새로운 RWA 밈 코인 메타가 전통 금융(TradFi) CEO들을 격분시키고 있다

로빈후드 체인은 7월 1일, 토큰화된 미국 주식을 중심으로 설계된 아비트럼 오빗(Arbitrum Orbit) 기반 레이어2 블록체인으로 출시됐다. 이 체인의 스톡 토큰(Stock Tokens)은 Robinhood Assets (Jersey) Limited가 발행하며, 수탁 보관된 실제 주식으로 1:1 담보된다. 이는 경제적 익스포저와 배당을 제공하지만 의결권이나 수익적 소유권(beneficial ownership)은 제공하지 않으며, 미국인을 대상으로 제공되지 않는다.

새 밈 코인은 주식에서 시작한다

출시 후 약 2주 동안 로빈후드 체인은 대체로 밈 코인 투기를 위한 또 하나의 장소처럼 보였다. 그러다 모두의 예상과 달리 런치패드 long.xyz와 Bankr가 트레이더들이 ‘RWA 메타’라고 부르는 것을 만들어낸 기능을 도입했다.

RWA는 실물자산(real-world asset)의 약자로, 주식·원자재·채권 같은 전통 자산을 블록체인 위에서 표현하는 것을 가리키는 크립토 업계의 약어다. 그런데 이 특정 거래는 한 걸음 더 나아간다. 단순히 토큰화 주식을 거래하는 대신, 사용자가 그것을 완전히 별개의 밈 코인을 거래하는 데 필요한 ‘통화’로 바꾸는 것이다.

작동 방식은 다음과 같다.

개발자가 새 밈 코인을 출시하면서 NVDA, HIMS, AMC, MSTR 등 대략 90~190개로 제공되는 스톡 토큰 중 하나를 선택한다. 일반적으로 신규 크립토 토큰은 이더(ETH)나 달러 연동 스테이블코인과 페어로 거래된다. 하지만 로빈후드 RWA 구조에서는 기본 유니스왑 v4 유동성 풀이 밈 코인/스톡 토큰 페어가 된다.

토큰화된 AMC와 페어링된 MEME라는 새 토큰을 상상해 보자. MEME를 원하는 트레이더는 먼저 AMC 스톡 토큰이 필요하다. 트레이더는 토큰화된 AMC를 확보한 뒤, 그것을 MEME/AMC 풀에 넣고 그 대가로 MEME를 받는다.

그 AMC는 거래 후 사라지지 않는다. 유동성 풀 안에 남는다. 더 많은 트레이더가 MEME를 사면, 토큰화된 AMC 주식의 누적 더미가 풀에 잠길 수 있고, MEME는 반대 방향으로 흘러나간다.

밈 매수가 스톡 토큰 유통량을 빨아들이기 시작한다

이 구조는 동시에 두 가지 효과를 만든다.

첫째, MEME를 살 때마다 트레이더가 밈 거래에 들어가기 위해 AMC가 필요하므로 토큰화된 AMC에 대한 수요와 거래량이 생긴다. 밈 코인이 사실상 로빈후드 실물자산 시장을 위한 거래량 엔진이 되는 셈이다.

둘째, 공격적인 밈 매수는 스톡 토큰의 가용 공급량 상당 부분을 하나의 유동성 풀로 빨아들일 수 있다. 이는 중요하다. 이러한 래퍼(wrapper)의 온체인 공급량은 미국 시장에서 거래되는 실제 수억 주의 주식에 비해 매우 작을 수 있기 때문이다.

9월 2일이 되자 이 전략은 탄력을 받았다. 밈 코인-주식 페어는 2억 1,700만 달러의 거래량을 기록했는데, 이는 스톡 토큰을 직접 거래하는 시장의 1억 2,700만 달러보다 컸다. 초기 물결로는 NVDA와 페어링된 Artificial Inu, MSTR과 페어링된 Saylormoon, MSFT와 페어링된 Clippy XP 등이 있었다.

