グレイスケール、暗号資産インフレで報酬消失恐れと警告

グレイスケールは、プロトコルの収益とトークン保有者への還元を併せて測定しています。

グレイスケールは、暗号資産投資家は供給インフレを考慮しつつ、収益や分配金を時価総額と比較することで収益を生み出すプロトコルを評価できると述べました。同社のリサーチ責任者であるザック・パンドル氏は、10月21日に公開されたグレイスケールの「収益ベースの評価アプローチ」において、その枠組みを概説しました。

取引や貸付などの金融活動はオンチェーンアプリケーションに手数料をもたらすが、流動性供給者や貸し手への支払いはコストとなる。これらの費用を差し引いた残りが収益となり、プロトコル間で比較が可能となる。パンドル氏は次のように記している。

「暗号資産の評価は、単なるストーリーだけに依存する必要はない。」

トークン保有者の利回りは、ステーキング報酬と自社買いを加算し、新規発行分を差し引き、その結果を流通時価総額で割ったものである。調整後収益利回りは、総収益を同じ時価総額で割り、さらに流通供給量のインフレ分を差し引いたものである。これら2つの指標を組み合わせることで、アプリケーションが生み出す収益と、その保有者に帰属する経済的利益とを区別することができる。

買い戻しとステーキングは供給量の増加と相互作用する

買い戻し、トークンのバーン、ステーキングによる分配はそれぞれ異なるメカニズムで価値を還元しますが、新規発行やロック解除はその恩恵を相殺する可能性があります。Hyperliquidの収益を原資とするHYPE買い戻しは、取引活動が買い戻しの資金源となる仕組みを如実に示しています。 買い戻しに充てられる金額は取引所が徴収する手数料に依存するため、資本の還元と取引所の運営は密接に結びついています。供給量の変動は、買い戻しと恒久的な消却の違いも明らかにします。グレイスケールは、買い戻しは流通供給量を減少させ、バーンは総供給量を減少させると説明しています。同社のフレームワークでは、これらのメカニズムを新たに流通に入るトークンと併せて評価しています。

グレイスケールのチャートは、FTSEグレイスケール・ファイナンシャルズ・クリプト・セクターに属し、流通時価総額でトップ100にランクインするトークンを対象としており、中央集権型プロジェクトは除外されています。 各指標について示された10のプロトコルについて、10月20日時点のデータでは、HYPEがトークン保有者利回りで8.0％とトップとなり、CRVは-5.5％で最下位となった一方、CAKEは調整後収益利回りで14.4％と首位に立った。

暗号資産のステーキング報酬は、ネットワークやプロトコルを支援するために資産を預け入れた参加者に支払われます。これらの分配金は、自社株買いとともにグレイスケールのトークン保有者利回りの算出に組み込まれます。発行量を差し引くことで当該期間中に生成された供給量を考慮し、分配率は評価の一要素となります。

イーサリアムのバリデーターは、ブロックの提案や他のバリデーターの作業検証など、ネットワークのコンセンサスに参加することで報酬を得ます。これはステーキング報酬の支払いの背景にある活動を示しています。また、ネットワークは義務不履行に対するペナルティや特定の不正行為に対するスラッシングを課しており、報酬は参加者のパフォーマンスに連動しています。

ビットコインの通貨としての役割には別のアプローチが必要

パンデル氏の分析では、ビットコインはデジタル商品であり、法定通貨に代わる分散型資産として異なる扱いを受けています。グレイスケールは、ビットコインを「デジタルゴールド」として評価すべきだと主張しています。同社のビットコイン評価指標は、ブロックチェーン上の活動や過去のベンチマークに基づいています。

グレイスケールがXRPやZcashの相対的評価で示したように、金融資産は同カテゴリー内での比較を通じて評価することも可能です。その分析では30日平均を用いて時価総額をビットコインと比較し、同社のデジタル通貨セクター内における相対的な規模を検証しました。