칼시는 NFL 총점 베팅에서 예상치를 상회했으나, 머니라인 베팅에서는 팬듀엘에 패했다.

수수료 공제 전 총점(토탈)을 기반으로 한 경쟁 우위

Citizens JMP Securities의 조던 벤더(Jordan Bender)와 이사벨 슬라빈(Isabelle Slavin)은 NFL 1주차 경기 전 금요일 오후, 판듀얼(Fanduel), 드래프트킹스(DraftKings), 칼시(Kalshi)의 28개 데이터 포인트에 걸친 머니라인과 오버/언더의 경기 전 배당률을 추적했습니다. 그들의 주요 결론은 거래소가 승리했다는 것이었습니다: 칼시의 내재 마진은 4.32%로, 팬듀얼의 4.44%와 드래프트킹스의 4.51%보다 낮았습니다. 1년 전, 칼시는 NFL 정규 시즌 전체 기간 동안 두 플랫폼보다 30~40 베이시스 포인트 뒤처진 바 있다.

경기 결과 베팅에서 판듀얼은 4.08%, 칼시는 4.14%를 부과했으며, 드래프트킹스는 4.31%로 3위를 기록했습니다. 오버/언더 베팅에서는 칼시가 4.50%를 부과한 반면, 드래프트킹스는 4.71%, 판듀엘은 4.80%를 부과했습니다. 4.32%라는 표면 수치는 칼시의 두 항목에 대한 단순 평균으로, 이는 해당 거래소의 우위가 총점(토털) 부문에서 나타난다는 것을 의미합니다. 지난 시즌 칼시의 암묵적 수수료율로 인용되는 4.84% 수치는 17주 동안의 전체 시즌 평균을 반영한 것이며, 2025년 1주차 가격은 5.31%였으므로, 동일 조건 기준 개선 폭은 52 베이시스 포인트가 아닌 99 베이시스 포인트입니다.

칼시는 스포츠북과 달리 가격에 마진을 반영하지 않으며, 대신 거래에 대해 거래 수수료를 부과한다. 시티즌스는 이 수수료를 별도로 보고하며, 추적 대상 시장 전체에서 100계약당 평균 1.62달러(1주차 결과 베팅 1.6%, 오버/언더 베팅 1.8%)로 나타났습니다. 파레이에 대한 비그 비교는 “거래 수수료를 반영하기 전”인 것으로 명시되어 있습니다. 이 보고서에는 단일 경기 수치에 대해서는 같은 내용이 명시되어 있지 않지만, 그 반대를 시사하는 내용도 없으며, 시티즌스가 2025년 9월에 이전에 이 분석을 수행했을 때 수수료를 포함하여 두 플랫폼을 비교한 결과 칼시(Kalshi)가 더 비싸다는 결론을 내렸습니다. 올해 수치를 기준으로 볼 때, 수수료를 반영하면 칼시는 두 베팅 유형 모두에서 두 북메이커보다 높은 수수료를 기록하게 됩니다.

콤보 또는 파레이의 경우 격차가 더욱 벌어지는데, 모든 경기의 오버와 우승 후보 배당률을 평균하여 14개 데이터 포인트를 기준으로 계산한 결과, 칼시의 콤보 vig는 23.8%인 반면 두 스포츠북의 vig는 22.0%로 나타났습니다. 양측 모두 지난 시즌(칼시 25.9%, 판듀얼 24.4%, 드래프트킹스 25.0%)보다 개선되었지만, 스포츠북들의 개선 속도가 더 빨랐다. 팬듀얼 대비 스프레드는 150 베이시스 포인트에서 180 베이시스 포인트로 확대되었다. 벤더와 슬라빈은 8월에 칼시가 도입한 콤보 시장 조성 수수료가 스프레드에 영향을 미칠지 주시하고 있다. 8월 당시, 거래소 자체 발표 일정에는 이 조정이 명시되어 있지 않았다.

시티즌스는 이러한 추세를 ‘자기 강화적’으로 규정하며, 거래량 증가, 참여층 확대, 유동성 공급자 간 경쟁이 스프레드를 축소시키고, 이는 더 많은 거래를 유치하여 스프레드를 더욱 축소시킨다고 주장한다. 칼시는 주말 동안 24억 2,600만 달러와 24억 3,300만 달러로 연일 일일 거래량 신기록을 경신했으며, 이틀 동안 3,200만 달러 이상의 수수료를 거뒀는데, 이 중 파레이 베팅이 전체의 절반 이상을 차지했다. 테이커들은 일요일 수수료 공제 전 210만 달러, 공제 후 1,520만 달러의 손실을 기록했으며, 파레이 베팅의 경우 수수료 공제 전 20만 달러, 공제 후 410만 달러의 손실을 입었다.

시티즌스는 또한 규제 대상 스포츠북 간의 ‘내부 잠식’ 현상이 “더 악화되지 않고 오히려 완화되고 있을 수 있다”고 주장하며, 베팅 자금의 흐름이 다른 업체로 이동하기보다는 분산되고 있을 뿐이며, 칼시는 “다른 경우라면 해외 베팅 사이트에서 베팅했을 가능성이 높은 특정 플레이어 집단을 주로 유치하고 있다”고 설명했습니다. 이는 미국 게이밍 협회(AGA)가 이번 달 2018년 이후 처음으로 NFL 베팅 매출이 정체될 것으로 전망하며 그 원인을 예측 시장에 돌렸던 주장과는 정반대이다.

이 분석의 배경 중 하나는 시티즌스 JMP가 드래프트킹스(DraftKings), 플러터(Flutter), 펜(PENN), 러시 스트리트(Rush Street)에 대해 ‘시장 초과 성과(Market Outperform)’ 등급을, MGM에 대해서는 ‘시장 수준 성과(Market Perform)’ 등급을 부여했다는 점이다. 시티즌스 JMP는 5개 업체 중 4곳에서 시장을 조성하고 있으며, 지난 12개월 동안 드래프트킹스와 MGM으로부터 투자은행 수수료를 수령한 바 있다. 시티즌스 JMP는 같은 기간 동안 펜(PENN)과 러시 스트리트(Rush Street)의 공모를 주관하거나 공동 주관했으며, 향후 3개월 이내에 5개 기업 모두로부터 투자은행 수수료를 받을 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 시티즌스 JMP는 베팅 거래소가 “기존 사업자들의 수익성에 대한 경쟁적 위협이 되지 않는다”는 결론을 내리며, 각 사업자의 이름을 구체적으로 언급했습니다.