ストラテジーのフォン・レが、ビットコインを6万ドルで売却し、8万ドルで購入した理由を説明

安く売って高く買う？ レは「それは間違った問いだ」と言う

この夏、Strategyはビットコインを6万～6万5,000ドルのレンジで約7,000BTC売却したが、その後8月24日から8月30日にかけて、平均8万318ドルで4,603ビットコインに3億6,970万ドルを支払った。紙の上では最悪の取引に見えたが、フォン・レはそうは見ていない。

今週のBloomberg Cryptoでの発言で、Strategyの最高経営責任者はこの売却を「当時、当社のStretch配当の一部を賄うためにビットコインを売るという、適切な取引だった」と呼んだ。これは同社の変動金利型優先株STRCを指している。さらに次のように述べた:

「現時点では、プレミアムで取引されているMSTRを売ってビットコインを買うのが正しい取引だ。私たちはビットコインの価格そのものに基づいて意思決定をしているわけではない。」

同社のルールは資本コスト、つまり株価が保有コインに対してプレミアムで取引されているときは株式を売り、株式のほうが高コストの選択肢になる場合にのみビットコインに手を付ける、という考え方のようだ。レが「ごくわずか」と呼んだ売却、すなわち保有量の1%未満を売ることで、安値での株式発行を避けつつ優先株配当を賄えた。

買い止めで得たもの

10週間の買い停止は無為ではなく、その期間にStrategyの純負債がおよそ70億ドルからゼロになり、同時に約70億ドルの現金を積み上げたとレは明かした。Bitcoin.com Newsは8月24日、Strategyが保有量を840,447BTCに据え置いたまま、66億9,000万ドルを積み上げたと報じた。

1週間後、同社は4,603枚の購入を発表し、6億280万ドルのアット・ザ・マーケット（ATM）による株式売却で資金調達したうえで、純レバレッジが0.0%になったと述べた。またSTRCを1億5,180万ドル分買い戻した。

レはこの結果を「弾丸も通さないバランスシート」と呼び、純負債ゼロで銀行口座に70億ドルがある企業は、ビットコイン価格が次にどう動こうと、決して強制的な売り手にはならない――というのが彼の論点だ。

計算

• 往復取引: 7,000BTCを中間値6万2,500ドルで売れば約4億3,700万ドルを調達できる。同じ枚数を8万318ドルで買い戻すと約5億6,200万ドルかかる。差は約1億2,500万ドルで、現在価格ベースでは購買力にして約1,500ビットコイン分に相当する。
• 保有残高: 8月の購入後、Strategyは845,050BTCを保有し、取得額は637億3,000万ドル、1枚あたり平均取得単価は7万5,412ドル。ビットコインの現在価格が約7万9,700ドルなら、評価額は約673億ドルで、含み益は約36億ドルとなる。
• みんなが共有しているチャート: ビットコインが8万1,000ドル超で取引されていた時点で作成された損益の可視化では、未実現利益が49億3,000万ドルとされている。これは、今年前半に100億ドル超の含み損だった状態から、約6週間でプラスに転じたことを示す。いまやビットコインが1,000ドル動くたびに、Strategyのバランスシートは8億4,500万ドル変動するため、こうした反転が短期間で起こりうる。
• 比率: レは8月、同社が2026年に約17万5,000BTCを購入し、売却は約7,000BTCだったと述べた。購入ペースは売却の25倍だという。売却は単体で見ると大きく見えるが、年間の積み上げと比べると小さい。

要するに、Strategyは株主を不利な価格で希薄化させるのを避け、負債をゼロにするために約1億2,500万ドルを手放した格好だ。それが見合うかどうかは、次の下落局面が来たときに、クリーンなバランスシートがどれだけの価値を持つかに左右される。

先を見据えて、レは、同社が「かなり強い強気相場」に入っていく中でビットコインを売ることは想定していないとし、同社は「純粋な積み増し主体（net accumulator）」だと繰り返した。一方、投資家はそこまで確信していない。MSTRは、保有コインの公正価値会計に伴う第2四半期の82億2,000万ドルの損失を受け、年初来で約22%下落している。