グレイスケール：ストラテジーによる2億1600万ドルのビットコイン売却は「テールリスクを低減」し、BTCが持続的な底値をつける一助となる可能性があります。

物議を醸した売却に対する「肯定的な」評価

グレイスケール・リサーチは、ストラテジー社（Nasdaq: MSTR）による初の大型ビットコイン売却について、これまでで最も楽観的な機関投資家としての評価を示しました。同社は、市場がこの売却を消化する中で、「ストラテジー社の動きがビットコインのテールリスクを低減」と題したリサーチノートを通じてその見解を明らかにしました。 同資産運用会社は月曜日、X（旧Twitter）に次のように投稿しました。

「グレイスケール・リサーチは、先週のストラテジーによるビットコイン（BTC）売却が、資金調達リスクを軽減し、ビットコイン価格の安定を支える可能性があると考えています。最近の約2億1600万ドルの売却により、配当支払いを約17カ月分賄えるだけのドル準備高が確保されました。STRCの株価反発は、投資家が前向きに反応していることを示唆しています。」

グレイスケールのリサーチ責任者ザック・パンドル氏はさらに、「ストラテジー社が米ドル準備高を確保するために必要に応じてビットコインを売却する姿勢は、テールリスクを低減させ、ビットコインがより持続可能な底値を形成するのに役立つ可能性がある」と主張しました。

2億1600万ドルの売却の内幕

ストラテジーは7月6日の規制当局への提出書類で、2回に分けて3,588 BTCを約2億1,600万ドルで売却したことを開示しました。 同社は6月29日から30日にかけて平均価格59,256ドルで1,363BTCを8,080万ドルで売却し、さらに7月1日から5日にかけて平均価格60,773ドルで2,225BTCを1億3,520万ドルで売却しました。

この売却益は、優先証券への配当に充てられるほか、ドル建て準備金を25億5,000万ドルまで補充するために使用されます。 Bitcoin.com Newsが報じたように、マイケル・セイラー執行会長は、この支払いがSTRF、STRE、STRK、STRD、STRCの各優先株を対象としたものであることを確認しました。これらを合わせると、年間約12億ドルの配当負担が生じます。

今回の売却は、同社の新たなビットコイン現金化プログラムに基づいて実施されたもので、同プログラムでは準備金の積み増し、配当金・利払いの資金調達、自社株買い支援を目的として最大12億5000万ドルまでの売却が認められています。 売却後も同社は1コインあたり平均74,476ドルで取得した843,775BTC（ビットコイン供給上限2,100万枚の4％以上）を保有しており、現在の価格では約114億ドルの評価損が残っています。

この開示を受けてビットコイン価格は月曜日の安値である61,246ドルまで下落しましたが、その後64,000ドルまで反発しており、市場の当初の反応は否定的なものでした。

グレイスケールがリスクを「増加」ではなく「減少」と見なす理由

グレイスケールの主張は、テールリスク、すなわち発生確率は低いものの深刻な事態（例えば、ストラテジー社が債務履行に必要な資金を使い果たし、保有するビットコインの強制清算を余儀なくされるような事態）に焦点を当てています。 同社は、ストラテジー社がドル準備金を枯渇させるよりも、適度な量のビットコインを売却することを示したことで、その最悪のシナリオが発生する可能性を低減させたと主張しています。

配当利回りが12％近くなる同社の変動利付優先株「STRC」は、配当の持続可能性に対する懸念が高まるにつれ、最近、額面価格の100ドルを大幅に下回る水準で取引されていました。売却後に株価が回復したことは、このアプローチが機能している証拠としてグレイスケールが強調したシグナルです。

パンデル氏は売却前からこの見解を示しており、ストラテジー社が今後2年間の現金債務の大部分を賄うために少なくとも30億ドル相当のビットコインを売却すると期待していると述べていました。 しかし、誰もがこの楽観論に賛同しているわけではありません。経済学者のピーター・シフ氏は、ビットコインの下落がさらに深まれば、ストラテジーが保有する残りの資産が「はるかに大きな」損失をもたらす可能性があると警告しています。