세일러의 반격: 전략 보고서, MSCI의 결함 있는 지수 테스트를 신랄하게 비판

스트래티지, MSCI 심사 기준을 ‘재포장된 암호화폐 배제 조치’로 규정

Strategy Inc. (나스닥: MSTR)는 8월 31일, 자사를 MSCI 글로벌 투자 가능 시장 지수(Global Investable Market Indexes)에서 제외시킬 수 있는 적격성 심사를 철회할 것을 MSCI에 촉구했다. 마이클 세일러(Michael Saylor) 집행 회장 및 퐁 레(Phong Le) CEO가 서명한 공식 답변서에서, 이 회사는 해당 방법론을 “차별적이고, 자의적이며, 잘못된 것”이라고 규정했다." 이 회사는 MSCI GIMI 지수를 추종하는 펀드들이 약 1,300만 주의 MSTR 주식을 보유하고 있으며, 이는 스트래티지의 기본 발행 주식의 3.1%와 30일 평균 일일 거래량의 60%에 해당한다고 밝혔다. 이 제안에 반대하는 공개 캠페인에서 회사는 지수 편출이 사업에 실질적인 영향을 미치지 않을 것이라고 주장했다. 세일러는 X를 통해 다음과 같이 밝혔다:

“MSCI는 시장의 거울이 되어야지, 시장의 심판자가 되어서는 안 됩니다.”

이번 분쟁은 지수 제공업체인 MSCI가 비영업 기업을 대상으로 더 광범위한 심사 기준을 제안한 후 Strategy가 이에 이의를 제기한 데 따른 것이다. Strategy는 새로운 방법론이 디지털 자산 보유액이 총자산의 50% 이상을 차지하는 기업을 대상으로 했던, MSCI가 철회한 2025년 제안을 재포장한 것이라고 주장한다.

MSCI가 제안한 지수 심사 기준의 작동 방식

이 지수 제공업체는 8월 3일 최신 의견 수렴 절차를 시작하며, 투자 펀드 및 사업 개발 회사에 대한 기존 제외 기준을 확대할 것을 제안했다. MSCI는 법적 구조상 펀드로 분류되지 않더라도 유사한 재무적 특성을 보이는 기업들도 지수 편입 자격을 상실할 수 있다고 밝혔다.

제안된 2단계 심사 방법론에 따르면, 운영 자산이 총 자산의 50%를 초과하는 기업은 지수 편입 자격을 유지하게 된다. 이 기준을 충족하지 못하는 기업은 운영 자산, 운영 비용, 영업 현금 흐름, 공정가치 변동, 외부 자금 조달 의존도 등 5가지 평가 항목을 거쳐야 한다.

최소 4가지 재무 경고 신호가 발령된 기업은 편입 자격을 상실할 수 있다. 기존 지수 편입 종목에는 덜 엄격한 기준이 적용되며, 삭제되기 전에는 2년 연속 연례 검토에서 평가 기준을 충족하지 못해야 하는 반면, 지수에 포함되지 않은 기업은 단 한 번의 검토만으로도 편입 자격을 상실할 수 있다.

MSCI가 5월 데이터를 바탕으로 실시한 시뮬레이션 결과, ‘Strategy’, 일본 기업 ‘Metaplanet’, 우라늄 투자 회사 ‘Yellow Cake’가 MSCI ACWI 투자 가능 시장 지수에서 제외될 가능성이 있는 기업으로 지목되었다. 제명 또는 감시 대상 목록 등재 위기에 처한 6개 기업의 총 유동주식 조정 시가총액 275억 5천만 달러 중 ‘Strategy’가 약 239억 3천만 달러를 차지했다.

Strategy, 비트코인을 ‘영업 활동’으로 옹호

Strategy는 MSCI가 비트코인을 비영업 자산으로 분류하려는 듯한 태도를 거부하고 있다. 기업의 비트코인 재무부서는 일반적으로 자본을 조달하거나 영업 자금을 활용해 비트코인을 준비 자산으로 취득하지만, 전문 재무 관리 기업들은 이러한 전략을 비즈니스 모델의 핵심으로 삼고 있다.

이 회사는 미국 일반회계원칙(GAAP)이나 국제재무보고기준(IFRS) 어느 쪽도 MSCI가 제안하는 방식대로 자산을 영업 자산과 비영업 자산으로 분류하지 않는다고 밝혔다. 답변서에 따르면, 스트래티지는 자사의 비트코인 재무 운영을 별도의 영업 부문으로 보고하며, 비트코인 관련 손익을 영업 비용에 기록하고 있다.

또한 Strategy는 약 1,500명의 직원을 두고 연간 매출이 5억 달러에 달하는 기업용 분석 소프트웨어 사업도 운영하고 있다. 이 회사는 비트코인 보유 자산으로부터 가치를 창출하기 위해 비트코인 담보 신용 상품 및 기타 증권을 발행하고 있으며, 이러한 구조는 수동적 투자 펀드와는 차별화된다.

MSCI는 지난 1월, 당초 제안안을 철회한 후 디지털 자산 트레저리 기업들을 지수 편입 대상에 포함시켰다. 당시 MSCI는 디지털 자산 보유 기업뿐만 아니라 비영업·투자 중심 기업까지 포괄하는 더 광범위한 의견 수렴 절차를 진행할 것이라고 밝힌 바 있다.

현재 진행 중인 의견 수렴은 9월 30일에 마감되며, MSCI는 10월 16일까지 결정을 발표할 것으로 예상된다. MSCI가 해당 방법론을 채택할 경우, 지수 구성 종목 변경안은 11월 11일에 발표되어 12월 1일부터 발효될 예정이다.