Hyperliquid、トークン価格が過去最高値を更新する中、11億6000万ドル相当のHYPEを買い戻しました。

Hyperliquidの価格上昇を牽引しているのはETFではなく、その買い戻しメカニズムです

HYPEトークンは今年、暗号資産の中でも特に優れたパフォーマンスを示し、62ドルを突破して時価総額ランキングでトップ10入りを果たしました。一般には、この上昇は米国初のHyperliquid現物ETF上場や機関投資家の採用拡大によるものと見なされていました。

しかし、フォーブスの最近の調査によると、価格急騰の背後にあるはるかに重要な要因はプロトコルそのものにある。Hyperliquidは「アシスタンス・ファンド」と呼ばれる仕組みを通じて、取引収益のほぼすべてをオープンマーケットでのHYPEの継続的な買い付けに充てている。Defillamaのデータによると、同プラットフォームのパーペチュアル先物と現物市場から発生する手数料の約99％がこのプログラムに振り向けられている。

企業の自社株買いと異なり、この買い入れは裁量によるものではありません。プロトコルは市場の状況にかかわらず、ブロックごとに取引手数料を自動的にHYPEの購入に充てています。ローンチ以来、Hyperliquidは累計11億6000万ドル以上の収益を生み出しており、そのほぼすべてが自社トークンの買い入れに充てられています。2025年第3四半期だけでも、同プロトコルは3億1680万ドル相当のHYPEを買い戻したと報じられています。

その規模は、最近のETFへの資金流入をはるかに上回っています。5月に上場した現物Hyperliquid ETFは累計純流入額7,500万ドルを集めており、比較的新しい資産としては重要なマイルストーンとなっています。しかし、四半期ごとに数億ドルを投じる買い戻しメカニズムと比較すると、ETFの資金流入は依然として控えめです。この仕組みは、事実上、トークンの下支えとなる恒久的な買い需要を生み出しています。

さらに、ナスダック上場のトレジャリー企業であるHyperliquid Strategies（ティッカーシンボル：PURR）も支援しています。同社は主にHYPEを蓄積・保有することを目的としており、現在約2,000万トークンを管理しています。直近の四半期利益1億5,250万ドルのほぼ全額が、HYPE保有に関連する未実現利益によるものです。

需要の第三の層はステーブルコインの準備金から生じています。HyperliquidのUSDCに関する取り決めに基づき、プラットフォーム上のUSDC残高から生じる準備金利回りの最大90％が買い戻しやエコシステムへのインセンティブに振り向けられます。これらのメカニズムが相まって、複数の収益源が同一のトークンへと導かれています。

Hyperliquidの買い戻しは収益の流れと強く連動しています。

基盤となる事業は依然として堅調です。Hyperliquidは主要な分散型永久先物取引所の1つとして台頭しており、過去の暗号資産サイクルを特徴づけたインフレ的なトークンインセンティブに依存するのではなく、実質的な取引手数料を多額に生み出しています。しかし、この構造は重大な依存関係を生み出しています。すなわち、HYPEの価格は単一の取引所における取引高にますます左右されるようになっています。その関係は両刃の剣です。暗号資産市場の活況が冷めるにつれ、収益の減少に伴い買い戻しも減少します。 Hyperliquidの四半期ごとの買い戻し額は、2025年第3四半期の3億1,680万ドルから2026年第1四半期には1億9,230万ドルへと、2四半期で約40％減少しています。 同時に、ロックされていたトークンが最終的に流通市場に流入することになり、価格を安定させるためだけにアシスタンス・ファンドが吸収しなければならない潜在的な売り圧力が強まることになります。

その結果、このトークンの強気シナリオとリスクプロファイルは根本的に結びついています。永久先物取引の活動が拡大し続ける限り、買い戻しメカニズムは強力なまま維持されます。しかし、暗号資産市場全体が低迷し取引高が急減した場合、投資家が最も積極的に流動性を求めるまさにそのタイミングで、価格を支えるメカニズムが弱体化する可能性があります。現時点では、Hyperliquidの価格上昇は単なる市場の熱狂以上のものを反映しています。それは、プロトコルが体系的に自社のトークンを大規模に買い戻していることを示しているのです。