Harga Bitcoin Telah Mendatar dan Arthur Hayes Mengatakan Strategi Menanggung Akibatnya

Masalah Premium

Selama bertahun-tahun, Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) didagangkan seperti pertaruhan berleveraj terhadap harga bitcoin, sering kali mencecah dua atau tiga kali ganda nilai syiling yang berada dalam kunci kira-kira syarikat. Jurang itu, yang dikenali sebagai nilai pasaran kepada nilai aset bersih (mNAV), membolehkan syarikat menjual saham baharu, membeli lebih banyak bitcoin, dan mengulangi kitaran tersebut.

Dalam penampilan baru-baru ini di Podcast Unchained Laura Shin, Hayes berhujah bahawa kitaran itu kini semakin sampai ke penghujung jalan apabila pertumbuhan harga bitcoin menjadi perlahan, bukannya berbalik arah. Beliau menegaskan bahawa bitcoin tidak perlu jatuh untuk model Strategy rosak. Ia hanya perlu berhenti memecut.

Bitcoin seketika melepasi $81,000 pada 25 Ogos sebelum susut semula ke sekitar paras tinggi $70,000-an, suatu keadaan mendatar yang menurut Hayes menghukum struktur Strategy. Dengan mNAV perusahaan saham itu termampat kepada kira-kira 1.01x dan ukuran asas serta terdilut berada hampir 0.73x dan 0.74x setakat 27 Ogos, Strategy kini didagangkan hampir dengan nilai mentah 840,447 BTC dalam rekodnya. Ini hampir tidak meninggalkan sebarang premium untuk membiayai satu lagi kitaran pembelian.

Tiga Pilihan, Tiada Yang Baik

Hayes berkata premium yang semakin mengecil meninggalkan Saylor dengan tiga tuil, dan setiap satunya datang dengan kos. Beliau menggariskan senario berikut:

• Strategy boleh menerbitkan saham baharu, tetapi berbuat demikian tanpa premium yang sihat mencairkan pegangan pemegang saham sedia ada, bukannya memberi ganjaran kepada mereka.
• Ia boleh menjual bitcoin secara terus, bertentangan dengan identiti “tidak pernah jual” yang membina penyokong saham itu.
• Ia boleh mengurangkan dividen pada saham keutamaannya, sekali gus mempertaruhkan keyakinan pelabur berfokuskan pendapatan yang membeli untuk hasil, bukannya pendedahan kepada bitcoin.

Ketegangan itu sangat nyata memandangkan Bitcoin.com News melaporkan pada Mei bahawa Strategy memegang 818,334 BTC pada kos purata $75,537 setiap satu, berbanding kira-kira $1.5 bilion setahun dalam obligasi gabungan ke atas dua instrumen saham keutamaan: STRK, membayar 8%, dan STRC, membayar antara 10% dan 11.5%.

Pada kadar dividen tersebut pada bulan Mei, syarikat mempunyai kira-kira 18 bulan perlindungan sebelum memerlukan sumber pembiayaan baharu. Saylor berkata pada ketika itu syarikat “mungkin akan menjual sedikit bitcoin untuk membayar dividen hanya untuk mengimunkan pasaran,” satu frasa yang sejak itu telah dipersendakan oleh Hayes, yang menuduh Saylor memainkan “helah minda Jedi” terhadap pelabur tentang sejauh mana jualan itu akhirnya boleh berlaku.

Hujah lebih luas Hayes bukanlah bahawa Strategy runtuh semalaman, tetapi bahawa sebab asal kewujudan saham itu—membolehkan pelabur membayar lebih untuk pendedahan bitcoin yang dibiayai ekuiti—tidak lagi masuk akal apabila harga bitcoin bergerak mendatar dan bukannya terus berganda lebih tinggi.

Beliau telah memberitahu pelabur bahawa sesiapa yang mahukan pendedahan bitcoin secara langsung melalui akaun broker boleh sahaja membeli dana dagangan bursa (ETF) spot, tanpa perlu membayar untuk leveraj Strategy atau menanggung beban dividen yang tergantung.