SEC、Cboeによる3倍レバレッジのビットコインおよびイーサリアムETFの上場申請を審査中です。

1日の価格変動に連動する6つのファンド

Cboe BZX取引所が米国証券取引委員会（SEC）に提出した提案によると、米国のトレーダーはビットコイン連動型とイーサ連動型の計2つの暗号資産ETFを利用できるようになります。いずれも対象資産の1日のパフォーマンスの3倍のリターンを提供するよう設計されています。 SECは8月14日にこの通知を公表し、連邦官報への掲載から21日後に意見提出の期限が設けられています。

このラインナップの基盤となる「VS Trust」のスポンサーはVolatility Shares LLCで、構成銘柄は「3倍ゴールドETF」「3倍シルバーETF」「3倍ビットコインETF」「3倍イーサリアムETF」「3倍原油ETF」「3倍天然ガスETF」です。 各ファンドは、手数料および経費控除前のベンチマークの1日当たりのパフォーマンスの3倍を目標としており、いずれも投資会社ではなく、米国商品先物取引委員会（CFTC）の管轄下にあるコモディティ・プールとして運用される予定だ。

これらのファンドが満たせていない「たった1つのルール」

取引所の規則集にあるたった1つの条項が、このラインナップ全体を阻んでいます。BZX規則14.11(e)(4)(F)は、ベンチマークの特定の倍数に相当するリターンを信託が提供することを禁じています。 このためCboe BZXは、2025年9月にSECが汎用的な上場基準を承認する前に、すべての商品ベースの信託株式が必要としていた個別承認ルートである証券取引法第19条(b)項に基づき、これらの商品を申請しました。

SECは7月29日、これらの基準の改正案に対し迅速承認を与えた。これにより、アクティブ運用型の商品連動型信託株式が許可され、「デジタル商品」の定義が追加され、また、汎用基準に該当しない資産を信託の純資産価値の最大15％まで保有することが認められるようになった。 改正規則のその他の規定はすべて、これら6つのファンドに引き続き適用されます。

暗号資産ファンドが実際に保有するもの

両商品とも、コインそのものではなく、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）の先物を通じて目標を達成する。 先物契約とは、将来のある時点で固定価格で資産を売買するという標準化された契約です。各ファンドは、当月限および翌月限の先物契約に加え、担保または証拠金として差し入れられる現金および現金同等物に投資することになります。

各暗号資産ファンドは、直近限月契約の満期日の5日前から、満期を迎えるポジションの約20％を毎日ロールオーバーします。ビットコインとイーサリアムは、いずれもCME先物の原資産として少なくとも6カ月の取引実績があり、これは同取引所が挙げる適格基準の一つです。

初取引に先立って必要な手続き

まず、SECがCboeの取引所規則第19条(b)に基づく変更を承認する必要があります。これとは別に、信託はフォームS-1による登録届出書を提出し、S-1が効力を発した後にのみ、株式が取引所に上場可能となります。取引所規則の審査と登録審査は別個に進められます。

上場時には各ファンドにつき最低10万株が存在しなければならず、認定参加者は1万株単位の現金ブロックでそれらを発行または償還します。通常取引時間中は15秒ごとに日中指標価格が公表されます。 1日の純資産価値がすべての市場参加者に同時に配信されない場合、取引所は取引を停止しなければならず、また、日中配信が中断された場合にも取引を停止することがあります。金融業界規制機構（FINRA）は、レバレッジ型およびインバース型証券に対してより厳しい販売慣行および顧客証拠金要件を課しており、顧客口座を扱う会員企業はこれらに従わなければなりません。

暗号資産ファンドの需要の現状

ベンチマークの3倍またはマイナス3倍のパフォーマンスを目指す上場投資商品（ETP）は約67銘柄が全国の証券取引所で取引可能となっており、そのうち51銘柄は投資会社規則に基づくファンド、16銘柄は上場投資証券（ETN）です。 6月30日付でSECが発表した新規ETFに関する意見募集では、投資会社型ETFに焦点を当て、審査対象となっている新規戦略として暗号資産やレバレッジの拡大が挙げられています。

資金動向データによると、これら2つの資産に対する投資家の関心にはばらつきが見られます。8月13日には、米国のビットコイン現物ETFが1億3,113万ドルの純流出を記録した一方、イーサリアムファンドは672万ドルの資金流入を集めました。 こうした規制環境と商品の複雑な性質を踏まえ、同委員会はCboeの申請に対する決定期間を最長240日まで延長する可能性があります。