BONER, 토큰화 HIMS의 53%를 잠그다

BONER는 이 피드백 루프가 최고조로 가속될 때 무엇이 벌어지는지 보여줬다.

이 밈 코인은 8월 20일경 long.xyz에서 토큰화된 Hims & Hers와 페어링되어 출시됐다. 약 10일 동안 트레이더들은 당시 유통 중이던 토큰화 HIMS 58,714개 중 31,198개를 BONER/HIMS 풀로 밀어 넣었다.

이는 전체 온체인 유통량의 53%였다. 또 다른 1,424 HIMS는 다른 밈 코인 풀에 있었고, 일반 거래에 쓸 수 있는 토큰은 대략 20,300개만 남았다.

반면 실제 Hims & Hers 주식은 약 2억 3,300만 주가 있었다. 블록체인 시장은 실제 기업 규모 옆에서는 반올림 오차에 불과했다. 이 차이는 다음에 일어난 일을 이해하는 핵심이다.

월가가 닫히고 래퍼가 이탈하기 시작한다

로빈후드는 허가받은 공인 참여자(authorized participants)만 스톡 토큰을 민팅하거나 소각할 수 있게 한다. 그리고 이 참여자들은 뉴욕증권거래소(NYSE)가 열려 있을 때만 새 토큰을 민팅할 수 있다.

하지만 크립토는 같은 스케줄로 움직이지 않는다.

월가가 금요일에 문을 닫으면 밈 코인은 토요일과 일요일에도 계속 거래되지만, 스톡 토큰 공급량은 고정된다. 이미 충분한 HIMS가 BONER/HIMS 안에 주차돼 있다면, 추가 HIMS를 찾는 트레이더들은 얕게 남은 공급을 두고 서로 경쟁할 수밖에 없다.

NYSE는 8월 28일 금요일, 실제 Hims & Hers 주가 28.84달러로 마감했다. 마감 후 소규모 소각이 일어난 뒤 온체인 공급량은 HIMS 토큰 15,226.8개였다. 토요일이나 일요일에는 신규 민팅이 불가능했다.

일요일 저녁이 되자 남아 있던 자유 유통량 대부분은 BONER 풀 안에 들어가 있었고, 일반 HIMS/USDG 시장의 깊이는 수십 토큰 수준에 불과했다.

몇 번의 거래로 토큰화 Hims가 100달러를 넘다

자동화 마켓 메이커(AMM)는 이 구조를 특히 변동성 크게 만든다. 전통적 주식거래소처럼 개별 매수자와 매도자를 매칭하는 대신, AMM은 유동성 풀 안에 각 자산이 얼마나 남아 있는지에 따라 가격을 계산한다.

한쪽이 극도로 희소해지면, 비교적 작은 매수도 엄청난 가격 변화를 일으킬 수 있다.

토큰화 HIMS는 일요일 23:36 UTC에 61.15달러를 찍었는데, 이는 실제 주식의 금요일 종가 대비 112% 프리미엄이었다. 다른 보고에서는 거래량이 고작 수만 달러 수준인 상황에서 시간당 고점이 132.64달러였다고 전했다.

재미있게도 Hims & Hers 자체는 이런 움직임을 정당화할 만한 일을 아무것도 하지 않았다. 온도의 더 큰 토큰화 시장은 실제 주식 가격을 계속 추적하고 있었다. 압박을 받은 것은 기초 기업이 아니라 로빈후드의 얇은 주말 래퍼였다.

월요일, 수문이 열린다

로빈후드의 야간 주식 세션은 월요일 00:00 UTC에 열리며, 공인 참여자들이 다시 운전석에 앉게 된다.

첫 1,000토큰 민팅은 00:43:30 UTC에 도착했다. 12분 만에 프리미엄은 대략 93%에서 약 12%로 붕괴했다. 01:59 UTC에는 토큰화 HIMS가 29.31달러를 기록하고 있었다.

