mengapa

Lingham Menyebutnya Lebih Awal

Pengasas bersama Praxos Capital, Vinny Lingham, yang suatu ketika dikenali sebagai “Oracle,” menyertai Laura Shin untuk satu episod podcast Unchained yang disiarkan pada 25 Jun 2026. Pada permulaan temu bual tersebut, Lingham pantas mengimbas semula ramalan yang dibuatnya dua tahun sebelumnya tentang Strategy, syarikat perbendaharaan bitcoin yang dahulunya dikenali sebagai Microstrategy.

Pada Oktober 2024, Lingham memuat naik amaran di X bahawa Michael Saylor akhirnya akan menyebabkan lebih banyak kerosakan kepada bitcoin berbanding FTX. Ramalan itu menjadi bahan ejekan pada waktu itu. MicroStrategy didagangkan hampir pada paras tertinggi sepanjang masa $473.83. Setakat minggu ini, MSTR telah merosot lebih 80% daripada puncak tersebut, didagangkan sekitar $90.70.

“Saya mengeluarkan satu tweet pada Oktober 2024 yang mengatakan bahawa, akhirnya, saya percaya Michael Saylor akan menyebabkan lebih banyak kerosakan kepada bitcoin berbanding FTX,” jelas Lingham semasa temu bual dengan Shin.

Beliau menambah:

“Pada masa itu, ia merupakan ramalan yang sangat tidak popular. Kini, 18 bulan kemudian, orang mula tertanya-tanya sama ada saya sebenarnya betul.”

‘Skim Saylor’

Lingham tidak sampai menggelar Strategy sebagai skim Ponzi, tetapi beliau telah mencipta istilahnya sendiri untuk apa yang dibina Saylor.

“Dia membina struktur modal yang sangat kompleks yang terdiri daripada hutang dan pelbagai lapisan sekuriti keutamaan,” hujah Lingham. “Saya secara berseloroh memanggilnya ‘skim Saylor.’ Dia menerbitkan STRC, STRD, STRK … dan beberapa yang lain. Apabila satu tawaran berhenti berfungsi, dia hanya memperkenalkan yang lain.”

STRC, salah satu kelas saham keutamaan yang menjadi tumpuan kebimbangan pasaran kebelakangan ini, ditutup hari ini pada $75.69, selepas jatuh di bawah $74 awal minggu ini. Lingham tidak menjangkakan ia akan pulih.

“Saya tidak percaya STRC akan kembali ke $100,” katanya. “Saya sanggup bertaruh ia tidak akan didagangkan kembali pada nilai tara lagi.”

Akhir Permainan Catur

Strategy baru-baru ini mengumpul $335 juta, menjual 2.7 juta saham biasa dan menggunakan kira-kira $300 juta untuk membina rizab tunainya kepada kira-kira $1.4 bilion. Tunai itu dijangka menampung obligasi dividen keutamaan selama kira-kira 10 bulan. Pada pandangan Lingham, pasaran memberi respons dengan terus menjual kedua-dua MSTR dan STRC.

Lingham berkata langkah terbaru syarikat beralih kepada pembayaran dividen dua kali sebulan memburukkan keadaan. Kitaran pembayaran yang lebih kerap bermakna pengurusan mempunyai masa yang lebih sedikit untuk bertindak balas apabila keadaan merosot, dan setiap kitaran mengetatkan tekanan ke atas rizab tunai.

Beliau menggambarkan kedudukan semasa Saylor menggunakan istilah daripada catur.

“Michael kini berada dalam apa yang dikenali dalam catur sebagai zugzwang,” kata Lingham. “Setiap langkah yang ada padanya ialah langkah yang kalah. Jika dia menaikkan hasil dividen, dia memendekkan landasan tunainya. Jika dia menerbitkan lebih banyak saham, dia mencairkan pemegang saham biasa dengan lebih jauh.”

Masalah Hutang $6.7 Bilion

Semasa perbincangan, Shin menjelaskan bahawa Matt Walsh, rakan kongsi pengasas Castle Island Ventures, baru-baru ini menimbulkan kebimbangan tentang nota boleh tukar Strategy, yang berjumlah kira-kira $6.7 bilion tertunggak. Shin berkata nota tersebut membawa hak put yang membolehkan pemegang menuntut bayaran balik tunai pada nilai tara jika nota tidak ditukar atau dibiayai semula. Walsh menganggarkan bahawa menampung tiga kematangan pertama hingga Jun 2028, pada harga bitcoin sekitar $60,700, akan memerlukan penjualan kira-kira 74,000 BTC. Menampung keseluruhan jadual akan memerlukan sekitar 111,000 bitcoin.

Lingham menjawab ringkasan Shin mengenai hantaran X Walsh dan menegaskan bahawa pasaran sudah pun mengambil kira risiko itu dalam harga.

“Strategy menjual hanya 32 bitcoin dan pasaran bertindak balas secara negatif,” katanya. “Bayangkan apa yang berlaku jika syarikat akhirnya perlu menjual puluhan ribu bitcoin.”

Gelung Refleksif Secara Terbalik

Lingham berhujah bahawa pengumpulan agresif Strategy mencipta kitaran yang mengukuhkan dirinya sendiri yang berfungsi dengan baik semasa kenaikan. Syarikat itu membeli bitcoin, yang beliau percaya menaikkan harga, yang meningkatkan nilai MSTR, yang membolehkannya menerbitkan lebih banyak saham dan membeli lebih banyak bitcoin. Kini beliau berhujah bahawa kitaran itu sedang berjalan secara terbalik.

“Sebaik sahaja Strategy berhenti menjadi pembeli terbesar bitcoin, tekanan jualan mula mengatasi tekanan belian,” katanya. “Kecairan lenyap. Sumber permintaan terbesar sudah tiada.”

Beliau menambah bahawa mNAV Strategy yang berada sekitar 1.06 secara sejarahnya ialah paras di mana kenderaan pelaburan yang serupa didagangkan pada diskaun. Beliau berkata nilai yang lebih hampir kepada 0.90 akan lebih masuk akal memandangkan keadaan.

Apa Seterusnya

Lingham memberitahu hos podcast Unchained bahawa hasil yang paling sihat ialah Saylor berhenti membeli bitcoin, berhenti menerbitkan saham baharu, memelihara tunai, dan menunggu pemulihan kitaran pasaran. Beliau tidak menjangkakan itu akan berlaku.

“Saya tidak fikir dia akan mengakui bahawa strategi itu perlu berubah,” kata Lingham. “Saya fikir keangkuhan memainkan peranan yang signifikan di sini.”