ピーター・シフ氏は、同社の戦略がもはやレバレッジをかけたビットコインへの賭けではないと述べ、MSTRの株主に対し無限の希薄化について警告しました。

ストラテジーのビットコインへの賭け、資本構成の試練に直面

ストラテジー社（Strategy Inc.、Nasdaq: MSTR）の株主は、相反する二つの結果に直面しています。ビットコイン価格が回復すれば、MSTRが「レバレッジド・プロキシ」としての魅力を取り戻す可能性がありますが、普通株と優先株の発行が続けば、1株当たりのビットコイン保有比率が低下する恐れがあります。

経済学者であり、金支持者、そして長年のビットコイン批判者であるピーター・シフ氏は、後者の結果がより現実味を帯びてきていると主張しています。7月16日のXへの投稿で、彼はMSTRは「もはやレバレッジをかけたビットコインへの投資ではない」と述べ、株式売却が続けば、債権者や優先株投資家に利益をもたらす一方で、普通株1株あたりのビットコイン保有比率が希薄化すると警告しました。

Strategyのリアルタイムダッシュボードによると、同社は約541億3000万ドル相当の843,775 BTCを保有しており、これは1株あたり207,776サトシに相当します。また、同社は67億5000万ドルの負債と154億6000万ドルの優先証券を報告しています。

1株当たりのビットコイン保有量は双方に根拠を与える

シフ氏の主張は、ストラテジー社のビットコイン総保有量よりも、1株当たりのビットコイン保有量が今後も増加するかという点に重点を置いています。希薄化された株式数がより速いペースで増加する場合、保有量が増えたからといって、普通株主のエクスポージャーが自動的に増えるわけではありません。

最新の数値は賛否両論です。ストラテジーは四半期ごとのBTC利回りがマイナス1.6％だったと報告しており、この期間中に1株当たりのビットコイン保有比率が低下したことを示唆しています。しかし、年初来のBTC利回りは6.6％とプラスを維持しており、これはシフ氏の主張に対する反論となっています。

こうした相反する結果により、議論は未解決のままとなっています。1株当たりのビットコイン価格が反発すればストラテジーの資金調達モデルを裏付けることになる一方、さらに下落すれば希薄化の懸念が強まることになります。

優先債務が普通株主のリスクを高める

シフ氏の批判は、ストラテジーの資本構成から誰が最も恩恵を受けているかという点にも焦点を当てています。同社は、現在年率12％に設定されている変動配当を支払う永久優先株「STRC」を含め、154億6000万ドル相当の優先証券を保有していると報告しています。

同社はドル建て準備金で利払いと優先配当を支払い、その後、資本市場での取引やビットコイン売却で準備金を補充する可能性があります。この柔軟性の一方で、普通株主は希薄化や資金調達リスクにさらされやすくなります。

次の注目材料は、7月30日に予定されているストラテジーの第2四半期決算発表です。更新された発行済み株式数、1株当たりのビットコイン保有量、資金調達活動の内容によって、MSTRが依然としてビットコインへの集中的なエクスポージャーを提供しているのか、それとも同社の価値のより大きな部分が優先株主に振り向けられているのかが明らかになるでしょう。