자정부터 09:54 UTC까지 294번의 이벤트를 통해 18,750개의 신규 토큰이 민팅되며 공급량이 두 배 이상 늘었다. 마켓메이킹 지갑들은 이 신규 물량을 프리미엄이 붙은 가격에 시장에 내다 팔았다.

경제적 유인은 단순하다. 공인 참여자는 실제 HIMS를 약 29달러에 매수한 뒤, 1:1로 스톡 토큰을 민팅하고, 온체인 시장이 훨씬 높은 가격을 제시할 때 그 토큰을 팔 수 있다. 신규 공급은 그 격차가 거래할 만한 수준으로 충분히 작아질 때까지 계속 유입된다.

이것은 게임스톱식 공매도(쇼트) 스퀴즈가 아니다

월요일의 리셋은 RWA 메타를 둘러싼 가장 큰 오해를 드러낸다.

BONER 안에 토큰화 HIMS를 잠그는 것은 실제 Hims & Hers 주식을 공매도한 세력이 포지션을 청산(쇼트 커버)하도록 강제하지 않는다. 로빈후드 스톡 토큰은 저지(Jersey)에서 발행된 증권으로 경제적 익스포저를 제공할 뿐이다. 이는 회사의 주식 이전 대리인(transfer agent)에 기록된 실제 HIMS 주식이 아니며, 전통적인 주식 대차(loan) 장부로 인도될 수도 없다.

규모 또한 스퀴즈 가설을 무너뜨린다. 전체 토큰화 HIMS 유통량은 실제 기업 규모에 비해 아주 작은 비중이었고, 보고된 공매도 잔고의 약 0.1% 수준에 불과했다.

트레이더들이 쥐어짠 것은 래퍼의 주말 유통량이었다.

스톡 토큰은 공급이 일시적으로 제한되면 기초자산 가치 대비 크게 눌리거나 몇 배 위로 치솟을 수 있다. 민팅이 재개되면 차익거래자들이 새 토큰을 프리미엄 구간에 팔아 넣고, 래퍼는 다시 실제 주가 쪽으로 되돌아간다.

반대로 밈 코인은 반드시 그때 함께 폭락하는 것은 아니다. HIMS가 재연동(re-peg)된 다음 날에도 BONER는 1,000% 이상 상승한 상태를 유지했는데, 밈 매수자들은 Hims & Hers의 가치가 아니라 주목도와 내러티브에 가격을 매기고 있었기 때문이다.

AMC, 거래를 기업 간 싸움으로 바꾸다

같은 RWA 메타는 토큰화 AMC와 페어링된 MEME라는 토큰을 통해 AMC 엔터테인먼트에도 도달했다.

MEME는 24시간 거래량 7,350만 달러를 기록한 것으로 보고됐는데, 이는 주식-밈 그룹 중 가장 높은 수준이다. 시가총액은 약 5,600만 달러, 메인 유동성 풀에는 약 260만 달러가 있었다.

그러자 AMC CEO 애덤 아론이 강하게 반발했다.

아론은 AMC가 로빈후드 토큰과 아무 관련이 없고 이를 용인하지도 않으며, 저지에 기반한 상품이 미국 증권 등록 없이 어떻게 AMC의 이름을 쓸 수 있느냐고 문제를 제기했다. 그는 이후 이 시스템을 “허구의 합성 주식 시장(fictitious synthetic equity market)”이라고 불렀고, 로빈후드에 AMC 스톡 토큰 거래 중단을 요구했으며, 외부 법률 자문과 증권거래위원회(SEC)가 관여하게 될 것이라고 말했다.

로빈후드 CEO 블라드 테네브는 “무엇이 우려인가?”라고 응수했다. 전 SEC 위원이기도 한 최고법무책임자(CLO) 댄 갤러거도 반박하며 로빈후드는 멈추지 않을 것이라고 말했다. 로빈후드의 입장은 스톡 토큰이 기초 주식의 소유권이 아니라 경제적 익스포저를 제공하는 저지 발행 상품임이 명확히 고지돼 있다는 것이다.

