「トークン化された金の爆発的な成長だけでは全体像を捉えきれない理由」：Xash CEO

トークン化された金の取引高が急増

投資額や取引高が急増しているにもかかわらず、トークン化された金は分散型金融（DeFi）において有意義な実用性を確立するのに苦戦しており、ブロックチェーン技術が従来の金投資商品を超える利点をもたらしているのかという疑問が浮上しています。トークン化された金市場は、投資家の需要の高まりと金価格の上昇に後押しされ、2024年後半以降急速に拡大しています。 しかし、Xashの共同創業者兼CEOであるケビン・フイン氏は、このセクターの成長の裏には根本的な弱点が隠されていると指摘します。すなわち、トークン化された金の大部分は、ブロックチェーンベースの資産を従来の投資商品と区別する要素として支持者たちが挙げるDeFiアプリケーションから、依然として大きく切り離されたままであるということです。

世界金協会（WGC）の「2026年デジタルゴールド市場レポート」によると、トークン化された金市場は2024年後半以降5倍に拡大しており、テザー・ゴールド（XAUT）とPAXゴールド（PAXG）が市場の90％以上を占めています。 2026年第1四半期のスポット取引高は900億ドルに達し、実物金をブロックチェーン上で表現した資産に対する投資家の関心が高まっていることを反映しています。

しかし、Bitcoin.com Newsの取材に応じたフイン氏は、これらの指標を、トークン化された金が広く実用化された証拠として解釈することには注意を促した。 「購入することと、利用することは同じではない」とフイン氏は述べた。「採用度を測るより適切な指標は、保有者がトークンをどのように活用しているかだ。」

同氏は、主要なDeFi貸付プラットフォームであるAaveとMorphoにおいて、PAXGおよびXAUTのうち担保として活用されているのは約6,300万ドル相当に過ぎないという推計を指摘した。同氏が引用した数値に基づけば、これは両プラットフォームの合計時価総額約49億ドルの約1％に相当する。

これらの推計はトークン化された金の潜在的な用途すべてを網羅しているわけではないものの、フイン氏は金担保型トークンのDeFiへの浸透度が依然として限定的であることを示していると指摘しています。

金価格の上昇は市場成長の一因に過ぎない

フイン氏は、トークン化された金の拡大が、単に原資産である貴金属の価格上昇によるものではなく、真の投資家需要を反映していることを認めた。同氏は、PAXGの流通供給量が、2024年11月末の約19万8,000トークンから、現在では約44万8,000トークンへと2倍以上に増加したことを挙げた。 同期間中、金価格は1オンスあたり約2,660ドルから4,030ドルへと上昇し、50％以上の増加となりました。

フイン氏によると、この期間におけるPAXGの時価総額の伸びの約3分の2は追加トークンの発行によるものであり、残りの3分の1は金価格の上昇によるものでした。とはいえ、同氏は、このセクターの長期的な見通しを評価する際には、トークン化された金を購入することと、それを利用することとの区別が依然として重要であると主張しました。

「2026年第1四半期のトークン化された金のスポット取引高は900億ドルに達したが、これは人々が金価格を取引しているに過ぎず、それはETFでもすでに可能なことだ」とフイン氏は述べました。

同氏は、真の普及には、トークン化された金が、現物の金地金や従来の投資商品では容易に再現できない機能を果たす必要があると主張した。

「真の普及とは、トークンが金庫に保管された金地金ではできないこと――融資の担保、支払いの決済、あるいは活動を通じて獲得すること――を実現できる状態を指します。その点に関しては、まだ初期段階にあります。」

ブロックチェーンの透明性は「信頼」の問題を解消していない

実用性の限界に加え、フイン氏はトークン化された金が直面するもう一つの構造的な障害を指摘した。それは、ブロックチェーン技術だけでは、デジタルトークンを裏付ける実物資産の存在、所有権、あるいは回収可能性を単独で保証できないという点である。

世界金協会の調査では、投資家の5人に4人近くが資金を投入する前にデジタルゴールドプロバイダーを信頼したいと考えており、保管や投資家保護に関する従来の懸念が依然として普及の核心にあることを示唆しています。「ブロックチェーンは台帳上で何が起きたかを証明するものです。台帳の外で何が起きたかを証明することはできません」とフイン氏は述べました。 「金トークンは、金庫に保管されている金地金に対する権利です。ブロックチェーンでは、その金地金が存在すること、他に誰もその権利を主張していないこと、あるいは発行者が破綻した場合に裁判所がそれをあなたに引き渡してくれることまでは証明できません。」

同氏は、ブロックチェーンの透明性によって投資家はトークンの発行や譲渡を検証できるものの、独立した監査や保険契約、法的に強制力のある所有権に取って代わることはできないと主張しました。

投資家にとって、トークンを現物の金と交換できることは依然として特に重要です。フイン氏はPaxosの現物交換要件を例に挙げ、最低430 PAXGと手数料が必要であるため、多くの小規模投資家にとっては直接的な現物交換が現実的ではないと指摘しました。

