ピーター・シフ氏、ストラテジーのSTRC計画がMSTRの株主に不利益をもたらすと指摘

シフ氏、ストラテジー社のSTRC優先方針を批判

7月31日、ストラテジー社（Nasdaq: MSTR）が第2四半期の決算を発表した後、同社がSTRCを100ドルの公定価値付近に維持するという目標を表明したことにピーター・シフ氏が異議を唱えたことを受け、同社株には売り圧力が強まりました。 この批判を受けて、注目はビットコインの積み増しから、ストラテジー社の優先株へのコミットメントが、普通株主のリターン、流動性、資金調達能力を弱める可能性があるかどうかへと移った。 シフ氏は7月31日のXへの投稿で、ストラテジー社のSTRC方針が、優先株投資家と上場普通株の保有者との間に直接的な対立を生じさせていると記した：

「本日、ビットコイン相場は下落しており、$MSTRが先導役となっている。セイラー氏が今朝Xに投稿した内容――ストラテジーの『主要な企業目標』は株主価値の最大化ではなく、『$STRCが長期的に99～100ドルで取引されること』である――を受けて、$MSTRは7％下落した。 つまり、MSTRの株主はひどい目に遭うことになる。」

彼の結論は投資家としての見解に過ぎませんが、ストラテジー社はSTRCの目的を、資本構造を安定させるために設計されたより広範なデジタル・クレジット資本フレームワークの一環であると説明しています。意見の相違は、優先証券を保護することが同社の資金調達モデルを強化するのか、それとも本来ならMSTR株主を支援できたはずの資源を転用することになるのかという点に集中しています。

優先株の支援がStrategyの資本計画を再構築

同社の開示資料には、STRCの変動配当と100ドルの取引価格目標が記載されている。STRCはストラテジーがナスダックに上場している永久優先株であり、「Stretch」として販売されている。現在、年率12％の現金配当が半月ごとに支払われている。 この変動配当率は、株式が額面価格である100ドル近辺で取引されるよう促し、価格変動を抑えるために毎月調整される。この仕組みにより、ストラテジー社はビットコインを取得するための新たな資金調達チャネルを得ると同時に、経営陣は配当義務、流動性準備金、優先株の価格設定、および普通株のパフォーマンスのバランスを取る必要に迫られている。

より広範なデジタルクレジット資本枠組みでは、最大10億ドルのデジタルクレジット証券買い戻しと、さらに10億ドルのMSTR株式買い戻しを可能としている。同社はまた、より大規模なドル準備金を設定し、ビットコイン売却を認める条件を明確にしたことで、優先配当、市場価格設定、および企業の柔軟性を支えるための複数の手段を整備した。

投資家は希薄化と財務の安定性を天秤にかける

経営陣はドル建て準備金を約37億5,000万ドルに拡大し、優先配当および利息費用を推定2.1年間カバーできる体制を整える一方、約2,500万ドルで288,930株のSTRC株式を買い戻した。 これらの措置は、財務の柔軟性を維持しつつ優先株構造を強化しようとするストラテジー社の取り組みを示していますが、普通株主への長期的な影響については投資家の間でも意見が分かれています。長年にわたりビットコインを批判してきたシフ氏は、ストラテジー社による優先証券の活用や資金調達が普通株主の持分希薄化を招く一方で、債権者や優先株投資家にますます利益をもたらす可能性があると繰り返し主張してきました。 一方、他の市場参加者は異なる結論に達しています。グレイスケール・リサーチは、ストラテジーによる2億1,600万ドル相当のビットコイン売却が資金調達リスクを低減させ、その後のSTRC株価の回復は、同社の資本構成と財務義務に対する市場の信頼感が高まっていることを反映していると主張しました。

ストラテジー社が将来のビットコイン購入、優先配当の支払い義務、想定される自社株買い、そして普通株に対する市場からの圧力とのバランスを取る中で、次の試練が訪れることになる。これ以上のビットコイン売却や準備金の変動があれば、STRCの支援が資本構造全体を強化するのか、それともMSTRの株主に対するシフ氏の懸念を強めるのかが明らかになるだろう。