논란이 또 다른 밈 사이클의 연료가 되다

기이하게도, 싸움 자체가 거래의 일부가 됐다.

AMC는 이미 밈 주식 시장에서 막대한 문화적 상징성을 지니고 있다. 아론의 비판, 테네브의 응답, 갤러거의 공개 반박은 트레이더들에게 새로운 내러티브를 제공했다. 분쟁을 둘러싼 파생 밈 코인 티커들이 등장하며, 토큰화를 둘러싼 논쟁 자체가 아론이 공격하던 바로 그 시장의 마케팅으로 변했다.

이는 로빈후드 RWA 메타의 두 번째 절반을 드러낸다. 스톡 토큰이 기계적 구조를 제공한다면, 밈 코인은 유통(distribution)을 제공한다.

새로 유입되는 모든 밈 매수자는 토큰화 주식을 반드시 획득해야 한다. 그 매수는 부수적으로 RWA 거래량을 ‘제조’한다. 그리고 토큰은 밈 풀 안에 축적되어 자유 유통량을 줄이고, 남은 스톡 토큰 시장을 더 쉽게 움직이게 만든다.

진짜 우위는 민팅할 수 있는 자에게 있다

결과적으로 이는 세 가지 거래가 서로 위에 쌓인 형태다.

런치패드와 제작자는 트레이더들이 밈 코인을 쫓는 동안 수수료를 벌고, 밈 매수자는 스톡 토큰 수요를 만들며 가용 유통량을 고갈시킬 수 있다. 그리고 래퍼가 기초 주식보다 크게 위로 이탈하면, 민팅이 재개되는 순간 공인 참여자들은 구조적 차익거래 기회를 얻는다.

마지막 그룹은 일반 밈 트레이더들이 갖지 못한 이점을 가진다. 바로 ‘새 공급’에 대한 접근권이다.

그래서 주말에 토큰화 AMC가 100달러, 토큰화 HIMS가 132달러에 체결됐다고 해서 실제 주가가 월요일에 그리로 간다는 뜻은 아니다. 공인 참여자들이 다시 민팅할 수 있게 되는 순간 결말은 명확하다. 그들은 더 싼 실제 자산을 사서 새로 만든 래퍼를 부풀어 오른 블록체인 시장에 팔 수 있다.

로빈후드의 RWA 실험, 다음 시험대에 오르다

더 넓은 의미에서, 로빈후드는 토큰화된 전통 자산을 중심으로 퍼미션리스 블록체인을 구축했고, 트레이더들은 거의 즉시 그 자산을 밈 코인 카지노의 기준통화(quote currency)로 사용하는 방법을 찾아냈다.

이 구조는 이미 가시적 변화를 만들었다. 9월 초가 되자 밈 코인-주식 페어는 스톡 토큰 직접 시장보다 더 많은 거래량을 기록하고 있었고, BONER는 얇은 래퍼의 상당 비중을 잠그는 것이 어떻게 주말 가격을 궤도 밖으로 날려 보낼 수 있는지 보여줬다.

앞으로 어떻게 될지는 누구도 장담하기 어렵다. AMC와의 대립은 법적·규제적 감시를 더 부를 수 있고, 트레이더들은 가장 좋은 내러티브를 제공하는 토큰화 주식과 새로운 밈 코인을 계속 페어링할 수도 있다.

하지만 시장 설계가 바뀌지 않는 한, 또 한 번의 난폭한 질주는 여전히 예정돼 있다. 밈 트레이더들은 월가가 닫혀 있는 동안 스톡 토큰을 유동성 풀로 빨아들여 눈이 휘둥그레질 만한 희소성 체결가를 만들어낼 수 있다. 전통 시장이 다시 열리면 공인 민터(minter)들이 수문을 열고 프리미엄을 수확한 뒤, 래퍼를 실제 주가 쪽으로 다시 끌어내릴 수 있다.

밈 코인은 계속 달릴지도 모른다. ‘주식 스퀴즈’라는 이야기는 또 다른 문제다.