したがって、業界の目標はブロックチェーンによって信頼を完全に排除できると主張するのではなく、個々の仲介業者への依存を最小限に抑えるべきだと彼は述べました。「ブロックチェーンの役割は、そうした安全策の確認をより安価かつ迅速にすることであり、それらに取って代わるものではない」と彼は語りました。

トークン化された金は流通と実用性の課題に直面している

フイン氏はまた、トークン化された金がコスト面で優位性を持つとしても、それが既存の投資商品から主流の投資家を惹きつけるのに十分かどうかについても疑問を呈しました。 PAXGは継続的な保管手数料を課さない一方、低コストの米国金上場投資信託（ETF）であるSPDR Gold MiniShares Trust（GLDM）は年間経費率0.10％を課している点を指摘しました。

それでも、フイン氏はGLDMの運用資産総額が約310億ドルに達し、PAXGの時価総額を大幅に上回っている点を指摘しました。「安ければいいというわけではない」と彼は述べました。

その代わりに、彼は、トークン化された金が、世界金協会（WGC）が2031年までに1,600億～1,700億ドルに達すると推定する広範なデジタル金市場において、有意義なシェアを獲得できるかどうかを決定づける3つの要因として、流通、コスト、実用性を挙げました。

この予測にはブロックチェーンベースのトークン以外のデジタルゴールド商品も含まれています。フイン氏は特にアジア市場で主流の決済プラットフォームや銀行アプリに統合されたデジタルゴールドサービスの成功例を挙げました。 同氏は、2026年3月にデジタルゴールドの購入取引件数が2億5400万件に達したと報じられているインドの「Unified Payments Interface（UPI）」や、600万人以上のユーザーを集めているインドネシアの「Pegadaian Tring」アプリを例に挙げました。

フイン氏によると、これらの事例は、消費者がすでに利用しているプラットフォームを通じて金投資へのアクセスを容易にすることがいかに重要かを示しています。しかし同氏は、欧米市場ではトークン化された金が主要な銀行や決済アプリを通じて同等の普及度を達成していないと指摘しました。さらに重要な点として、同氏はトークン化された金が従来の金投資商品とは一線を画す用途を確立しなければならないと考えています。

「ウォレットで眠っているだけのトークンは、価格だけでETFと競争することになる」とフイン氏は述べました。「ETFの口数はオンチェーン上で使用したり獲得したりすることはできないため、その需要はトークン化された金が獲得すべきだ」と語りました。

ステーブルコインの活用が、トークン化された金の需要を喚起する可能性があるか？

フイン氏によると、実用性を高めるための1つの潜在的な道筋は、トークン化された金の報酬を、分散型金融市場全体で拡大しているステーブルコインの利用と結びつけることだ。 Xashは、投資家に金トークンを直接購入させるのではなく、ソラナ（Solana）ベースのDeFiプラットフォームでステーブルコインの貸付や流動性供給、取引に参加したユーザーに金を報酬として付与するモデルを発表しました。

フイン氏は、この仕組みによって、トークン化された金の用途が限られるという課題と、インセンティブが終了した後にユーザーを維持できないというDeFiの長期的な課題の、両方を同時に解決できると考えています。同氏は、ガバナンストークンを報酬として多額の資本を集めたものの、インセンティブが終了すると参加者の維持に苦戦した過去の流動性マイニングプログラムを例に挙げました。

その後、一部のプロトコルはステーブルコイン建ての報酬へと移行したが、フイン氏は、報酬資産を変更したからといって、短期的なリターンを求める参加者の行動が必ずしも変わるわけではないと主張した。「つまり、問題はもはや報酬の価値そのものではなく、その報酬が誰を引き付けるかということだ。現金によるインセンティブは、短期的な利回り追求者（イールドファーマー）を引き寄せてしまう」と彼は述べた。

Xashのアプローチは、金を長期資産として蓄積するユーザーは、一時的なインセンティブ目当ての参加者よりも活動を継続する傾向があるという仮説に基づいています。ただし、金建ての報酬が継続的に定着率を向上させられるかは、まだ実証されていません。

それでもHuynh氏は、DeFiの貸付や取引を超える機会を見出しています。同氏は、ステーブルコイン決済カードが将来的には日常的な買い物に対して金での報酬を提供できるようになり、仮想通貨の直接取引や金への投資にはあまり関心のない消費者層の間でも需要が生まれる可能性を示唆しました。

「金に対する新たな需要は、誰かが『金価格へのエクスポージャーを得たい』と決めることには依存しません。それは、人々がどれほどステーブルコインを使いたいと思うかにかかっているのです」と彼は述べました。

より広範な意味合いとして、トークン化された金の次の成長段階は、金地金の価格よりも、日常の金融活動への統合に左右される可能性がある。現時点では、このセクターの急速な拡大は、デジタルを通じた金へのエクスポージャーに対する需要の高まりを示している。その需要を、ブロックチェーンの広範な実用性へと結びつけられるかどうかは、依然として未解決の問題である。